总载运率增速加快,估值处于历史最低水平

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 南方航空（600029） 公司研究/简评报告 一、 事件概述 南方航空公布1月份运营数据。 二、 分析与判断  供给方面：可用客公里同比增加3.14%，可用货运吨公里同比增加1.62% 2013年1月，南方航空国内、国际可用客公里分别增加2.71%、6.47%，可用货运吨公里分别减少9.03%、增加11.28%。客运、货运投入运力（3.14%、1.62%）均低于历史平均水平（9.24%、14.34%）。  需求方面：收入客公里同比减少1.13%，收入货运吨公里同比增加43.55% 2013年1月，南方航空国内、国际收入客公里分别减少3.17%、增加8.30%，收入货运吨公里同比增加40.95%、45.08%。客运收入（-1.13%）低于历史平均水平（10.89%）、但货运收入（43.55%）大幅超过历史平均水平（21.94%）。  客座率77.2%、同比减少4.10% 2013年1月，南方航空国内、国际客座率分别减少5.72%、增加1.59%。受春节错峰影响，2013年国内客座率比去年略有下滑，但国际航线仍然延续好转趋势。  总载运率68.7%、同比增加5.69% 2013年1月，南方航空国内、国际总载运率分别增加2.18%、14.76%，高于历史平均水平（2.16%、5.58%）。总载运率增速加快表明南航运营状况趋势向好。  油料成本仅上涨1% 2013年1月，新加坡航空煤油价格均价为127.95美元/桶、同比增加1%，比2012年均值（126.84美元/桶）上涨0.88%，涨幅低于去年同期上涨水平（15.72%）。  人民币升值0.6% 2013年1月，美元兑人民币均值为6.28、同比下降0.6%，比2012年均值（6.31）回落0.48%，回落幅度小于去年同期水平（-4.33%）。 三、 盈利预测与投资建议 2013年1月份，南方航空货运好于客运、国际好于国内，总载运率保持快速增长。客座率下滑主要是由于春运错峰影响，总体上符合预期。燃油上涨幅度低于历史平均水平、人民币继续保持升值趋势。二季度是航空业的旺季，而南航估值优势明显，PB位于历史最低水平，维持“强烈推荐”评级。12至14年EPS分别为0.30、0.48、0.61元，对应PE为13.81、8.42、6.66倍。 四、 风险提示 大盘系统性风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 92,707 103,832 119,407 134,929 增长率（%） 19.18% 12.00% 15.00% 13.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 5,075 2,900 4,757 6,014 增长率（%） -12.58% -42.85% 64.03% 26.42% 每股收益（元） 0.52 0.30 0.48 0.61 PE 7.89 13.81 8.42 6.66 PB / 0.97 0.85 0.74 资料来源：民生证券研究所 总载运率增速加快，估值处于历史最低水平 ——2013年1月南方航空运营数据点评 民生精品---简评报告/航空运输 2013年2月19日 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 6 元 交易数据（2013-2-19） 收盘价 4.08 近12个月最高/最低 5.39/3.26 总股本（百万股） 9817.57 流通股本（百万股） 9693.67 流通股比例 98.74% 总市值（亿元） 400.56 流通市值（亿元） 395.50 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：孙洪湛 电话：(8610)8512 7513 Email：sunhongzhan@mszq.com 相关研究 -5%0%5%10%15%20%12/112/212/312/412/512/6厦门空港沪深300 南方航空(600029) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司盈利数据预测 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 一、营业总收入 92,707 103,832 119,407 134,929 货币资金 9,935 10,126 0 0 减：营业成本 76,954 88,497 100,002 112,002 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 2,621 2,832 3,212 3,708 应收账款 2,186 2,552 2,943 3,274 销售费用 6,640 7,641 8,693 9,806 预付账款 711 1,000 1,029 1,166 管理费用 2,574 3,052 3,392 3,848 其他应收款 1,498 2,092 2,177 2,453 财务费用 (1,635) (232) (774) (880) 存货 1,618 2,012 2,181 2,448 资产减值损失 727 225 225 225 其他流动资产 3,533 1,178 1,570 2,094 加：投资收益 707 350 350 350 流动资产合计 19,485 18,960 9,899 11,435 二、营业利润 5,546 2,167 5,007 6,571 长期股权投资 1,920 2,069 2,190 2,467 加：营业外收支净额 1,322 1,619 1,390 1,444 固定资产 87,152 93,744 100,047 104,282 三、利润总额 6,868 3,786 6,397 8,015 在建工程 15,844 15,388 14,523 16,026 减：所得税费用 819 143 776 744 无形资产 2,034 1,831 1,627 1,424 四、净利润 6,049 3,642 5,622 7,271 其他非流动资产 0 (50) (167) (222) 归属于母公司的利润 5,075 2,900 4,757 6,014 非流动资产合计 109,775 112,981 118,220 123,976 五、基本每股收益（元） 0.52 0.30 0.48 0.61 资产总计 129,260 131,941 128,120 135,411 短期借款 6,925 37,900 18,508 11,644 主要财务指标 应付票据 50 1,991 827 1,173 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 应付账款 9,870 12,998 13,997 15,497 EV/EBITDA 38.00 17.94 11.79 9.41 预收账款 0 0 0 0 成长能力: 其他应付款 3,880 3,454 3,629 3,654 营业收入同比 19.18% 12.00% 15.00% 13.00% 应交税费 1,355 1,411 1,704 1,490 营业利润同比 -19.3% -60.9% 131.1% 31.2% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 -5.85% -39.79% 54.34% 29.3% 流动负债合计 43,506 57,753 38,665 33,459 营运能力: 长期借款 29,037 32,906 34,583 35,486 应收账款周转率 44.24 43.83 43.46 43.41 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 62.37 57.20 56.96 58.30 非流动负债合计 29,037 32,906 34,583 35,486 总资产周转率 0.77 0.80 0.92 1.02 负债合计 91,621 90,660 73,248 68,945 盈利能力与收益质量: 股本 9,818 9,818 9,818 9,818 毛利率 17.0% 14.8% 16.3% 17.0% 资本公积 14,407 14,407 14,407 14,407 净利率 5.5% 2.8% 4.0% 4.5% 留存收益 7,853 10,753 15,510 21,525 总资产净利率ROA 5.0% 2.8% 4.3% 5.5% 少数股东权益 5,561 6,303 7,168 8,424 净资产收益率ROE 17.8% 9.2% 12.7% 14.4% 所有者权益合计 37,639 41,281 46,903 54,174 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 129,260 131,941 120,151 123,119 流动比率 0.45 0.33 0.26 0.34 资产负债率 70.9% 68.7% 57.2% 50.9% 现金流量表 长期借款/总负债 31.7% 36.3% 47.2% 51.5% 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 每股指标: 经营活动现金流量 13,485 13,833 9,690 12,630 每股收益 0.52 0.30 0.48 0.61 投资活动现金流量 (21,650) (10,818) (10,618) (11,648) 每股经营现金流量 1.37 1.41 0.99 1.29 筹资活动现金流量 7,624 35,076 (16,941) (5,081) 每股净资产 3.83 4.20 4.78 5.52 现金及等价物净增加 (541) 38,091 (17,870) (4,099) 资料来源：公司公告、民生证券研究所 南方航空(600029) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与联系人简介 孙洪湛，北京师范大