国际市场评论：利差交易正卷土重来

第 1 页 共 11 页 金融市场部 22001133年年22月月1188日日 总总第第331199期期 国国际际市市场场评评论论 特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 一 宏观经济回顾与展望——利差交易正卷土重来 春节前后，国际市场上最引人关注的莫过于日元大幅贬值的问题。自安倍参选以来，日元兑美元汇率已经在5个月的时间内贬值了超过20%，如此短的时间内出现如此大幅度的贬值，实属罕见。 日元贬值正带来一系列问题，首先是区域货币的竞争性贬值，包括韩元、新台币、林吉特等亚洲货币进入2013年后均出现显著贬值，一方面这些地区的货币当局将盯住日元做为一种策略，另一方面市场也担忧这些地区的出口遭受日本挤压；其次是人民币的动向，以往市场认为人民币更多的盯住美元和欧洲货币的动向，但近期人民币中间价出现贬值，似乎有改盯日元的迹象，中国官方当然不能无视周边货币的大幅贬值而无动于衷；再次，新兴市场开始担忧国际资本流入的冲击，随着日本加入无限量化宽松的阵营，美国和日本所制造的流动性会在多大程度上冲击新兴市场正日益引人关注，欧元区会否因此而暂停回收LTRO的流动性也是一个问题；最后，零利率日元的持续贬值，无疑为利差交易卷土重来提供了良好机会，而利差交易又会进一步塑造金融市场的格局。 利差交易是指借入一种低息货币，转而投资其他高息货币或高息资产，从而赚取利差的交易模式。在次贷危机之前，借入日元进行利差交易的模式大行其道，当时投资的标的包括商品货币、新兴市场货币、高票息债券等，这一模式一方面赚取高息资产的利息收入，一方面可以赚取商品货币和新兴市场货币的升值收益，同时，由于日元在2005-2006的持续贬值，还可以额外赚取一笔日元贬值的汇差收入，利润空间相当诱人。 不过，随着美国次贷危机的爆发，风险资产价格暴跌和多数货币贬值，这一模式宣告终结，在2007-2008年偿还借入的日元资金还曾推动日元出现一波大幅升值。 如今形势似乎又回到了当年，日元的利率依然为零，在安倍政权的压力下，日元汇率持续贬值的概率很大，因此借入日元的成本相当划算，虽然其他货币和资产的利息优势不如当年明显，但只要日元的贬值势头持续，那么这一交易模式依然相当诱人。 如果愈来愈多的投资人加入这一模式，那么相对高息的澳元、纽元，新兴市场的股市，高票息的债券都将从中受益。但需要警惕的是，如果再度爆发不可预料的风险事件，那么将会出现新一轮抛 分析师： 刘东亮 0755-83195919 liudongliang@cmbchina.com 第 2 页 共 11 页 金融市场部 22001133年年22月月1188日日 总总第第331199期期 国国际际市市场场评评论论 特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 售风险资产转而偿还日元的风潮。 G20财长及央行行长会议已经意识到了日元贬值所引发的一系列问题，但G20各有打算，会议未能形成一致意见，基本上对日元贬值采取了放任自流的态度。考虑到美国也同样在执行无限量宽松政策，美国自然不会在此问题上向日本发难，G20难以达成有效协议也就顺理成章了。 这种对人为压低汇率贬值的绥靖政策，可能会引发一系列新的问题，比如亚洲的贸易磨擦将会上升，中国可能不会再让人民币继续升值，更多国家可能会群起效仿日本，以保护本国的出口部门。 我们预计，如果安倍执意继续推动日元贬值，那么总有一天会触及欧美国家容忍的底线，可能各方会要求与日本达成新的类似于广场协议或卢浮宫协议的方案，以约束日本的行为。但在日元正日益接近100关口之际，我们现在还看不到欧美的底线在哪里，似乎100-110都有可能是日元的安全区间。 二 美国债券市场 美国债市方面，收益率曲线小幅上移，其中10年期国债收益率上涨6个基点，收于2.01％；2年期国债收益率上涨2个基点，收于0.25％。互换利率曲线也呈相应变动，其中10年期互换利率上涨5个基点，收于2.11％；2年期互换利率上涨1个基点，收于0.25 0.83 1.95 3.16 0.27 0.86 2.01 3.18 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0 2.4 2.8 3.2 3.6 4.0 4.4 4.8 5.2 ２年５年１０年３０年2013-2-102013-2-17图1：国债收益率曲线两周变动 （截至北京时间09年5月31日） 第 3 页 共 11 页 金融市场部 22001133年年22月月1188日日 总总第第331199期期 国国际际市市场场评评论论 特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 0.42％。 10年期美债收益率春节期间继续保持上行势头，并短暂创出阶段新高，自去年12月以来的上升趋势线仍保持稳固，考虑到美国近期经济数据表现良好，收益率有继续攀升的可能。 不过该收益率本轮涨势已经十分可观，技术性回调一触即发，某些风险事件可能促使收益率跌向1.85%甚至更低来寻求支撑。 0.77 0.41 1.00 2.06 3.02 0.76 0.42 1.04 2.11 3.06 0.0 0.4 0.8 1.2 1.6 2.0 2.4 2.8 3.2 3.6 4.0 4.4 4.8 5.2 1年２年５年１０年３０年2013-2-102013-2-17图3：10年期美债收益率日K线（截至北京时间2013年2月17日） 图2：国债收益率曲线两周变动 （截至北京时间09年5月31日） 图1：美国非农就业 （截至北京时间09年5月31日） 图1：国债收益率曲线两周变动 图2：标准互换收益率曲线两周变动 （截至北京时间09年5月31日） 第 4 页 共 11 页 金融市场部 22001133年年22月月1188日日 总总第第331199期期 国国际际市市场场评评论论 特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 三 黄金市场 黄金在春节期间大幅下挫，最低一度跌破1600美元，符合我们此前做出的金价构筑楔形仍有第五浪下跌的判断，目前来看金价已经跌至楔形通道的下轨支撑附近，如果我们做出的楔形判断是正确的话，那很可能意味着黄金的本轮跌势已近尾声，继续大幅下行的空间比较有限，而近期出现中期反转的概率较大，黄金在1580-1600美元区间寻获支撑后，有可能再度展开一波升势，这波升势甚至有可能达到1750美元。 