所有的眼睛都在NPC上

所有的眼睛都在NPC上经济学研究中国展望2013年3月1日建昌+852 2903 2654黄一平+852 2903 3291史蒂芬·杨灵秀+852 2903 2653第十二届全国人民代表大会将于下周召开未来的财政部长对财政改革的看法市场需要密切关注NPC 第十二届全国人民代表大会（3月5日）将任命新政府，决定年度宏观经济政策框架并采取一些改革措施。 我们预计GDP和通胀目标将分别维持7.5％和4％。财政政策将继续保持扩张性，而货币政策将保持中立立场。 尽管政策制定者可能会在全国人大会议上宣布改革措施，但我们认为还有更多实质性步骤要等到秋天的第三次全体会议。第十二届全国人民代表大会会议（中国最高立法机构）将在3月5日召开，会议可能持续10天。我们在会议之前期待三件事：1）任命未来五年的新政府； 2）关于年度宏观经济政策框架的决定； 3）潜在的改革措施。我们的总体期望是政策的连续性和逐步的改革进展。几乎可以肯定，习近平将接任总统，李克强将接任总理。还是政治局常委，原天津市委书记的张高丽，很可能会成为首位负责财政政策的副总理。市场将密切关注中央银行（PBoC），财政部，国家发展和改革委员会（NDRC）和商务部的任命。我们的最新理解是，现任中国人民银行行长周小川将继续任职数年，中投董事长卢继伟，前财政部副部长，总理朱R基的门生将出任新任财政部长。我们对这些任命（如果得到确认）持积极态度，因为它们应确保政策的连续性和改革势头。市场熟悉周小川的总体政策观点，包括稳定利率，汇率和资本账户自由化以及相对保守的货币政策。市场上相对鲜为人知的是楼继伟偏爱更快的资本账户开放。2在个人所得税改革方面，楼继伟主张对所有十一类个人收入实行综合税制，而不是持续提高个人最低门槛所得税。关于普遍的说法，即地方政府应控制更多的财政收入，娄的提议是集中支出责任，尤其是医疗保险和社会保障基金的支出责任，而不是分散财政收入。作为中国新一代领导人上任后的第一次全国人大会议，市场应该密切关注。政府工作报告中的重点领域将提供有关新领导人对国家的思想和愿景的进一步信号，有助于从周期性和结构性角度以及商业机会确定政策方向。但是，应该指出的是，诸如提高公平性和效率，改革带来最大收益的总体原则，“顶层设计”需要通过“摸石头过河”来补充，等等。去年11月在党代会上提出的建议以及此后习近平和李家的公开演讲。全国人大也不是调整短期周期性政策的地方，宏观政策框架已经在去年12月的中央经济工作会议上得到确认。1 http://www.reuters.com/article/2013/01/10/us-china-politics-xi-idUSBRE90917Q201301102参见楼继伟的中文文章，概述了他的一些主要政策意见：http://www.crifs.org.cn/crifs/html/default/caizhengtizhi/_content/12_02/02/1328150812200.html请从第2页开始查看分析员认证和重要披露 巴克莱银行|中国展望GDP和通胀目标政府政策方针我们的基本情况是逐步恢复.........以及逐步的改革政府可能会将2013年GDP增长目标定为7.5％，将通胀目标定为4％，与去年相同；而市场共识是经济增长8.1％（2012年为7.8％），通货膨胀率达到升至3.2％（2012年：2.6％）。有传言称，今年将增长目标进一步下调至7％，以与“十二五”规划中的7％保持一致，也表明政府打算接受较低但较高质量的增长。但是我们认为，出于对稳定性的担忧和政策连续性的信号，新政府将可能维持相同的增长目标，这将缓解市场关于潜在增长放缓的讨论中可能减少政府支持的担忧。通胀目标也有可能降至3.5％，仍将高于大多数市场预期。但是，通货膨胀的上行风险和资源价格改革的空间可能会使政府更加谨慎。政府可能会保留其宏观经济政策措辞-积极的财政政策和审慎的货币政策。根据我们的理解，这些意味着暂时的扩张性财政政策和中性货币政策。预算赤字可能会从2012年的8000亿元人民币增加到2013年的1.2亿元人民币，约占GDP的2.1％。