棉花月报：节前备货行情已过,后市价格可能下跌

期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 作者：刘 洋 电话：（0510）82743670 传真：（0510）82757630 E-mail：ilsb2001@yahoo.com.cn 从业资格号：F0276259 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 宏观经济方面，国际国内经济均呈现出一定的企稳势头，但是消费者信心指数以及失业率并没有明显的改善。说明消费者以及企业对未来经济的走势依然持有比较保守的态度。同时2、3月份棉花需求将会由强转弱，对后市棉花价格形成打压。 基本面上，本年度全球棉花供给充足，而纺织行业将继续承受高棉价、搞生产成本的压力，下游需求短时间难见有效恢复。同时由于棉花收储造成国内流通中高等级棉花数量十分稀少，春节过后棉花现货抛储很可能持续，而2月份也可能出现年内棉花进口的峰值，棉花现货可能出现一定程度的回落。 同时，春节后需要投资者密切关注国家棉花政策的变化，目前虽然通过收储将棉花价格稳定在19000-20000元附近，但是一旦发生政策性的变化，很可能导致棉花价格短期内暴涨暴跌，因此建议投资者持仓比例不应过重。 技术分析上，本月棉花主力合约换月至1309合约，从而避开了05合约被逼仓的情况。从目前走势上看，由于受到20400收储价的压制，棉花价格在冲高后出现回落，结合基本面情况，预计2月份棉花很难继续上涨，并且目前主力合约在2月、3月下跌的可能性较大。 独立申明 节前备货行情已过 后市价格可能下跌 摘 要 报告日期：2012年1月31日 报告作者 研究报告·棉花月报 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 第一部分 行情回顾 2013年的1月，棉花主力合约CF1305在经历了长期的震荡盘整后，终于借着收储支撑快速拉升，从月初的18910元，上冲至20320元。期间最高达到20480元，涨幅达到7.23%。虽然趋势与前期预期相同，但是上涨的幅度大大超出预料之外。 本轮上涨还是由于收储造成的，由于目前临时收储已经超过600万吨，在大量的棉花进入储备库之后，高等级棉现货资源紧张，而这时符合期货交割标准的棉花数量十分有限，虽然收储的同时也在抛储，但是由于国家规定抛储竞拍的棉花不能用做期货交割，这样对多头逼仓形成了有利得形势。再加上旧历年末本就是棉花消费的旺季，棉花价格上涨也是意料之中的，但是目前超过7%的涨幅很明显有资金推动的痕迹。 现货方面，收储对棉价的托底作用十分明显，现货价格与指数依然处于缓慢抬升的趋势。但是由于临近春节假期以及棉花价格走高导致现货市场成交依然相对较为清淡。 图1：CF1305合约日K线图 数据来源： 博易大师 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 第二部分 宏观因素分析 2.1 美联储延续宽松货币政策，欧元区经济略显回暖 图2：美国主要经济指标走势图 数据来源： Wind 国联期货研发部 从美国公布的最新的经济数据（图2）看，结合前期美国经济运行情况发现，在美联储货币政策再度开闸“放水”后，美国货币供应量同比再次出现上扬的趋势，同时推动经济再度开始企稳，加上圣诞节消费，整个12月份以及接下来的1月份美国经济各项指标都有出现上升，只有消费者信心指数继续前期回落的态势，这表明目前美国经济运行在大量货币刺激下逐渐回暖，但是消费者对于未来经济形势依然持保守态度，可能会影响消费者未来的计划支出水平，从而减缓经济复苏的步伐。 欧元区方面，从各项指标显示的情况来看经济运行有所好转。首先，消费者信心指数以及制造业PMI出现连续的攀升，可能的原因是由于圣诞节消费的带动，而后期能否保持上升的势头，还需要继续观 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 察，同时欧元区的失业率依然维持在较高的水平，这也说明欧元区虽然经济出现略微回暖的迹象，但是整个经济并未出现有效复苏，企业依然保持谨慎态度，导致了失业率继续维持较高水平。未来能否出现有效的复苏，目前还言之尚早。 图3：欧元区17国主要经济指标走势图 数据来源： Wind 国联期货研发部 2.2 中国经济正在形成底部 从近期公布的中国经济各项主要指标看，社会消费品零售总额以及工业增加值同比均出现上升的迹象。同时GDP同比也有所回升。 但是同时也看到消费者信心指数在12月份出现了较大的下降，于此同时在M2保持平稳的情况下，CPI再次出现了上升的势头。这对宽松的货币政策的实施形成一定的制约。 从全国用电量来看，随着年末需求的增加，各个产业的用电量均出现回升，但是第二产业用电量当月同比增幅明显低于往年，也显示出经济复苏的势头并不是很强烈。 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 综合以上分析，国际和国内经济在年末消费的带动下，均呈现出企稳回暖的趋势。但是整个复苏的力度并不是很强，消费者信心指数出现下滑的趋势，此时全球经济正在形成底部，预计全球经济将会维持缓慢的复苏态势。 图4：中国2010-2011主要经济指标走势图 数据来源： Wind 国联期货研发部 图5：中国社会用电量当月同比统计 数据来源： Wind 国联期货研发部 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 第三部分 棉花市场基本面因素分析 从历年棉花价格走势看，2月份一般由于农历新年的因素，交易日比一般月份较少，棉花价格多维持震荡的走势。