钢铁行业2月上旬旬报点评：大中型钢厂季节性复产

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 大中型钢厂季节性复产 ——2月上旬旬报点评 谨慎推荐 维持评级 胡 皓 钢铁行业分析师 ：（8621）2025 2665 ：huhao_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511100005 特此鸣谢 杨 件（8621）2025 2605 （yangjian_zb@chinastock.com.cn） 曹 阳（8621）2025 7805 （caoyang_yj@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 1．事件 据中钢协统计，2月上旬会员企业粗钢日均产量170.1万吨，环比增加6.1%；预估全国日产量198.9万吨，环比增加4.3%。2月上旬末会员企业的钢材库存1144万吨，环比增加8.1%。 2．我们的分析与判断 （一） 主要结论 本旬粗钢日均产量旬环比增加8.3万吨（4.3%），略高于预期。增长全部来自会员企业，且具有明显的季节性特征——无论增长的趋势还是增幅。其原因，我们认为是钢厂年底季节性检修普遍结束后，受“开门红”心态的影响而大面积复产。产量变化趋势与跟踪的检修量一致，且本次检修量及产量与上一次产量高点（2012年5月上、中旬）时非常接近。 本旬非会员企业产量变化趋势与高炉开工率相符，但比较两者的绝对值及其与历史高点的差距，我们判断目前的非会员企业产量仍可能被低估。 本旬钢厂库存上升也属于季节性特点，对钢材市场影响不大。 产量下降对市场短期偏利空、中期影响不大。后期钢材市场的核心影响因素将从贸易商拉涨转移至终端需求的恢复上，我们判断短期内钢价上涨动力将有所减弱；中期则基于需求回升仍维持谨慎乐观看法。 （二）我们的分析 1）本旬产量分析：大钢厂产量快速回升 本旬产量回升8.3万吨，上升主要来自大中型钢厂（会员企业），小钢厂（非会员企业）则下降1.4万吨。 从历史上看，2月上旬大中型钢厂产量上升是典型的季节性特征，2010-2012年同期旬环比分别上升3.5万吨（2.6%）、10.2万吨（6.8%）和8.3万吨（5.6%），我们认为其原因是钢厂春节前后的季节性检修普遍结束，同时受“开门红”的传统心态影响年初一般都会加大生产，以保证全年指标顺利完成。 从跟踪的检修数据来看，2月上旬检修影响的产量仅为9.8万吨，下降明显，这与产量变化趋势相符，且与上次产量高点（169万吨）时的检修量（11万吨）基本接近，侧面印证了本次产量与检修的匹配。 非会员企业产量与统计的唐山地区高炉和轧机开工率基本吻合，即总体保持平稳状态。考虑到高炉开工率已经达到98%左右，而非会员产量距离2012年的高点仍有20%以上的差距，我们维持前期对于非会员企业产量被低估的判断。我们判断实际的全国粗钢日产量很可能高于198.9万吨，甚至可能已经超过200万吨。 行业简评报告 ● 钢铁行业 2013年2月20日 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图1 会员企业产量迅速上升（万吨） 102030405012017022012/01/上12/03/上12/05/上12/07/上12/09/上12/11/上13/01/上日产量（全国）万吨日产量（会员）日产量（非会员）万吨 资料来源：Mysteel、中联钢、钢之家 2）本旬库存分析：季节性上升 本旬末库存1144万吨，旬环比上升85万吨（8.1%），增幅较高。 我们认为其原因仍属于季节性因素，即临近春节年底，贸易商及终端企业陆续放假，市场采购量明显下降，导致钢厂厂内资源量快速堆积。与历史上春节前最后一周的增幅相比（2010-2012年分别为15.2%、22.2%、29.5%），本次库存增幅甚至属于偏低水平。 库存上升为季节性因素，且其绝对水平属于12年以来的正常水平，我们判断钢厂库存对钢市影响偏中性。 图2 本旬钢厂库存上升85万吨 20040060080010001200140012/01/上12/02/上12/03/上12/04/上12/05/上12/06/上12/07/上12/08/上12/09/上12/10/上12/11/上12/12/上13/01/上13/2/上钢材库存（会员）万吨 资料来源：中联钢 3）未来产量预测：继续稳中趋升 从跟踪的检修情况看，2月中旬检修环比基本持平，我们判断钢厂年底的季节性检修已基本结束。