中国旺旺：公司报告

GF Securities(Hong Kong) P.1 Any authors named on this report are research analysts unless otherwise indicated. See the important disclosures and analyst certifications on the last few pages. WANT WANT CHINA 151 HK COMPANY RATING：N.A. FOOD AND BEVERAGES 2013/3/6 市值（百万港元）： HKD$8801.253mn 流通股比例（%）： 45.48% 已发行总股本（百万）： 6718.514 mn 52周价格区间： HKD$0.72-1.84 3个月平均每日成交： HKD$103.11 mn 主要股东： Allmighty Group 52.89% (数据截止于2011年10月27日) 股价表现： 资料来源：Bloomberg，广发证券（香港）研究部 分析师 罗满强 CFA daniello@gfgroup.com.hk Company Data Market Cap: HKD$152648.1mn Eqy Free Float Pct: 42.4% Eqy Share Out: 13227.74mn 52Week Low/High Price： HKD$8.125-11.68 3 month average daily value traded: HKD$173.75mn Major Shareholders： Tsai Eng-Meng (48.77%) (As of 2013/3/5) Performance： Analyst Dominic Chan CE no.:APP609 dominicchan@gfgroup.com.hk Contact Ocean Pan oceanpan@gfgroup.com.hk 3719 1111 GF Securities (Hong Kong) Research 29-30/F, Li Po Chun Chambers, 189 Des Voeux Road Central, Hong Kong Tel：（852）3719 1288 Fax：（852）2907 6176 FY 2012 Annual Results Review Want Want China FY 2012 revenue rose 14% to USD 3.358b. Helped by the ASP increased and raw material price decreased, net profit was USD 554 m, increased 32% yoy. The results met market expectation. FY 2012 EPS was 4.19c. Want Want announced USD 1.96c final dividend, altogether HK USD 2.86c in FY2012. Payout ratio was 68%. FY 2012 GPM was 39.5%, rose 4.7 pp. With respect to different products, dairy products & beverages was the revenue growth driver. It accounted for 50.9% of the group revenue. EBIT was up 58% to USD434. Snack foods remained steady growth. EBIT was up 39.4% to USD 184m. However, rice crackers business had a bad performance. EBIT was down 8.8% to USD 146m. Our View Want Want China 2012 net profit met market expectation but revenue fell short of market expectation. Management explained that the CNY in 2012 was earlier than usual. The rice crackers segment, especially gift packs was negatively affected. Want Want target to grow 20% -25% top line 2012, which is slower than market expectation according Bloomberg. On the other hand, Want Want 2012 GPM surged because of the ASP increased and raw material decreased, which both may not see in 2013. We believe 2013 GPM may lower than that of 2012. Although Want Want has a steady growth and high earning visibility, the valuation is high now. Investors should wait for a better entry point. Financial Highlights Units：US mn/USYear End12/2012FY12FY13EFY14ERevenue3358.74308.55116.8EBIT713.0888.61070.5Net Profit553.8684.5819.5Basic EPS0.00.10.1EPS growth (%)32.221.719.6P/E ratio (x)35.529.224.4P/B rati (X)12.310.48.8DPS ($HKD)0.00.00.0Dividend Yield(%)1.92.12.6ROA (%)16.818.620.3ROE (%)37.939.039.1 Stock Report HK Market Results Review Source： GF Securities (Hong Kong) Brokerage Research , Bloomberg 2013年3月6日 GF Securities(Hong Kong) P.2 中国旺旺 151 HK 中国旺旺 151 HK 食品饮料 投资评级：N.A. 公司基本资料 市值（百万港元）： HKD$152648.109mn 流通股比例（%）： 42.4% 已发行总股本（百万）： 13227.74mn 52周价格区间： HKD$8.125-11.68 3个月平均每日成交： HKD$173.75 mn 主要股东： 蔡衍明 (48.77%) (数据截止于2013年3月5日) 股价表现： 分析师 陈惠杰 证监会中央编号.:APP609 dominicchan@gfgroup.com.hk 联系人 潘陈玥 oceanpan@gfgroup.com.hk 3719 1111 广发证券（香港）经纪公司研究部 香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼 电话：（852）3719 1111电话：（852）3719 1288 传真：（852）2907 6176 2013年3月6日 去年业绩概况 中国旺旺(151)去年收入为33.58亿美元，同比增长14%，受惠于期内产品平均售价上升，与及原材料价格下跌，纯利5.54亿美元，增长32%，符合市场预期。每股盈利4.19美仙，公司拟派末期息1.96美仙，全年派息2.86美仙，派息比率68%。 期内毛利率39.5%，上升4.7个百分点。按产品类别划分，收入增长最快为乳品及饮料类产品，占收入比重由47.3%提高至50.9%，该业务经营溢利4.34亿美元，增长58%。休闲食品增长保持平衡，经营溢利1.84亿美元，增长39.4%。不过，米果类产品表现较差，经营溢利1.46亿美元，减少8.8%。 我们观点  集团去年盈利符合市场预期，但收入却较市场预期低。管理层解释其中一个原因为2012年农历年较往年早，影响大礼包销售。公司计划今年收入增长20%-25%，增长幅度略低于彭博预测的增长28%。另一方面，去年毛利率大幅上升主要受惠于产品价格上升及原材料价格回落。然而，公司今年并没有提价计划，而部份原材料价格料有回升趋势，公司今年毛利率或略低于去年。虽然公司今年料有稳定增长，而盈利可见度亦较高，但公司现价相当于2013年预测市盈率达29.2倍，股值略高，投资者宜等候更佳之切入点。 公司报告 香港股票市场 主要财务数据 单位：百万美元/美元年结日12/2012FY12FY13EFY14E销售收入3358.74308.55116.8息税前利润713.0888.61070.5净利润553.8684.5819.5基本每股盈利0.00.10.1每股盈利增长率 (%)32.221.719.6市盈率 (x)35.529.224.4市净率(x)12.310.48.8每股股利0.00.00.0股利收益率 (%)1.92.12.6总资产报酬率 (%)16.818.620.3股本回报率(%)37.939.039.1 【业绩回顾】 资料来源：彭博、 广发证券（香港）研究部整理 2013年3月6日 GF Securities(Hong Kong) P.3 中国旺旺 151 HK 业绩发布会内容 我们于3月5日下午4时参加了中国旺旺2012年度业绩发布会，以下为会议主要内容。 1、2012年农历新年较往年早对集团收入有多少影响?此外，除去人民币因素，公司收入增长是否只有10%? 2012年度农历年较往年早，大约令去年减少20天销售日，当中影响最大为米果类业务当中的大礼包产品，因为大礼包产品主要于春节期间销售。管理层估计农历年因素影响收入约6%。除去人民币因素，公司收入增长12%。 2、今年收入增长有何指引? 今年收入增长目标为20%至25%。 3、去年主要原材料价格及变动如何? 包装占比最大，占销售成本31%，平均成本下跌3%。奶粉占销售成本18%，平均成本下跌3%。糖占销售成本7%，占销售成本7%，平均成本下跌10%，大米占销售成本3%，平均成本保持平稳。淀粉占2%，平均成本下跌17%，橄榄油占销售成本1.5%至2%，平均成本下跌10%。 4、去年派息比率为68%，未来派息比率如何? 公司派息政策简单，目前为净现金公司，未来将所得现金减去资本开支后派息予投资者。 5、2