【联讯传媒中期策略】移动化、社交化趋势延续，商业模式成熟、低估值的市场份额领导者为首选股

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 21 kl 证券研究报告 | 行业研究 传媒互联网 【联讯传媒中期策略】移动化、社交化趋势延续，商业模式成熟、低估值的市场份额领导者为首选股 2017年07月10日 投资要点 增持(调高) 分析师：陈诤娴 执业编号：S0300516090001 电话： 邮箱：chenzhengxian@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源  移动化、社交化趋势延续，流量进一步向头部的集中，利好市场份额领导者 用户由PC端向移动端迁徙的趋势仍在延续。QQ和Facebook的1Q17数据显示移动端的MAUs环比持续录得正增长。买量的时代已成为过去式，流量进一步向头部集中，随用户（付费）习惯，头部资源有望进一步溢价，该等趋势利好市场份额领导者。  价值回归，商业模式成熟、低估值的市场份额领导者为首选股 经过约两年调整，传媒板块估值已处于5年以来的新低，对应2017年板块平均PE约38x，市场份额领导者落至25 x-30x的区间，估值为A股TMT板块中最低。我们认为底部是由价值投资者铸就，首选股特质为具成熟商业模式、低估值的市场份额领导者。建议关注光线传媒（300251.SZ，买入）、万达电影（002739.SZ买入）、上海电影（601595.SH，未评级）和三七互娱（002555.SZ，买入）。  电影：票房增速触底反弹，渗透率具提升空间 2017年上半年全国电影总票房263亿元，同比增速为11%，较2016年的3%已有回升。我们认为，中长期来看中国票房具提升空间。2016年中国的人均观影频次为0.98次/年，同期北美为3.8次/年，仅为同期北美的26%。  游戏：现象级产品激活移动游戏进入高速成长期 2016年中国移动游戏市场规模912亿，同比增速为62%。随腾讯（700.HK）和网易（NTES.O）为代表的传统端游企业大规模进军手游市场，以及长通勤时间和快生活节奏使得玩家对游戏移动化的需求加深。我们认为移动游戏未来三年仍将保持高速增长态势。  移动互联网：短视频作为次时代的图文，广告营销价值将不断释放 移动互联网领域，我们重点推荐子行业短视频。目前短视频已经成为内容创业和社交平台的重要传播方式之一，其快速发展得益于移动互联网的深入普及和粉丝经济的兴起，随着信息化时代的内容大爆炸，人们已经不再满足以图文为主的内容展示方式，以视频为主的新的内容展示方式以直观、生动等优势开始更加受到人们的青睐。因此，继图文之后，短视频将成为移动互联网的主导内容形态之一，短视频在移动端广告的市场份额将持续增长，预计2020年短视频内容消费贡献的广告营收是2016年的10倍，规模将达到600亿元。  风险提示 政策监管进一步趋严。 -24%-14%-4%5%15%16-0 716-1 017-0 117-0 417-0 7沪深300 传媒 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 21 目 录 一、价值回归，商业模式成熟、低估值的市场份额领导者为首选股.................................................................. 4 （一）1H17传媒板块行情回顾...................................................................................................................... 4 二、电影：票房增速触底反弹，渗透率具提升空间 ............................................................................................... 5 （一）1H17年中国电影市场回顾：票房增速回落，海外引进片成票房主力 ................................................... 5 （二）院线：影院建并购加剧，但银幕单产持续下降 ..................................................................................... 6 三、电视剧：IP效能释放，现实题材回暖............................................................................................................. 8 （一）17年上半年电视剧市场：收视主力军地位稳固，革命抗战剧播出量级高居首位.......................................... 8 （二）2017年下半年电视剧市场展望：IP效能释放，现实题材回暖 .................................................................. 10 四、移动互联网：短视频作为次时代的图文，广告营销价值将不断释放 .............................................................. 12 （一）移动用户规模不断扩大，移动短视频消费门槛进一步降低 ........................................................................ 12 （二）短视频不是更短的视频，而是次时代的图文 ............................................................................................. 13 （三）移动端广告市场规模持续增长，短视频广告营销价值将不断释放 .............................................................. 14 五、游戏：现象级产品激活移动游戏进入高速成长期 .......................................................................................... 15 （一）移动游戏成为网络游戏市场主要增长动力，步入高速增长期 .............................................................. 15 （二）移动游戏用户显著增长 行业寡头化趋势更明显 ................................................................................. 15 六、个股推荐 ..................................................................................................................................................... 16 （一）影视：光线传媒（300251.SZ，买入）万达电影（002379.SZ，买入）和上海电影（601595.SH，未评级） ............................................................................................................................................................ 16 1、光线传媒 .............................................................................................................................................. 16 公司于动漫领域的布局有待进一步反映至市值。中国动画电影渗透率仍低，目前中国动画电影票房占比约为5%，而同期美国和日本等成熟市场约为15%，显示中国动画电影仍处于初期发展阶段。公司于动漫领域布局前瞻，与诸多中国优质的动漫公司有资本或业务上的合作，公司表示已覆盖约中国动漫IP超过半数的优质资源，为动漫产业爆发的受惠者。我们认为该点有待进一步反映至市值。 ..................................................... 16 2、万达电影 .............................................................................................................................................. 16 3、上海电影 .............................................................................................................................................. 17 （二）移动游戏：三七互娱（002555.SZ，买入）....................................................................................... 18 中国为全球游戏增长引擎，社交化、移动化风头正劲。Newzoo预估2016年至2018年全球游戏行业市场增量的61%来自中国，并预估全球移动游戏市场容量占比将由2016年的37%升至2019年的44%。2016年中国移动游戏市场容量的同比增速为63%，艾瑞预估中国移动游戏市场容量占比将由2016年的50%升至2018年的61%。 ......................................................................................................................................................... 18 研运一体为趋势。游戏行业一、二级市场并购层出不穷，打破了之前研发商和运营商相对分立的格局。我们认为根本驱动力是研运一体带来的经营效率改善，以及互联网企业对用户入口的争夺。研运一体带来的效率改善可简述为，运营平台将与玩家持续互动的数据，及时传导至研发端，不断优化关卡，增加可玩性和付费点。这意味着更多的“坑”，更巧妙的“坑”，综合带动ARPU值的提升，为游戏提供商带来更为充沛和持续的现金流（资本市场则对应更高的估值中枢）。.......................................................................................................... 18 IP的力量（世界观和美术故事）——玩家迅速带入，对移动游戏尤为重要。游戏四大要素分别为：游戏机制、实现技术、世界观和美术故事，游戏机制和实现技术有大的突破是比较难的，而搭配不同的世界观和美术故事立刻就能衍生出一款新游戏。好的IP，能将玩家迅速带入，这是IP受到热捧的理由，对于移动游戏而言更是如此，因为生命周期相对短暂。对于一个IP来说，关键在于能不能抓到核心用户群，IP的打造是长期积累的过程，像漫画IP，都是经过几年、十多年的积累，才会形成强大的IP资源。