贵金属月报：3月贵金属先抑后扬,将迎中期拐点

观点要点：  避险资产受到挤压，3月黄金回归商品属性，后期走势关注美元  3月1日自动减支对美国经济影响有限，关注3月27日政府拨款授权，可能在27日前达成政府拨款授权以及自动减支的两方面的综合协议  就业尚未明朗，通胀无忧，12位FOMC联储成员中鸽派占据10席，3月21日联储利率决议可能保持不变，QE持续是大概率事件  意大利参议院选举为3月焦点，若左右两翼差距微弱，存在重新选举的可能性。但我们认为意大利随后政局稳定的可能性大些  印度通过“白条化”压制实物黄金需求，并且存在再次上调黄金进口灌水的可能性，但由于印度黄金需求为刚性需求，需求疲软可能不会快速显现，因此对3月黄金走势预计影响不大。  欧洲央行资产负债表连续七周收缩，美联储资产负债表连续九周扩张，我们预计欧元或将获1.29支撑，美元中期将在82.5见顶。  3月虽然为黄金白银弱势月份，但若意大利无风险，欧元与贵金属或将迎来中期反弹。我们在3月给出贵金属的操作建议是前空后多，拐点可能在3月21日美联储会议纪要公布前一周附近。避险资产挤压后4月交割的COMEX金支撑价位为1520-1535（311-314），5月交割的COMEX银支撑价位为27.5-28（5700-5850）。触底反弹后，我们预计黄金的高点为1650-1665（336-339），白银为30.5-30.75（6600-6700） 钱斌 研究员，期货执业证书编号： F0286851 qianbin@dxqh.net 2013年2月 美黄金 研发中心 3月贵金属先抑后扬，将迎中期拐点 贵金属月报 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 2 近期盘面回顾 截止2月27日，4月交割的COME金连续四月下跌，共跌3.99%，报1595.7美元/盎司，月内触及低点1554.3美元/盎司。跌幅为2012年5月以来最大值，距离2012年最低值1538.7美元/盎司仅18.4美元/盎司距离。沪金1306跌3.12%，报328.09元/克；黄金T+D月内跌2.87%，报325.01元/克.沪金1306与T+D价差波动范围为1.72-4.68元/克。 截止2月27日，5月交割的COME银下跌8.72%，报28.985美元/盎司， 月内低点28.3美元/盎司。沪银1306下跌8.31%，报6112元/千克。白银T+D跌7.53%，报6112元/千克。沪银1306与T+D价差波动范围为65-129元/千克。 避险资产受到挤压，黄金回归商品属性，后期走势关注美元 从图1中我们看到，2月中，由于全球爆发系统性风险的可能性很低，而且美联储关于QE减码的争论不断，黄金的避险资金开始撤离。截止2月27日，黄金最大的ETF基金SPDR共短时间内减仓69.69吨，至1258.44吨，减幅超过5%。白银情况好于黄金，ISARES增仓222.4吨至10602.76吨，增幅2.2%。由于避险资产的不断挤压，黄金将回归基本面，表现为与美元的负相关性将继续加强，与铜，CRB指数的正相关性继续修复（图3）。 避险资产方面，我们看到意大利选举期间，由于政局动荡，VIX指数由低点12.90升至月内高点18.99。期间黄金因超跌后反弹，暂时与VIX指数同涨，略微表现出避险特性。但在意大利中左派赢得众议院选举后，VIX指数回落，COMEX金依然没有突破前高1620。因此我们认为在意大利政局稳定后，黄金避险仍将继续减少，回归基本面。 另外值得注意的是，从去年12月底开始，黄金与美国的真实利率—即十年期TIP负相关有所加强。从图5中我们看到，十年期TIPS自2012年12月中旬开始震荡上行，目前并没有扭转迹象，如果这一负相关性继续保持，且美国真实利率继续上行，金价后期走势将不容乐观。十年期TIPS与美元也有一定正相关，因此在判断黄金后期走势时，我们将着重从美元的角度来解释后期金价（图6中，黄金与美元福相关加强）。 短期来看，美元下个月的势影响因素主要有3个：1. 3月1日“财政悬崖”的讨论。2.QE何时减码的讨论。3.意大利是否能有效建立推行紧缩政策的联合政府； 研发中心 请务必阅读免责声明 3 图1 避险资金撤离，月内黄金SPDR减仓69.69吨或5.3% 数据来源：同花顺，东兴期货研发中心 图2 月内ISHARES持仓增仓222.4吨或2.2% 数据来源：同花顺，东兴期货研发中心 图3 避险回落，黄金与风险资产正相关性加强 数据来源：同花顺，东兴期货研发中心 图4 意大利选举，黄金短暂显示避险属性后迅速回落基本面 数据来源：同花顺，东兴期货研发中心 图5 黄金与美国真实利率负相关加强 数据来源：同花顺，东兴期货研发中心 图6 黄金商品属性回归，与美元负相关性加强 数据来源：同花顺，东兴期货研发中心 1150 1200 1250 1300 1350 1400 1400 1500 1600 1700 1800 1900 28-Dec-11 28-Jan-12 28-Feb-12 28-Mar-12 28-Apr-12 28-May-12 28-Jun-12 28-Jul-12 28-Aug-12 28-Sep-12 28-Oct-12 28-Nov-12 28-Dec-12 28-Jan-13 SPDR净持仓(吨)(右） COMEX金价（左） 9600 9800 10000 10200 10400 