白银月报：QE光环不再,白银承压下行

期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 作者：时 景 电话：（0510）82743670 传真：（0510）82757630 E-mail：shijpresident@163.com 从业资格号：F0285063 作者保证报告所采用的作者保证报告所用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 2月份伴随美国经济的好转、基本面的利空和强势美元的压制，贵金属几乎单边下跌。白银当月下跌超过9%，黄金跌幅近5%。 预计3月份，美国经济仍不断复苏，消费和房地产表现继续抢眼，内生经济增长动力正在释放。美国经济好转降低了贵金属的避险需求，对白银形成打压。自动减支可能开启，短期对于美国经济影响不大，其效果将是在一定时期内逐步累积的，从中长期来看会降低美国经济的潜在增长率，但对于避免美国债务风险却是有利的。 欧元区经济复苏依然弱于美国，而且其经济潜在风险依然不少，尤其是意大利政局不稳、法国经济仍在走弱，都可能成为欧元区的经济风险点，但相对2012年来说，欧元区最坏时期已经过去。预计3月份，欧元区经济指标相对平稳偏乐观。对于贵金属的影响偏中性。 美元经历2月份的强势上涨，一方面是美国经济好转和美联储提前终结QE的预期增强，另一方面欧元区经济偏弱，英镑和日元贬值明显。预计3月份，在美元需要技术性休整，涨势将会放缓，但其强势势头已经开启，未来3个月依然看涨，对于贵金属的压制不会减缓。 从资金流向来看，短期资金风险偏好加强，资金流出贵金属明显，但长期资金看好白银基本面，尤其是白银工业属性，持仓维持高位。从技术指标来看，白银仍旧运行在中期下降通道中，预计3月份仍可能创新低，继续寻底。 综上，笔者认为白银在跌破长期支撑之后，由多转空。预计3月份白银依旧处于弱势，仍有可能创新低。操作上，建议投资者以逢高沽空为主，在29.5以上建短线趋势单，目标27.8附近，严格设立止损。 独立申明 QE光环不再 白银承压下行 摘 要 报告日期：2013年2月28日 报告作者 研究报告·白银月报 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 1 - 发现价值 创造价值 一、行情回顾 2013的2月份恰逢国内春节，节前国内国际金融市场多头行情氛围浓烈，市场强烈预期春节期间多头行情仍会延续。而事实上，春节期间，受索罗斯大幅减持黄金ETF和美国公布数项利好数据等消息影响，国际贵金属价格不断走低，国内开盘之后便跟随大跌。2月下旬由于美联储会议纪要显示，美联储可能提前缩小量化宽松政策，对原本弱势的贵金属再次形成打压，致使国际黄金期货价格最低跌至1554，创去年7月份以来的最低点，白银最低跌至28.30，是去年QE3炒作之前的价格区间。回顾2月份，贵金属在不断利空的消息面下连续下挫，目前依然运行在去年10月份高点以来形成的下降通道中。黄金当月跌幅4.95%，白银当月下跌超过9%。 图1：美白银连日K走势 据来源：博弈大师 国联期货研发部 二、美国经济复苏超预期 联储动态左右贵金属走势 2.1自动减支或被开启 短期影响有限 从2月份公布的经济数据来看，美国国内生产、消费和住房市场的复苏都比预期要好，尤其是房地产市场，持续地好转推动整个经济的复苏。预计在未来数月里，美国经济复苏仍将继续，尤其是消费和住房市场的改善对整个经济的恢复起到重要的推动作用。良好的经济数据推升市场做多情绪，贵金属因其避险属性却被抛弃，导致贵金属接连下挫。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 2 - 发现价值 创造价值 图2：美国住房市场 数据来源：美国经济分析局 美国劳工部 国联期货研发部 根据财政悬崖的临时决议，到3月1日美国自动削减赤字机制将生效，在此之前国会没有提出更好的解决方案，自动减支就会被启动，将成为近期美国经济面临的最大风险。自动减支若被开启，意味着奥巴马政府在9月前将削减850亿美元的公共支出，势必会对美国经济和就业市场带来冲击。市场分析人士认为自动减支不会立即造成重大影响，其效果将是在一定时期内逐步累积的，从中长期来看会降低美国经济的潜在增长率，但对于避免美国债务风险却是非常有利的。 2.2 QE退出将成美联储议息会议的日常话题 2月20日，美联储公布前次议息会议纪要显示，多名美联储理事认为美联储应做好对每月购买850亿美元债券计划的规模作出调整，需在就业完全好转之前就逐步缩小QE规模。美联储内部对QE规模的讨论直接导致贵金属的下跌，市场担心QE真的会提前退出，但几乎可以确定的是今后美联储将每次会议都会谈论QE退出的问题，这将对贵金属形成长期的价格打压。美联储每次会议都会讨论QE退出的原因在于：1、美联储需要加强预期管理，使得其政策更加透明。2、提供美联储对于经济和政策的预测，使得美国各经济主体在投资、价格设定方面有更多参考，这有助于美国经济各主体形成理性预期。因此，未来美联储的议席会议期间很可能成为贵金价格下跌的契合点。 