宏观日报：重启天量逆回购补充流动性

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 宏观研究 证券研究报告 重启天量逆回购补充流动性 2013.02.06 李体欣(首席宏观研究员) 孙路(高级分析师) 殷睿(助理研究员) 吴峰(助理研究员) 电话： 020- 88834052 020- 88836103 020-88836115 020-88836133 邮箱： litx@gzgzhs.com.cn sunlu@gzgzhs.com.cn yinr@gzgzhs.com.cn wuf_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070008 中国经济走势 今日重点数据 相关报告  《SLO启动，流动性预期更稳定》_20130123  《资金面回暖，年末抽紧效应仍在》_20130110  《资金面宽松跨新年，后期压力仍在》_20121226  《年前资金面宽松，压力在后头》 _20121129  事件：人民银行于5日以利率招标方式开展了总额4500亿元逆回购操作。本次逆回购只有4500亿元的14天期单一品种，中标利率为3.45%。这是央行连续两周实施单一7天期逆回购以来，首次恢复14天期逆回购。  我们与市场不同的观点： 我们认为受财政存款上缴、月末考核、春节假期因素影响，2月起银行间市场流动性会较1月份有抽紧现象。央行已经意识到资金的季节性流出预期，因此重启大规模逆回购交易以保证流动性充裕过节。5日的逆回购规模创下历史上当日最大投放量，再次显示央行公开市场投放流动性的操作娴熟。我们认为2月初的银行间市场有因素扰动，但利率波动可能性不大，资金面仍能以较为充裕的状态度过假期。  主要观点： 逆回购到期增加，扩大规模对冲有必要 本周逆回购到期规模为1980亿元，环比上升近64%，是近四周以来的最大回笼规模。加上财政存款上缴、月末考核、春节假期等季节性因素影响，本周逆回购规模扩大实为合理之举。5日的资金净投放量为2520亿元，远低于去年春节前一周的3530亿元规模，主要还是基于1月流动性宽松的市场环境。  资金中枢上行，但短期波动不大 从资金成本上看，本周起的银行间回购利率整体出现回调态势，显示1月的宽松局面逐步消逝。此次逆回购规模创下历史当日投放最高水平，扭转了此前连续四周资金净回笼的局面，显示出央行微调手段的娴熟。由于1月央行宣布推出短期流动性调节工具（SLO），如果市场一旦出现意外的资金面扰动因素，央行也能通过SLO进一步充实短期流动性，因此资金波动幅度不会太大。  逆回购创新高，降准预期仍存在 此次逆回购全部为14天期限，旨在对冲春节效应的影响。但14日后到期压力也增加，加上月末考核因素的影响，我们认为2月底资金面的压力依然存在。考虑到一季度央行可用于对冲的央票为零，因此节后降准预期依然存在。  -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 2001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-12GDP:当季同比CPI:当月同比宏观日报 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究 人民银行于5日以利率招标方式开展了总额4500亿元逆回购操作。本次逆回购只有4500亿元的14天期单一品种，中标利率为3.45%。这是央行连续两周实施单一7天期逆回购以来，首次恢复14天期逆回购。  逆回购到期增加，扩大规模对冲有必要 本周逆回购到期规模为1980亿元，环比上升近64%，是近四周以来的最大回笼规模。加上财政存款上缴、月末考核、春节假期等季节性因素影响，本周逆回购规模扩大实为合理之举。5日的资金净投放量为2520亿元，远低于去年春节前一周的3530亿元规模，主要还是基于1月流动性宽松的市场环境。 图表 1 5日逆回购规模创单日新高 图表 2 本周逆回购接近2000亿元 数据来源：WIND 广证恒生  资金中枢上行，但短期波动不大 从资金成本上看，本周起的银行间回购利率整体出现回调态势，显示1月的宽松局面逐步消逝。此次逆回购规模创下历史当日投放最高水平，扭转了此前连续四周资金净回笼的局面，显示出央行微调手段的娴熟。由于1月央行宣布推出短期流动性调节工具（SLO），如果市场一旦出现意外的资金面扰动因素，央行也能通过SLO进一步充实短期流动性，因此资金波动幅度不会太大。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 200401162006012420120503201207032012071720120731201208142012082820120911201209252012101620121030201211132012112720121211201212252013011020130124逆回购0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 200401302006020720120510201207172012073120120814201208282012091120120925201210162012103020121113201211272012121120121225201301102013012420130207逆回购到期 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究 图表 3 回购利率中枢上扬 图表 4 四周净回笼态势终止 数据来源：WIND 广证恒生 图表 5 公开市场净投放量逐步加大 数据来源：Wind 广证恒生 1.80 2.30 2.80 3.30 3.80 4.30 4.80 5.30 5.80 银行间回购加权利率:1天 % 银行间回购加权利率:7天 % 银行间回购加权利率:14天 % 银行间回购加权利率:21天 % - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 投放量 回笼量 -10,000 -5,000 - 5,000 10,000 15,000 20,000 2012年合计 2013/01 2012/10 2012/07 2012/04 2012/01 2011/10 2011/07 2011/04 2011/01 2010/10 2010/07 2010/04 2010/01 2009/10 2009/07 2009/04 2009/01 2008/10 2008/07 2008/04 2008/01 2007/10 2007/07 2007/04 2007/01 2006/10 2006/07 2006/04 2006/01 2005/10 2005/07 2005/04 2005/01 2004/10 2004/07 净投放量 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究  逆回购创新高，降准预期仍存在 此次逆回购全部为14天期限，旨在对冲春节效应的影响。但14日后到期压力也增加，加上月末考核因素的影响，我们认为2月底资金面的压力依然存在。考虑到一季度央行可用于对冲的央票为零，因此节后降准预期依然存在。 图表 6 2月末逆回购到期压力大增 图表 7 2013年银行间资金缺口约为12130亿元 数据来源：WIND 广证恒生 图表 8 上半年往往是财政存款的回笼时期 图表 9 1月共计有4,980亿元逆回购到期 数据来源：WIND 广证恒生 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 逆回购到期 项目金额新增外汇占款7,715.63 票据到期10,340.00 财政存款吞吐1,200.00 M0新增-5,743.50 存款冻结-25,641.33 差额-12,129.20 -14,000 -12,000 -10,000 -8,000 -6,000 -4,000 -2,000 0 2,000 4,000 6,000 2008-02 2008-06 2008-10 2009-02 2009-06 2009-10 2010-02 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值 亿元 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2012合计 合计 2013-02-09 2013-02-02 2013-01-26 2013-01-19 2013-01-12 2013-01-05 2012-12-29 2012-12-22 2012-12-15 2012-12-08 2012-12-01 2012-11-24 2012-11-17 2012-11-10 2012-11-03 2012-10-27 逆回购到期 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究 广证恒生： 地 址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心63楼 电 话：020-88836132，020-88836133 邮 编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回