10600 10800 28 29 30 31 32 33 34 35 8/31/2012 9/11/2012 9/19/2012 9/27/2012 10/5/2012 10/15/2012 10/23/2012 11/2/2012 11/12/2012 11/20/2012 11/29/2012 12/7/2012 12/17/2012 12/26/2012 1/4/2013 1/14/2013 1/23/2013 1/31/2013 2/11/2013 2/20/2013 Total Tonnes of Silver in the Trust London Silver Market Fix Price** -1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 2012-12-03 2012-12-08 2012-12-13 2012-12-18 2012-12-23 2012-12-28 2013-01-02 2013-01-07 2013-01-12 2013-01-17 2013-01-22 2013-01-27 2013-02-01 2013-02-06 2013-02-11 2013-02-16 2013-02-21 2013-02-26 黄金62个交易日相关性 COMEX银 COMEX铜 布伦特原油 CRB期货 标普500 美元指数 -1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 2012-12-03 2012-12-08 2012-12-13 2012-12-18 2012-12-23 2012-12-28 2013-01-02 2013-01-07 2013-01-12 2013-01-17 2013-01-22 2013-01-27 2013-02-01 2013-02-06 2013-02-11 2013-02-16 2013-02-21 2013-02-26 黄金62个交易日相关性 十年期TIPS TED利差指数 标普VIX 美元指数 欧元兑美元 -1.0000 -0.9000 -0.8000 -0.7000 -0.6000 -0.5000 -0.4000 -0.3000 -0.2000 -0.1000 0.0000 1,400.00 1,450.00 1,500.00 1,550.00 1,600.00 1,650.00 1,700.00 1,750.00 1,800.00 1,850.00 2012-03-13 2012-04-13 2012-05-13 2012-06-13 2012-07-13 2012-08-13 2012-09-13 2012-10-13 2012-11-13 2012-12-13 2013-01-13 2013-02-13 COMEX金 十年期TIPS 75.00 76.00 77.00 78.00 79.00 80.00 81.00 82.00 83.00 84.00 85.00 1,500.00 1,550.00 1,600.00 1,650.00 1,700.00 1,750.00 1,800.00 2012-03-13 2012-04-13 2012-05-13 2012-06-13 2012-07-13 2012-08-13 2012-09-13 2012-10-13 2012-11-13 2012-12-13 2013-01-13 2013-02-13 COMEX金 美元指数 研发中心 请务必阅读免责声明 4 3月1日自动减支对美国经济影响有限，关注3月27日政府拨款授权 自动减支将在3月1日自动触发，将于今年9月底结束的2013财年内美政府减少支出大约850亿美元，其中国防支出削减427亿，占整个削减额度的一半。据美国国会预算办公室预计，850亿美元的减支措施将拖累2013年美国GDP的0.6%至2.0%。市场预计，自动减支被触发后，不会立即带来巨大影响，其效果将是在一定期间内逐步累积的，但可能会对就业市场带来冲击。除了3月1日自动减支外，下个预算危机将是3月27日，届时国会会对联邦政府的拨款授权将到期。出国国会通过新的授权，否则联邦政府将难以继续维持。市场乐观者认为，在3月1日自动减支启动后，可能会在3月27日前达成政府拨款授权以及自动减支的两方面的综合协议。我们预计3月27日前的谈判对黄金白银的影响是先跌后涨，在危机逼近前还未达成协议时激发避险属性，或将和美元一起上涨。 3月21日联储利率决议可能保持不变，QE持续是大概率事件 目前来看，并不具备QE减码的2个条件：1.就业市场显著改善 2.通胀率高于2%。就业市场主要关注两个消息，1.非农就业人数，如果未来3-5个月非农就业人数保持在12-15万人区间，表明就业市场已经出现显著改善，那么QE减码的可能性就会增加。2.失业率回落至6.5%下方，根据美联储预计，这一目标在2013年达成的可能性很小。因此针对第一个条件，焦点落在了非农数据上，根据2月23日公布的当周申请失业金人数，数据由前值的36万回落至34.4万，四周均值由前值的36.175万回落至35.5万较低水平。由于初请失业人数与非农就业走向一直高度相关，数据显示下周五公布的非农数据好于1月为大概率事件。但由于非农数据的不稳定性，仍需观察3-5个月来确定就业市场的明显改善。通胀