钢铁5月上旬旬报点评：钢厂消耗高价原材料库存致产量上升,钢材库存增加源自其销售特点

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 钢厂消耗高价原材料库存致产量上升，钢材库存增加源自其销售特点 ——5月上旬旬报点评 谨慎推荐 维持评级 胡 皓 钢铁行业分析师 ：（8621）2025 2665 ：huhao_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511100005 特此鸣谢 杨 件（8621）2025 2605 （yangjian_zb@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 1．事件 据中钢协统计，5月上旬重点企业粗钢日产量为174.8万吨，旬环比增长2.7%；全国预估粗钢日产量219.3万吨，旬环比增长3.0%。5月上旬末会员企业的钢材库存1309万吨，环比增长1.7%。 2．我们的分析与判断 （一） 主要结论 本旬预估粗钢日产量增长明显（3.0%），略超出我们预期。会员产量增长的原因，我们认为是受4月下旬以来矿价显著下跌影响，钢厂被迫加速消化原材料库存，5月上旬钢厂原材料库存天数下降佐证了这种可能性。本次产量上升的主要是经营灵活性相对较差的国企，而唐山高炉、轧机开工率的连续下降则表明民营企业很可能已经开始减产。本次预估的非会员产量也出现上升，原因则为我们前期已多次提及的技术性因素——钢协根据统计局数据对非会员产量进行修正。 考虑到钢厂原材料库存水平已处于相对低位，且唐山开工率本周再次下降且降幅明显，我们预计后期产量以稳中趋降为主；但鉴于目前钢厂亏损幅度仍然较轻，产量降幅不会太大，预计5月中旬在218万吨左右。 本旬末钢厂库存环比上升，符合预期。库存上升并不反映需求下滑，而主要是受钢厂销售特点的影响。历史数据表明，钢厂库存在每月上旬都增加，而下旬都明显下降，本次库存变化趋势及其增幅（1.7%）均属正常。 本旬数据对短期市场影响偏空，但对中期影响不大。目前供给端面临调整、资金平稳、成本下移、需求继续增长，我们判断后期钢价震荡运行为主。 （二）我们的分析 1）本旬产量分析：产量逆市增长 本旬产量逆市增长，略超出我们预期。其中会员企业增长4万吨，非会员企业增长3万吨。 会员企业产量增长，我们判断其原因为钢厂为避免跌价损失，加速消耗前期采购的高价（相对于目前）原材料。4月下旬起矿价加速下跌，从140美元/吨迅速降至130美元/吨左右，与此对应的是，5月初钢厂原材料库存也明显下降，进口矿和国产矿库存天数分别下降1天和2天。 本次统计的产量环比增加主要集中在大型国企，包括河北钢铁、华菱、首钢、鞍钢、沙钢、酒钢、太钢等，其原因是国企经营如库存控制等方面相对不够灵活，而对于民营企业，唐山开工率近期掉头向下则反应其大概率 行业简评报告 ● 钢铁行业 2013年5月18日 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 不存在消耗高价原材料库存的需求，其产量可能已经进入下降通道。 图1 本旬产量明显上升 1020304050120170220日产量（全国）万吨日产量（会员）万吨日产量（非会员）万吨 资料来源：Mysteel、中联钢、钢之家 非会员企业产量增长的原因，则为我们前期提到的，钢协根据统计局产量数据对非会员产量估算结果进行调整。考虑到高炉投产情况，我们认为目前产量同比去年会员、非会员同时增长的情况是合理的。 2）本旬库存分析：季节性上升 本旬末钢厂库存1309万吨，旬环比增长1.7%。库存上升，我们认为并不能反映需求下滑，主要是由钢厂销售特点决定的。 从历史上看，几乎每个月上旬钢厂库存都会增加，而去库存则主要集中在下旬，比如2013年以来，每月的上旬增幅分别为6.0%、8.1%、1.6%、0.2%，每月下旬的增幅则分别为-1.2%、-2.5%、-5.6%、-5.8%。从库存增幅来看，本次（1.7%）也属于正常水平。此外，历史上每一轮去库存，钢厂库存数据都是震荡下降的，故我们认为本次库存上升完全在预期之中。 图2 本旬钢厂库存显著上升 050010001500200012/1/上12/2/上12/3/上12/4/上12/5/上12/6/上12/7/上12/8/上12/9/上12/10/上12/11/上12/12/上13/1/上13/2/上13/3/上13/4/上13/5/上钢材库存(会员) 万吨 资料来源：中联钢 3）未来产量预测：稳中趋弱 对于未来产量，我们判断仍将以稳中趋降为主： 1）唐山高炉及轧机开工率连续第二周下降，且降幅明显扩大，表明民营企业产量可能有较明显下降； 2）即使是大钢厂，其高价原材料库存量不是很大，一方面库存天数目前已处于历史较低水平（36天左右）， 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 另一方面钢厂对库存控制的重视程度逐年提升，故大钢厂产量即使上升其空间也非常有限。 