黄金空头不妨在1600美元附近减仓或离场，并考虑反手中线做多。 四 国际汇市 1）美指强劲反弹将测试阻力 由于欧洲央行行长德拉吉发表了有关欧元区前景的负面言论，以及近期欧洲糟糕的经济数据与美国形成对比，美元指数得以在春节期间寻获支撑强劲反弹，预计很快将测试80.90的阻力位，突破后有机会上试81.50的阶段高点。 从技术上看，美指的反弹使其摆脱了破位下跌的风险，转入区间振荡格局，如果能够突破81.50，那么美指将构筑一个大型双底图4：黄金日K线图（截至北京时间2013年2月17日） 第 5 页 共 11 页 金融市场部 22001133年年22月月1188日日 总总第第331199期期 国国际际市市场场评评论论 特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 型态（右底复合），并展开一轮强劲的上涨之旅。 2）欧元冲高回落测试支撑 欧元春节期间最高一度触及1.37，随后大幅回落，目前正跌向大型上升通道的下轨支撑1.32。日图KD指标高位死叉向下，显示图5：美指日K线图（截至北京时间2013年2月17日） 图6：欧元日K线图（截至北京时间2013年2月17日） 第 6 页 共 11 页 金融市场部 22001133年年22月月1188日日 总总第第331199期期 国国际际市市场场评评论论 特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 欧元下行压力较大，若1.32失守，则欧元本轮涨势或将告一段落，并有展开深幅调整的风险，若1.32不破，则欧元短线仍有一轮反弹可期。 3）英镑目标1.53不变 经过反复振荡后，英镑春节期间终于大幅下挫，符合我们此前做出的英镑前景看淡的判断，目前看由于英镑跌势较猛，短线积累了较多调整压力，技术性反弹随时可能出现，但下行大方向应不会改变，此前设定的1.53的目标位不变。 图7：英镑日K线图（截至北京时间2013年2月17日） 第 7 页 共 11 页 金融市场部 22001133年年22月月1188日日 总总第第331199期期 国国际际市市场场评评论论 特别提示 本报告仅代表分析师的个人意见，与所在机构无关，仅供投资决策参考！ 金融市场数据简报 (2013年2月18日) 一、 货币市场利率 美元LIBOR 人民币SHIBOR 欧元LIBOR 英镑LIBOR 日元LIBOR 澳元LIBOR 加元LIBOR 港币HIBOR 隔夜 0.1550 1.8990 0.0171 0.4813 0.0850 3.0040 0.9740 0.0950 １周 0.1757 2.9860 0.0283 0.4850 0.1000 3.0360 1.0040 0.0979 １个月 0.2022 3.6670 0.0557 0.4925 0.1271 3.1300 1.0460 0.2271 ３个月 0.2901 3.8892 0.1421 0.5100 0.1614 3.1720 1.2000 0.3850 ６个月 0.4634 4.1000 0.2579 0.6363 0.2664 3.2700 1.4370 0.5357 ９个月 0.6205 4.2600 0.3621 0.8038 0.3836 3.4080 1.6330 0.6057 １年 0.7600 4.4000 0.4743 0.9656 0.4657 3.5700 1.8580 0.8457 二、 基准掉期利率（ISDAFIX） 美元 欧元 日元 英镑 港元 ２年 0.4230 0.4950 0.2120 0.7050 0.4200 ５年 1.0400 1.0240 0.2940 1.1860 0.9000 １０年 2.1060 1.8300 0.7940 2.1630 1.7100 ３０年 3.0580 2.4690 1.9500 ５ －２年 0.6170 0.5290 0.0820 0.4810 0.4800 １０－２年 1.6830 1.3350 0.5820 1.4580 1.2900 ３０－２年 2.6350 1.9740 1.7380 三、 国债基准利率 美国 人民币 德国 日本 英国 加拿大 香港 ２年 0.2700 3.0659 0.1880 0.0430 0.3300 1.1060 0.2650 ５年 0.8640 3.2645 0.6340 0.1440 0.9760 1.4350 0.6400 １０年 2.0050 3.5959 1.6100 0.7550 2.1950 1.9570 1.3020 ３０年 3.1800 4.2300 2.3770 1.9560 3.4340 2.5730 ５ － ２年 0.5940 0.1986 0.4460 0.1010 0.6460 0.3290 0.3750 １０ － ５年 1.1410 0.3314 0.9760 0.6110 1.2190 0.5220 0.6620 ３０ － ５年 2.3160 0.9655 1.7430 1.8120 2.4580 1.1380 四、 美国信用市场收益率比较 AAA AA A BBB AAA-国债 AA－国