沪铝月报：下压缓解,高企库存抑制铝价回升

股指期货套利分析 2010年6月7日 研究员： 覃静 ：(027) 85862355 ：qinjing@cjfco.com.cn 联系人： 李佳 ：(027) 65799950 ：Lij@cjfco.com.cn 相关报告 《高企库存拖累铝价》 2013.02.21 《利好微现 沪铝下压缓解》 2013.01.10 《收储时长决定铝价高位寿命》 2012.11.20 《铝锌收储提振有限》 2012.11.13 《收储能拯救铝价吗》 2012.11.08 下压缓解 高企库存抑制铝价回升 2月铝型材和铝板带箔企业开工率不到50%，由于订单增长有限，下游消费进入漫长恢复期。然而上游原铝生产维持正常，铝锭持续运往至四地现货库存，116万吨的库存仍面临被刷新风险，这成为制约3月铝价的主要因素。从市场主力持仓上看，尽管拥有现货背景的主力多头席位陆续加码托市，但空头抛空意愿较为坚定，压制铝价上行。3月进入铝市消费的漫长恢复期，铝价下探势头将得到缓解，但高企库存抑制铝价回升幅度，3月铝价以低位运行看待，沪铝主力下方支撑看14800，上方压力来自15200。 沪铝月报 研究咨询部 2013-2-25 2009-09-17 第一部分 行情回顾 2月，国内外铝价走势分化，伦铝先扬后抑，沪铝则保持单边下行态势。节前，国内外股市强劲上行，激发金属价格延续反弹，但沪铝疲于跟涨。春节期间，中信首个澳大利亚氧化铝13%股权，使伦铝备受鼓舞，不顾美元稳占80点上方压制，一举成为当周LME涨幅最大品种。节后受中国库存破百万及美联储可能提前退出QE预期压制，加之中国政府强调房地产调控加剧市场忧虑情绪，国内外铝价节后急速下挫。截止22日，沪铝连三收于15045元/吨，下跌320元/吨，伦铝下跌48.75美元/吨，收于2047.25美元/吨。 图1：LME三月期铝日K线走势 图2：沪铝连三日K线走势图 数据来源：博易大师 长江期货 2月沪铝持仓逐步回升至23万手上方，主力空头持有比例在38%-42%之间。主力合约价格在15300元/吨附近多空持有比例上升，但抛空意愿坚定；而当主力合约价格反抽至15200元/吨时，主力空头持有比例增至42.4%，杀跌意愿明显增强；铝价下至15050元/吨附近，多头持有比例回升，且具有现货背景的主力席位增持多单上榜，表明对后市铝价略显乐观，此举增强了15050元/吨的支撑力度。 表1：沪铝市场空头持有比例 主力多头持仓 主力空头持仓 连三收盘价 市场总持仓 主力持空比例 2013/2/1 57296 77401 15315 185280 41.78% 2013/2/4 57971 80476 15330 193848 41.52% 2013/2/5 58097 80194 15275 196482 40.81% 2013/2/6 56975 80434 15230 197552 40.72% 2013/2/7 58998 80320 15205 203202 39.53% 2013/2/8 59924 81526 15240 206672 39.45% 2013/2/18 59564 83058 15140 216342 38.39% 2013/2/19 65372 89417 15195 210916 42.39% 2013/2/20 66934 92174 15185 217194 42.44% 2013/2/21 72928 94247 15060 227100 41.50% 2013/2/22 75916 96263 15045 235338 40.90% 数据来源：文华财经 长江期货 第二部分 基本面分析 一、期货市场数据分析 图3：LME铝库存、注销仓单和升贴水状况 数据来源：iFinD 长江期货 LME铝注销仓单由206万吨下滑至198万吨（注销仓单与库存比约39%），2月LME铝库存减少11825吨至514.52万吨。尽管注销仓单比逼近40%，但从库存变动幅度看，出库的数量有限。LME铝现货贴水从36.75扩大至42美元/吨，实际消费需求并不乐观。 