增加的财政支出将可能同样集中在有形和社会基础设施上，例如城市铁路，教育和社会福利系统。同时，除非经济活动再次动摇，否则货币政策宽松周期可能会在2012年底结束。我们预计随着流动性保持充裕，增长稳定，成本压力持续以及资本流入风险增加，中国人民银行将对通胀风险保持警惕。这些应该符合我们对2013年增长稳定的预期。除非全球经济显着改善和/或政府不断加大支持基础设施支出的力度，否则不可能实现强劲的增长复苏。但是，今年全球经济不景气，没有希望出口迅速复苏。由于今天的增长潜力较低以及面临的更高的财政和金融风险，政府在采取其他措施来支持增长方面也应保持谨慎。潜在的风险来自地方政府的投资。地方政府再次变得热情起来-许多政府宣布了高于CNY1trn的支出计划。这次可能阻止他们的是资金限制。土地销售下降，通过地方政府融资平台向银行的借贷已经停止，地方基础设施开发公司的债券发行也可能在短期内减弱。在过去的几个月中，人们对新领导人的改革计划抱有某些期望。我们认为变化将是渐进的。即使新领导人决定继续进行一些重大改革议程，例如资本账户自由化或国有部门改革，他们也将需要时间来制定改革计划，更重要的是，在领导人之间建立共识。这就是为什么大多数中国政策顾问都在等待秋季召开的中央委员会第三次全体会议，以评估可能采取的措施。在短期内，实际行动可能会受到限制。但是决策者仍然可能会宣布一些适度的措施或决定，以促进城市化，支持中小企业，打击腐败和控制污染。数据方面，2月份NBS制造业采购经理人指数为50.1，略高于我们保守估计的49.6，较1月份的先前预测50.4有所下降。我们认为印刷品将指向未来几个月经济活动的稳定，而不是增长的强劲复苏。上述情况存在一些上行风险，因为地方政府也可能会再次出现投资热潮，这不是我们的基本情况。我们预计2月份的贸易数字会因假期的影响而扭曲，而出口可能同比增长2％（去年同期为25％），进口可能下降10％（1月份为28.8％）。2013年3月1日2 分析师认证我们，张健，黄一平和杨Steven秀，在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及（2）我们的任何补偿均与本研究报告中表达的具体建议或观点没有，没有或将直接或间接相关。重要披露：Barclays Research是Barclays Bank PLC及其附属公司（统称为“ Barclays”）的公司和投资银行部门的一部分。有关与本研究报告相关的公司的最新重要披露，请向以下机构发送书面请求：巴克莱研究合规部，纽约第七大道745号，第17层，纽约，纽约10019或访问http://publicresearch.barcap.com或致电212-526-1072。巴克莱资本公司 和/或其关联公司之一与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 巴克莱资本公司 和/或其关联公司之一定期进行交易，通常以委托人的身份进行交易，并且通常（作为做市商或其他方式）提供本研究报告所涉及的债务证券（及其相关衍生产品）的流动性。 巴克莱交易台在此类证券和/或衍生工具中可能拥有多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益产生冲突。 在允许且受到适当信息障碍限制的情况下，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员互动，以确定固定收益证券的当前价格。巴克莱固定收益研究分析师会根据各种因素获得报酬，这些因素包括但不限于工作质量，公司的整体绩效（包括投资银行部门的盈利能力），盈利能力和收入。固定收益，货币和商品部（“ FICC”）以及投资客户进行研究的公司的未偿还本金和交易价值，盈利能力以及潜在利益，涉及分析师所涵盖的资产类别。 如果从巴克莱交易台获得了任何历史价格信息，则该公司不表示其准确性或完整性。 所有的水平，价格和价差都是历史性的，并不代表当前的市场水平，价格或价差，自本文档发布以来，其中的某些或全部可能已更改。 