综合来看，我们认为总产量下降的可能性较大。当然，考虑到目前钢厂亏损水平仍然不大，产量发生显著下降的可能性也很小。我们预计5月中旬产量在218万吨左右。 图3 检修量呈现增加趋势 0204060801001201月上旬2月上旬3月上旬4月上旬5月上旬6月上旬7月上旬8月上旬9月上旬10月上旬11月上旬12月上旬1月上旬2月上旬3月上旬4月上旬5月上旬检修影响总产量万吨 资料来源：Mysteel、中联钢、钢之家 图4 唐山高炉开工率高位平稳 0%20%40%60%80%100%75%80%85%90%95%100%12/1/412/2/2912/4/2512/6/2012/8/1512/10/1912/12/1213/2/613/4/14高炉(右)145mm带钢型钢螺纹 资料来源：中联钢 4）数据影响：短期偏空 产量与库存同时上升，对钢厂影响明显偏负面。 5）后市观点：震荡运行 短期供给端调整的必要性增加、资金平稳、矿价下行、但需求仍保持上升，我们判断短期钢价仍以震荡运行为主。 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1 2013年3月-5月份检修统计 钢厂名称 检修、停产机组 开始时间 结束时间 影响产量 通钢 螺纹生产线 4月7日 4月12日 0.5 天铁 热轧生产线 4月14日 4月26日 5 鞍钢 热轧生产线 4月19日 4月27日 10 临钢 中厚板产线 4月5日 4月15日 珠海粤钢 螺纹钢生产线 4月中旬 5月 5.5-8.3 双高线 4月上旬 4月下旬 8 沙钢 棒材产线 4月19日 4月31日 4.2 莱钢 棒材产线 4月4日 4月15日 2.75 重钢 宽厚板生产线 4月下旬 5月8日 9 首钢 热轧产线 4月20日 4月30日 7 济钢 棒材产线 4月11日 4月13日 0.6 唐山中厚板公司 高炉检修 5月10日 7月10日 8/月 水钢 高炉检修 5月1日 5月15日 8 长达钢铁 中厚板 5月1日 待定 0.5/天 日照钢铁 高炉检修 5月7日 5月12日 0.3 兆顺 中厚板生产线 5月1日 5月5日 0.1/天 泰山钢铁 1780mm热轧机组 5月10日 6月底 7 中天钢铁 6轧三线进 4月30日 5月18日 6.5 南钢 棒材线 5月1日 5月14日 3 昆钢 热轧板卷生产线 4月20日 5月20日 5 德龙钢铁 850mm带钢生产线 5月2日 5月8日 1.9 日照钢铁 2150热轧板卷生产线 5月25日 6月6日 13 西林钢铁 1260m³的高炉 4月20日 5月5日 4.5 南阳汉冶 3500mm生产线 4月28日 5月6日 4 方大特钢 2#转炉 4月30 5月9日 3 太钢 2300mm中板生产线 5月1日 5月10日 0.9 资料来源：Mysteel、中联钢、钢之家 图5 76家会员企业钢材销售均价（元/吨） 3500400045005000550011/01/上11/02/中11/03/下11/05/上11/06/中11/07/下11/09/上11/10/中11/11/下12/01/上12/02/中12/03/下12/05/上12/06/中12/07/下12/09/上12/10/中钢材销售均价（会员） 资料来源：Mysteel、中联钢、钢之家 图6 76家会员企业钢材日均销量（万吨） 8010012014016018011/01/上11/02/中11/03/下11/05/上11/06/中11/07/下11/09/上11/10/中11/11/下12/01/上12/02/中12/03/下12/05/上12/06/中12/07/下12/09/上12/10/中日均销量（会员） 资料来源：中联钢 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图7 76家会员企业钢材库存产量比（万吨） 4.05.06.07.08.09.011/01/上11/02/中11/03/下11/05/上11/06/中11/07/下11/09/上11/10/中11/11/下12/01/上12/02/中12/03/下12/05/上12/06/中12/07/下12/09/上12/10/中库存/日均产量（会员） 资料来源：Mysteel、中联钢、钢之家 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 胡皓，钢铁行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 行业简评报告/钢铁行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