三花股份(002050)调研报告：加快配件产品线布局，下游回暖将为公司带来业绩改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 加快配件产品线布局，下游回暖将为公司带来业绩改善 —— 三花股份（002050.sz）调研报告 2013年02月05日 胡育杰 家电行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 加快配件产品线布局，下游回暖将为公司带来业绩改善 2013年02月05日  2012年下游空调产销下滑，影响公司业绩。空调行业受补贴政策退出、房地产限购、家电消费透支等因素的影响，2012年行业产销双双下滑。公司作为空调阀件龙头企业，同样受到下游影响，收入下降，再加上股权激励取消后费用加速确认的影响，公司2012年业绩将出现下滑。  2013年空调行业将回暖复苏，拉动公司阀件销售，电子膨胀阀需求增长或加速。2013年在房地产市场回暖和城镇化的刺激下，宏观经济稳定回升的带动下，空调行业将会延续去年四季度以来的回暖复苏趋势，行业将保持正增长，这将有利于拉动公司阀件的销售，改善公司业绩。同时新的变频空调能效等级有望今年出台，变频空调节能要求将会提高，公司高附加值的电子膨胀阀和其他节能类配件需求增长或将加速，有利于改善公司产品结构和保持盈利 。  加快产品线布局，增强公司竞争力。公司为布局配件产品线、拓展公司市场空间、提高市场份额、完善配件配套产品、增强公司竞争力，2012年四季度以来公司公告收购德国亚威科公司的资产、青岛两家公司的资产和设立了青岛子公司，公司募投项目也进展顺利。同时公司参股的HF公司太阳能光热发电业务今年将开始8个试点，2015有望为公司加速贡献利润。  盈利预测与投资评级：我们调低之前的预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.5元、0.68元、0.78元（前次预测分别为0.61元、0.75元、0.94元），对应2013年2月4日收盘价的PE分别为20、15、13倍，维持公司“增持” 评级。  股价催化剂：空调行业产销明显好转，节能空调市场份额提高。  风险因素：下游空调复苏程度低于预期；经济环境持续低迷；上游原材料价格出现波动。 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 主营业务收入(百万元) 3,113.07 4,186.89 3,770.56 4,137.86 4,622.35 增长率Yo Y % 52.57% 34.49% -9.94% 9.74% 11.71% 净利润(百万元) 315.41 365.88 299.84 402.77 463.09 增长率Yo Y % 32.60% 16.00% -18.05% 34.33% 14.98% 毛利率% 25.17% 23.56% 24.15% 24.66% 24.65% 净资产收益率ROE% 16.75% 13.98% 10.71% 13.35% 13.90% 每股收益EPS(元) 1.06 1.23 0.50 0.68 0.78 市场一致预期EPS(元) -- -- 0.58 0.73 0.9 市盈率P/E(倍) 19 16 20 15 13 市净率P/B(倍) 1.20 1.10 2.09 1.90 1.71 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2013年 02月04日收盘价证券研究报告 公司研究——调研报告 三花股份（002050.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2012.10.23 三花股份相对沪深300表现 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2013.2.4） 收盘价（元） 10.152周内股价 波动区间(元) 27.98-7.46最近一月涨跌幅(％) 11.73总股本(亿股) 5.95流通A股比例(％) 97.5总市值(亿元) 60.07资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 胡育杰 行业分析师 执业编号：S1500511100001 联系电话：+86 10 63081265 邮 箱：huyujie@cindasc.com 王镆 研究助理 联系电话：+86 10 63081086 邮 箱：wangmo@cindasc.com 相关研究 《技术领先，电子膨胀阀业务看好》2012.6 《受下游空调行业低迷影响 业绩下滑》2012.8 《下游需求持续低迷 下调盈利预测》 2012.10 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 1 2012年下游空调行业增速下滑，2013年行业将处于回暖复苏阶段 ............................................. 2 2012年空调阀件行业受空调下滑影响，传统阀件内销下滑，电子膨胀阀增速放慢 ................... 4 2012年公司收入下滑，毛利润稳定增长，需注意股权激励取消后的费用加速处理 ................... 6 变频空调能效标准提高，公司电子膨胀阀需求增长有望加速 ....................................................... 7 加快行业收购，扩大公司市场份额及产品线 ................................................................................... 9 参股HF公司，太阳能光热发电项目2013年开始商用试点 ........................................................ 11 投资建议与盈利预测 ........................................................................................................................ 12 风险提示 ............................................................................................................................................ 14 表 目 录 表 1：原股权激励计划成本费用估计 ............................................................................................... 7 表 2：现行能源效率等级对应的制冷季节能源消耗效率指标 ....................................................... 9 表 3：现行转速可控型房间空气调节器能效限定值 ....................................................................... 9 表 4：收购亚威科分四期进行支付 ................................................................................................. 10 表 5：青岛两家公司资产收购公告情况 ......................................................................................... 11 图 目 录 图 1：2012年家用空调产量和销量 .................................................................................................. 2 图 2：2012年家用空调内销和出口 .................................................................................................. 2 图 3：2012年家用空调库存变化 ...................................................................................................... 3 图 4：2004-2012年前11个月制冷、空调设备行业主营收入 ........................................................ 3 图 5：2012年家用空调库存销售比 .................................................................................................. 3 图 6：2012年家用空调单季度产销同比增长比较........................................................................... 3 图 7：2012年家用空调三品牌销量增速比较 .................................................................................. 4 图 8：2012年家用空调销量市场份额 .............................................................................................. 4 图 9：2012年空调截止阀内销 .......................................................................................................... 5 图 10：2012年空调四通阀内销 ........................................................................................................ 5 图 11：2012年空调电子膨胀阀内销 ..............................................................................