巴克莱公司和投资银行业务部生产各种研究产品，包括但不限于基础分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。 一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究产品中包含的建议有所不同，无论是由于不同的时间范围，方法论还是其他原因。 为了访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https：// live。帽。com / publiccp / RSR / nyfipubs / disclaimer / disclaimer-research-dissemination。html。免责声明本出版物由Barclays Bank PLC的公司和投资银行业务部和/或其一个或多个关联公司（统称为“ Barclays”）共同编写。它由公司和投资银行部门内的一个或多个巴克莱法律实体发行，如下所示。它仅提供给我们的客户，仅供参考，Barclays不作任何明示或暗示的保证，并明确拒绝就本出版物中包含的任何数据针对特定目的或用途的适销性或适用性的所有保证。巴克莱不会将未经授权的报告接收者视为客户。显示的价格是指示性的，巴克莱不提供购买或出售或要求购买或出售任何金融工具的要约。在不限制上述任何规定的前提下，并在法律允许的范围内，巴克莱，任何关联公司，或其各自的高级职员，董事，合伙人或雇员在任何情况下均不对（a）任何特殊，惩罚性，间接的责任承担任何责任。或相应的损害赔偿； （b）因使用本出版物或其内容而引起的任何利润损失，收入损失，预期储蓄损失或机会损失或其他财务损失，即使已被告知可能造成这种损害。除与巴克莱有关的披露外，本出版物中包含的信息均从巴克莱研究认为可靠的来源获得，但巴克莱并不代表或保证其准确性或完整性。巴克莱对通过本出版物中的超链接访问的任何第三方网站的内容概不负责，并且不做任何保证，并且此类信息未通过引用并入本文。本出版物中的观点为作者的观点，并可能随时更改，巴克莱没有义务更新其观点或本出版物中的信息。本出版物中的分析师建议仅或完全反映了作者的建议，这些意见的制定独立于任何其他利益，包括巴克莱和/或其分支机构的利益。本出版物不构成个人投资建议，也不考虑接收该出版物的客户的个人财务状况或目标。本文讨论的证券可能并不适合所有投资者。巴克莱建议投资者独立评估本文讨论的每个发行人，证券或工具，并咨询他们认为必要的任何独立顾问。由于相关经济市场的变化（包括市场流动性的变化），任何投资的价值和收益可能会每天波动。本文中的信息无意于预测实际结果，该结果可能与所反映的结果大不相同。过去的表现并不一定表示未来的结果。在英国和欧洲，主要针对投资专业人士提供此通信，该术语在《 2000年金融服务和市场法》（2005年，《金融促进令》）第19条中进行了定义。具有与投资有关的事务的专业经验的人员可以信赖。与之相关的投资仅适用于此类人员，并且仅与此类人员订立。巴克莱银行（Barclays Bank PLC）由金融服务管理局（“ FSA”）和伦敦证券交易所的成员授权和监管。Barclays的公司和投资银行部门以其全资子公司Barclays Capital Inc.（FINRA和SIPC成员）的名义从事美国证券业务。美国注册经纪人/交易商巴克莱资本公司（Barclays Capital Inc.）正在美国分发本资料，并对此承担责任。任何希望通过此处讨论的任何证券进行交易的美国人都应仅通过联系位于纽约第七大道745号，纽约10019的美国巴克莱资本公司的代表来进行交易。非美国除非当地法规允许，否则人员应通过其所在国家/地区的巴克莱银行（Barclays Bank PLC）分支机构或分支机构联系并执行交易。巴克莱银行（Barclays Bank PLC）巴黎分行（在法国注册，巴黎RCS编号381 066 281）受金融市场监管机构（Autoritédesmarchés）和金融监管机构（Autoritédecontrôlep