图4：SHFE铝库存和仓单状况 图5：全国四地现货库存 数据来源：iFinD SMM 长江期货 2月上海交易所铝库存小幅回落后大幅增加，2月22日总计471652吨，较上月末增加471652吨。与此同时，交易所铝注册仓单数量在增加，由1月末18.4万吨增至21.2万吨，卖出保值意愿不减。 2月全国四地现货库存有明显的回升，主要体现在无锡市场。最新现货库存为116.5万吨，较上月底增加26.2万吨。春节期间，西北地区运输紧张程度缓解，此前积压铝锭加速运出，河南、山东地区下游消化铝水能力减弱，铝水转化为铝锭向外运铝锭数量增加，四地铝锭库存数量轻松突破110万吨。据悉，仍有铝锭在运往仓库途中，国内库存仍面临被刷新的压力，庞大库存依旧会市场信心构成压制。 2月现货铝价每况愈下，节后铝现货价格更是逐渐逼近14550元/吨，春节消费几乎停滞，节后下游采购迟迟未见好转，拖累现货贴水幅度一度扩大至160元/吨，如此高的现货贴水易吸引持货商入场抛空，不利于期铝价格回升。 图6：现货铝价对近月合约的升贴水 数据来源：长江有色金属网 博易大师 长江期货 二、供需分析 （一）供给端分析 国统局数据显示，12 月我国原铝产量171.7 万吨，同比增长20.3%，环比上升3.2%。2012年全年累计原铝产量1,968.0 万吨，同比增长12.8%。12 月原铝产量环比小幅上升，继续处于历史高位。 图7：原铝月度供应数量图 数据来源：国统局 长江期货 低迷的铝价短期内并未对原铝供应造成影响，月内仍呈增长之势。据百川资讯最新调研结果显示，国内电解铝开工产能2465.3 万吨，开工率85.86%。山东魏桥新增的70 万吨电解铝2013 年一季度计划投产10 万吨，新疆信发二期50 万吨产能预计在2013 年一季度末投产，新疆东方希望、新疆神火、新疆其亚、新疆众和以及嘉润在元旦前后均有小部分产能启动。供应端目前暂未受低迷铝价影响，供应呈稳中有涨态势。 （二）需求端分析 12月国内铝材产量303.5万吨，同比增长36.5%，环比增长3.48%，刷新历史高点；12铝合金产量45.0万吨，同比增长35.10%，环比增长11.39%，创下新高。年末下游铝制品产量有加速增长迹象，缘于年底不少建筑工程急于赶工，建筑铝型材企业开工率保持在60%之上，而工业铝型材则因高铁、电网投资减少及太阳能、汽车等行业较为低迷，开工率一直不振。 图8：铝材产量和同比增速 图9：铝合金产量和同比增速 数据来源：wind 长江期货 虽然春节假期已经结束，但下游需求的恢复预计要到3 月份以后，且此前的恢复仍将较为缓慢。节前，没有订单的铝加工企业提前放假，而节后的开工也需由订单情况而定。目前，终端需 求仍相对低迷，下游加工要拿到的新增订单实属不易。根据企业预计，SMM统计数据显示2月铝型材企业开工率约为33%，铝板带箔2本月企业开工率降至45%。 12月以来铝价外强内弱，沪铝两市比价由7.8快速下探至7.3附近，给铝制品出口带来一定利润空间，12月铝材出口23万吨，稍好于去年同期。国内铝价受供应压制，3月即便反弹空间亦不大，而外盘伦铝有延续下挫后有反弹修正需求，沪伦两市比价恐将维持低位，利于出口。 图10：铝材出口数量 图11：沪铝连三与LME三月期铝比价 数据来源：文华财经 长江期货 2013年1月份百城房价环比、同比涨幅均超1%，房价不断上涨的预期令管理层决心再次维稳，打击投资性需求。2月20日，国务院祭出“国五条”新政：扩大个人住房房产税改革试点范围、严格执行商品住房限购措施、坚决抑制投机投资性购房、完善稳定房价工作责任制等。相比2011年1月“新国八条”而言，“国五条”新增实质内容不多，但政策的偏紧预期已经形成。 市场即将迎来“两会”窗口期，以千方百计稳定房价为核心目标，在“有保有压”的大原则下，“两会”期间难以祭出杀伤力较大的房地产调控政策。而值得关注的是，尚缺乏规划的城镇化有望在“两会”上得到全面的阐述，相关的细则和措施有望出台，一定程度上提振金属消费信心。 图12：房地产新开工、竣工和施工面积增长情况 图13：汽车产销增速 数据来源：国家统计局 长江期货 汽车工业协会发布2013年1月份的全国汽车工业报告，2013年1月，汽车产销环比和同比均呈明显增长，总体表现好于上月。1月，汽车生产196.45万