后期产量增加主要靠控制高炉生产节奏等操作层面的措施。 春节至今钢厂出厂价仍在继续普遍上调，因此其盈利状况逐渐好转，我们调查了解到不少钢厂目前均处于微利状态。受“开门红”因素以及仍能微利的影响，我们判断钢厂后期仍将维持上旬的复产趋势。 综合来看，预计2月中旬粗钢日均产量仍将保持稳中趋升的趋势。 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图3 2月上旬检修量下降明显 02040608010012012/01/上12/02/上12/03/上12/04/上12/05/上12/06/上12/07/上12/08/上12/09/上12/10/上12/11/上12/12/上13/1/上13/2/上检修影响总产量万吨 资料来源：Mysteel、中联钢、钢之家 图4 唐山高炉开工率高位回落 75%80%85%90%95%100%11/1/511/3/511/5/511/7/511/9/511/11/512/1/512/3/512/5/512/7/512/9/512/11/513/1/5唐山高炉开工率 资料来源：中联钢 4）对钢市影响：短期偏利空 产量快速回升，对钢市短期属于利空，但考虑其回升趋势为季节性的，中期来看影响不大。 5）后市观点：钢价拉涨后上升动力有所减弱 短期决定钢价走势的因素，将逐渐从钢贸商拉涨过渡至终端需求的启动上，由于终端需求启动需要较长的过程，我们认为短期钢价继续上升的动力将有所减弱，甚至不排除回调的可能。但考虑成本支撑显著，且资金面呈现宽松迹象，预计回调的空间不大。 中期基于需求回升（同时包括季节性回升以及前期批复的基建项目带来的需求增量），对钢价走势仍维持谨慎乐观看法。 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1 2013年1月份检修统计 钢厂名称 检修、停产机组 开始时间 结束时间 影响日产量（万吨） 影响总产量（万吨） 沙钢 1700热轧线 1月7日 14 通钢 线材 1月份 14 淮钢 轧线 1月1日 1月4日 3 午汲 5#-9#角钢/8#、15#槽 1月17日 1月21日 0.10 0.4 本钢北台 线材生产线 1月10日 - 6 申特钢厂 1月30日 3月1日 1.5 唐山国丰 轧线 停产7天 0.20 1.4 沙钢 螺纹生产线 1月2日 1月10日左右 0.25 2.5 山钢集团济钢 螺纹钢生产线 2月9日 未定 4 山东莱钢永锋钢铁 高线产线 2月7日 2月18日 0.20 2.2 柳钢 二棒生产线 2月8日 0.28 邢台龙海钢铁 3条线材生产线 2月9日 2月24日 7 天铁 5#450立方米高炉 2月1日 4.3 资料来源：Mysteel、中联钢、钢之家 图5 76家会员企业钢材销售均价（元/吨） 3500400045005000550011/01/上11/02/中11/03/下11/05/上11/06/中11/07/下11/09/上11/10/中11/11/下12/01/上12/02/中12/03/下12/05/上12/06/中12/07/下12/09/上12/10/中钢材销售均价（会员） 资料来源：Mysteel、中联钢、钢之家 图6 76家会员企业钢材日均销量（万吨） 8010012014016018011/01/上11/02/中11/03/下11/05/上11/06/中11/07/下11/09/上11/10/中11/11/下12/01/上12/02/中12/03/下12/05/上12/06/中12/07/下12/09/上12/10/中日均销量（会员） 资料来源：中联钢 图7 76家会员企业钢材库存产量比（万吨） 4.05.06.07.08.09.011/01/上11/02/中11/03/下11/05/上11/06/中11/07/下11/09/上11/10/中11/11/下12/01/上12/02/中12/03/下12/05/上12/06/中12/07/下12/09/上12/10/中库存/日均产量（会员） 资料来源：Mysteel、中联钢、钢之家 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 胡皓，钢铁行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报