点评报告：白酒行业调整，有利于公司未来全国化扩张

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 青青稞酒(002646) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 青青稞酒发布了2012年业绩快报，公司实现营业收入11.98亿元，同比增长42.29%；实现归属于母公司的净利润3.03亿元，同比增长43.35%；实现EPS0.6742元。 二、 分析与判断  省内产品结构升级、省外市场扩张是公司未来主要看点 1、省内产品结构升级。公司在青海省内市场主流消费价位由2011年的80-100元升级到2012年的100-120元，预计2013年这一趋势继续保持。同时，天佑德、八大作坊、七彩互助等中高端产品，价格带核心覆盖80-300元，目前销售形势良好，逐步得到青海本地高端消费群体的认可。2、省外市场扩张。2010年省外市场销售占比仅为9.20%，2011年达到19.47%，预计2012年达到23%左右。随着公司在西北地区扩张，省外市场业务收入占比有望继续提升。公司在省外市场扩张2012年集中开拓甘肃和宁夏两个核心市场，2013年将集中开拓西藏、内蒙、新疆等区域市场。  三公消费限制影响不大，行业调整有利于公司未来全国化扩张 1、高端产品占比较低。公司出厂价250元以上瓶装酒收入占比不到10%，较低的产品价格定位导致公司对三公消费限制影响不大。2、三公消费限制对公司影响不大。2012年年底三公消费限制以来，对公司白酒行业产生一定影响。尤其是元月20号以后中纪委在各大酒店检查，导致政务消费下滑严重，但对西北地区影响不大，尤其是公司的中低价位酒影响较小。3、行业调整有利于公司未来全国化扩张。从全国市场来说，目前超高端白酒受到挤压，对公司来说利大于弊，公司中低价位酒可对超高端酒进行部分替代。另外，公司产地、原料、品质等差异化优势明显，省外市场空间很大，差异化的优势将保障公司未来在省外市场快速扩张。  2013-2014年稳健增长，2015年之后快速扩张 公司计划在2013-2014年白酒行业调整过程中主要做好以下两件事情：1、生产。公司未来主要想发展中高端市场，这两年趁着行业调整打好中高端市场的基础，2014年之后公司酒的陈化老熟量会很大，优质酒将很容易放量。2、销售。公司销售体系建立需要时间，尽量1-2年就可以把终端网络建好，这是一个长远的发展模式。公司一旦发展到3000个终端店，每个店增加100万销售，这就是30个亿销售。 三、 盈利预测与投资建议 我们预计公司13-14年EPS分别为0.90/1.20元，同比增速分别为35%、34%，对应PE分别为25X/19X。我们维持公司强烈推荐评级，目标价32元。 四、 风险提示 公司管理水平无法适应扩大后的经营规模风险；省外扩张受阻。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入（百万元） 842 1,198 1,562 2,054 增长率（%） 41.01% 42.29% 31.30% 31.52% 归属母公司股东净利润（百万元） 212 303 404 541 增长率（%） 56.14% 43.35% 34.72% 33.88% 每股收益（元） 0.47 0.67 0.90 1.20 PE 49 34 25 19 白酒行业调整，有利于公司未来全国化扩张 —青青稞酒（002646）点评报告 民生精品---点评报告/食品饮料行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值：32元 交易数据（2013-02-27） 收盘价（元） 22.92 近12个月最高/最低 34.84/18.08 总股本（百万股） 450.00 流通股本（百万股） 158.00 流通股比例% 35.00% 总市值（亿元） 103.00 流通市值（亿元) 36.10 该股与深证成指走势比较 分析师 分析师： 王永锋 执业证号：S0100511070004 电话：010-85127831 邮箱：wangyongfeng@mszq.com 相关研究 《青青稞酒深度报告：具备持续竞争优势的三线白酒新龙头》2013/01/10 《青青稞酒点评报告：收入快速增长，省外市场扩张继续》2012/07/30 《青青稞酒点评报告：青稞基地、西藏子公司设立保障公司未来长远发展》2012/05/17 -40%-20%0%20%40%60%80%100%青青稞酒 深证成指 2013年02月28日 青青稞酒（002646） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师与行业专家简介 王永锋，食品饮料行业分析师，经济学硕士，5年证券行业工作经验。2012年食品饮料最佳分析师水晶球公募类第四名、金牛奖第五名、新财富入围。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。