三、欧洲经济复苏偏弱 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 3 - 发现价值 创造价值 2月份数据显示，欧元区经济依然延续复苏步伐，欧元区1月Markit综合PMI终值为48.6，超出预期的48.2，前值为47.2，尽管该数字依然低于50的荣枯分界水平，但已经连续三个月上扬。乐观的同时也有风险警示，德国 2月份综合产出指数初值为52.7，较1月份的54.4下降1.7，并创下2个月新低；法国2月Markit/CDAF制造业PMI初值自1月终值42.9上升至43.6，不及43.8的预期，Markit/CDAF服务业PMI初值自43.6进一步下降至42.7，创下48个月以来新低，不及44.5的市场预期，综合PMI自42.7下降至42.3，录得47个月新低。经济学家认为欧元区第二大经济体法国前景并不明朗，可能为欧元区经济复苏带来较大压力。 图3：欧元区主要国家PMI 数据来源：美国经济分析局 美国劳工部 国联期货研发部 短期来看，欧元区经济依然缓慢复苏，但历程曲折，尤其是在近期伴随着意大利选举胶着情形下，欧元区的风险再次引发关注。预计在未来一个月里，欧元区的经济数据将会转暖，整体而言对于贵金属的影响偏中性。 四、美元势如破竹压制贵金属 2月份的经济数据显示美国经济持续复苏，相比而言，欧元区的德法1月PMI却均不及预期，导致2月份欧元较美元大跌3.5%。此外，英镑与日元较美元也有较大幅度的下跌。今年以来，英镑兑美元已经下跌6.5%,其原因在于英国经济复苏缓慢，市场预期英国央行再推宽松政 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 4 - 发现价值 创造价值 策预期上升，与此同时，惠誉在2月22日下调英国主权债务评级。英镑的跌跌不休不禁让人联想起2010年初的英镑下跌，相比较而言，当前英国央行扩大宽松货币政策的预期更加强烈，而美联储却在考虑收缩宽松政策。因此，我们预计英镑的下跌远未终结，预计在未来3个月，英镑仍有5%以上的下跌空间。 相比英镑的被动下跌，日本央行大规模的量化宽松政策，算是主动性贬值。从2012年9月至今，日元贬值近20%，今年以来也已贬值6.5%，而市场预期日本央行仍可能继续扩大量化宽松政策，以实现早日达到2%的通胀目标。从近期的主要汇兑表现和市场预期来看，日元跌势迅猛，预计未来数月日元仍有贬值空间。短期来看，日元已经大幅贬值，3月份将有技术性调整的要求。 图4：主要货币与美元汇兑 数据来源：依天财经 国联期货研发部 从长期来看，美元与贵金属的负相关性较强，直接原因在于黄金白银是由美元计价的。其根本原因，贵金属与美元都代表着市场资金最终流向，当美国经济相较其他发达经济体更好时，美元资产的风险收益较高，市场资金涌入购买美元资产，推升美元指数；当美国经济较差的时候，市场避险资金涌入贵金属市场，推升贵金属价格。目前美国经济正在复苏之中，市场资金集中购买美元资产，贵金属的避险属性被削弱。因此，预计未来一段时间美元仍旧延续强势势头，成为压制贵金属价格上涨的重要原因。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 5 - 发现价值 创造价值 图5：白银价格与美元指数 数据来源：依天财经 国联期货研发部 五、白银的投资买需仍为强劲 截止2013年2月28日，全球最大的白银ETF基金SLV持仓白银341369860.4盎司，较2013年1月末增加7,692,815.7盎司，约为2.31%。从最近一段时间的白银ETF持仓变动可以看出，ETF净持仓在价格下跌的时候依然出现明显增仓迹象。与去年8月中旬相比，白银价格几乎相当，但SLV基金增持9%以上， ETF的不断增仓，可以认为是基金投资者长期看好白银的有利证据。 图6：白银ETF净持仓量 数据来源：iShares Silver Trust 国联期货研发部 美国CFTC 公布的白银总持仓量追随银价走势但波动幅度有限，白银CFTC 总持仓量在2月12日和2月19日两周出现基金净多头明显减 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - 6 - 发现价值 创造价值 少的现象，非商业净持仓量大幅度的减持而商业净持仓量快速增加，表明基金投资者和企业机构短期对白银价格走势均不看好，做多投资者止损平仓而白银企业做空套期保值头寸增强。 图7：白银CFTC持仓报告 数据来源：美国商品期货交易委员会 国联期货研发部 从短期基金和中长期基金动向来看，短期资金撤离是白银近期价格下跌的主要推手，但价格下跌的同时却给了长期投资者较好的建仓时机。预计未来一段时间，随着短期投资者的资金撤离，白银仍有向下空间，但随着长期投资者的不断吸筹，白银价格下跌空间有限。 六、技术分析 从美白银连续合约日K线来看，白银仍处于下降通道之中。自跌破前期30°的上升趋势线时，白银呈现加速下跌的迹象；从周K线来看，本月跌破2008年以来形成的上升趋势线之后，白银中长期的风格或就此转换，弱势震荡将成贵金属价格走势的常态。短期来看，白银经历2月份的持续阴跌，技术上需要休整，但其破位之势明显，盘整之后仍有向下空间。从技术指标来看，KDI、RSI均在50以下，弱势依旧。从技术上来看，3月份白银价格