今年同样，处于保护棉农利益，以及确保种植面积的考虑，国家将继续将棉花价格维持在较高水平，同时为了维护纺织企业的发展，在收储吸收了大量的高等级棉后，后期必然会将大量的库存再度投放市场。 3.1 棉花供给充足，全球消费继续萎缩 表1 世界棉花供需平衡表(单位：千包) 作物年度 初始库存 种植面积 产量 进口 总供给 2009/2010 62,503 30,160 102,230 36,349 201,082 2010/2011 47,821 33,338 116,395 35,919 200,135 2011/2012 49,518 35,771 124,159 44,908 218,585 2012/2013（11月预期） 69,629 34,151 116,834 36,604 223,067 2012/2013（1月预期） 68,851 34,026 118,831 38,874 226,556 出口 消费量 损耗 总需求 期末库存 库存消费比 35,593 118,555 -887 117,668 47,821 40 36,660 114,301 -344 113,957 49,518 43 44,972 104,282 -550 103,732 69,881 67 36,604 106,326 -129 106,197 80,266 75 38,890 106,061 -111 105,950 81,716 77 数据来源：美国农业部2012年10月12日报告 表2 中国棉花供需平衡表（千吨） 产量 消费量 进口 期末库存 2007/2008 8,056 11,104 2,510 4,464 2008/2009 7,991 9,580 1,523 4,870 2009/2010 6,967 10,886 2,374 3,319 2010/2011 6,641 10,015 2,608 2,526 2011/2012 7,207 8,491 5,341 6,571 11月预期 2012/2013 6,858 7,729 2,395 8,079 12月预期 2012/2013 6,858 7,729 2,504 8,188 1月预期 2012/2013 7,294 7,729 2,722 8,841 数据来源：美国农业部2013年1月11日报告 从美国农业部全球棉花供需平衡表看，最新的预期全球棉花种植面 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 积将会继续减小而供给量依然处于增加的态势，而消费量继续下滑。期末库存增加，预期的库存消费比从12月份的75增加到了77。从这些数据不难看出2013年棉花价格很难有较大的上涨，依然处于库存不断抬升的周期中。 同时本月报告中突然调高了中国棉花产量，从原来的685.8万吨增加到了729.4万吨，需求则稳定在772.9万吨，期末库存增加了65.3万吨。从国内来看，供需基本达到平衡，缺口仅43.5万吨，同时大幅提高了棉花的进口数量。从数据上看，2012/2013年棉花整体供给保持宽松，后期国家必然会陆续的放出储备棉以及发放进口配额以稳定棉花价格同时缓解库存压力，这将会造成棉花价格维护窄幅震荡的走势。 3.2 纺织行业以维持平稳过渡为主，短期需求难以放大 图6：纺织工业出口、零售、工业增加值和用电量走势 数据来源：wind 国联期货研发部 据国家统计局统计，2012年规模以上纺织工业增加值增长12.2%，增幅同比增加3.9个百分点。主要纺织品产量保持平稳增长，其中纱产量累计超过3000万吨。另据海关统计，2012年我国全年纺织品服装出口2549亿美元，同比增长2.8%，增幅同比回落17个百分点。同时，国内市场消费好于出口市场，但增幅也有所下降，限额以上企业（单位） 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 服装鞋帽、针纺织品零售总额9778亿元，同比增长18%,增幅下降6个百分点。 预计2013年国内纺织行业受国内外经济形势影响，纺织品服装销售虽然会有所回升，但是比起前些年依然会处在一个较为困难的境地。同时，加上国内劳动力成本持续上升、内外棉价差等因素的影响，纺织企业的国际竞争力将会削弱，特别是一些中小企业，产成品库存增加，运营压力大等现象很可能依然存在。 图7：中国棉花进口量与进口量环比走势图 数据来源：wind 国联期货研发部 从棉花进口来看，从2011年临时收储开始，内外棉的巨大价差导致进口棉花受到企业青睐。从去年的情况看，2、3月份棉花进口数量为一年内的峰值，由于2012年国家依然维持了收储政策，内外棉价差必然导致进口棉花占据优势，因此，预计2013年的棉花进口依然会在2、3月份进口配额下发后达到年内峰值。这将会对国产棉花价格形成一定的打压。 3.3 国家控制棉价，未来政策走向将会牵动市场价格重心 本年度棉花临时收储可谓巨量，全年棉花产量729.4（美国农业部 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 发现价值 创造价值 报告），由于新年度收储价格远高于市场价，且现货销售不畅，交储成为销售主渠道，棉花企业积极入储，大部分新棉进入国库，截至2013年1月31日棉花临时收储共计成交600.93万吨，超过年产量80%的棉花进入了国储库，很明显市场上能够流通的新棉数量已经非常少了，虽然同时国家也在不断抛储，但是抛储的棉花无法用于期货交割，因此理论5月合约上存在逼仓的可能性。这也是前期推动棉花期货价格的上涨的原因之一。同时，从如此大的收储量不难看出，下游棉花需求必然十分低迷