香港银行-人民币离岸市场：潜在的人民币收入池可扩大四倍

德意志银行市场研究亚洲香港银行/金融银行业务行业香港银行-人民币离岸市场日期2013年1月31日行业动态潜在的人民币收入池可能李素芬（CFA）研究分析师（+852）2203 6226于翠仪研究分析师(+852) 2203 6191扩大四倍鉴于收入池的扩展潜力，积极的情绪是合理的前海跨境贷款以20亿元人民币额度开始，但我们认为中银香港控股购买在蓝天下，持续的政策措施可能会扩大人民币收入充分利用存款基础，使外汇储备增加四倍，达到153亿元人民币（到2013年底为8000亿元人民币）。这将使香港银行的利润池增加10％，但对于市场份额更大的中银香港而言，其影响可能高达13.7％的净利润增长。积极的情绪使香港银行的年初至今股价平均上涨了8％。今年，离岸人民币债券发行量将增加20％，至2,100亿元人民币，手续费收入池为19亿港币。买入中银香港。今年将出台更多政策措施，为实现蓝蓝的天空做出贡献我们认为，今年将有更多的政策措施，有助于扩大人民币收入池。尽管前海跨境贷款的初始规模很小，仅为20亿元人民币，但由于前海企业和准备提供信贷的香港银行的强劲需求，我们预计配额将增加。在我们的（2388.HK），港币26.75大新银行（2356.HK），港币9.30购买大新金融（0440.HK），港币39.95购买恒生银行（0011.HK），港币125.90持有东亚银行有限公司（0023.HK），港币31.90持有永亨银行（0302.HK），港币81.70持有汇丰控股有限公司（0005.HK）， HKD87.25购买渣打银行（2888.HK），港币202.80持有分析认为，在年底前充分利用8000亿元人民币存款基础的情况下，人民币收入池可能扩大四倍，达到153亿元人民币。这将增加香港银行：12月批准的新抵押贷款环比下降37％2013年1月28日银行系统的净利润增加了10％。我们相信中银香港应该能够索菲亚背风处保持25％的市场份额，这可能会增加2013财年的净利润13.7％。这将中银香港的FY13e市盈率从12.9倍降低至11.0倍。今年点心债券发行规模增加20％至人民币210元香港银行：对前海的跨境人民币贷款及其行业影响2013年1月28日2012年，离岸人民币债券市场强劲增长，发行规模不断扩大索菲亚背风处增长15％至1,750亿元人民币，而未偿还的离岸人民币债券和CD的总额目前为4,000亿元人民币。今年，我们预计发行规模将再增长20％，香港银行：金管局人民币流动资金便利；略高于人民币收益率2013年1月25日2100亿元人民币，总承保费收入池为19亿港币。已经在索菲亚背风处仅1月份就发行了270亿元人民币债券。上升到大约由于流动性改善，2012年底已下降3％。由于进入市场的国际公司比中国公司多香港银行：按揭季度调查；一月份抵押贷款利率保持稳定2013年1月24日企业，2012年市场份额由国际银行主导。汇丰发行417亿元人民币，占市场份额的23.8％，其次是渣打银行（12％）和法国巴黎银行（10％）。在前十名中，只有三家中资银行：中银香港（8.5％），工行（2.7％）和农行（2.4％）。人民币存款恢复强劲增长；预测增至8000亿元我们预计人民币兑美元将升值2.5％，这对人民币存款增长前景有利。我们已经看到流动性有所改善，这有助于降低人民币存款利率。宽松的融资成本对人民币利润率有利，尤其是随着高收益人民币贷款增长回升。自去年12月以来，离岸人民币的即期汇率与人民币汇率溢价0.32％，反映了零售客户和企业持有的升值预期。我们估计，到2013年底，人民币存款基础将增长40％，达到8000亿元人民币，占系统存款总额的11.4％。小型银行如何应对市场趋势对并购溢价产生影响银行业将从收益池的结构性增长中受益，但由于人民币跨境业务规模庞大，中银香港等市场将越来越多地占据市场份额，汇丰银行和渣打银行，而小银行则被边缘化。如何适应这一新的市场趋势是本地银行必须考虑的战略问题，答案可能会影响未来行业并购的估值倍数。索菲亚背风处德意志银行/香港德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MICA（P）072/04/2012。精选公司最近的相关研究日期热门精选 2013年1月31日银行业务香港银行-人民币离岸市场页面PAGE2德意志银行/香港增长潜力另一场彰显香港银行业潜力的活动在蓝天下，人民币收入池可能扩大四倍，银行系统的利润池将增加10％前海的跨境贷款从20亿元人民币的额度开始，但我们认为，在蓝天下的情况下，如果充分利用存款基础（到2013年底为8000亿元人民币），持续的政策措施可能会使人民币的收入池扩大四倍，达到153亿元人民币。这将使香港银行的利润池增加10％，但是对于拥有更大市场份额的中银香港而言，其影响可能高达13.7％的净利润增长。积极的情绪使香港银行的年初至今股价平均上涨了8％。今年，离岸人民币债券发行量将增加20％，至2,100亿元人民币，手续费收入池为19亿港币。人民币收入池分析可能有助于将银行部门的利润池提高10％最近，向前海提供的跨境人民币贷款备受关注，这有助于香港银行的积极情绪。根据该标准，有15家银行将提供20亿元人民币的初始贷款，年化利率为4.3％至4.5％。尽管最初的收入池很小，为1.09亿港币，但由于潜在的收入池相当可观，因为数百家对离岸借贷感兴趣的公司以及香港的银行准备提供该服务，因此我们预计池池的扩张步伐会适度。我们也不排除继续放宽政策的可能性，中国其他地区也可能会有类似的开放。从单独的角度来看，每个变化最多只能对利润产生积极影响，但是从长远来看，将所有变化组合在一起将对香港银行的收入池产生有意义的推动作用。如果人民币存款基础得到充分利用，我们估计净利息收入池的规模为134亿元人民币（或165亿港元）（到2013年底为8000亿元人民币）。在我们的分析中，我们估计存贷比为60％，存款准备金要求为25％，银行间其他交易品种，点心债券等其他人民币资产的其余部分。目前，人民币收入池的规模估计约为33亿人民币。因此，充分利用将使人民币收入池扩大四倍。我们还预计处理额外贷款产生的费用为19亿元人民币（或24亿港币）。因此，该系统的总收入池为153亿元人民币（合189亿港元），这意味着收入池的增量增长为120亿元人民币（合148亿港元）。由于估计2012财年银行系统的净利润为1200亿港币，这将使系统的净利润增长约10％。假设中银香港维持其25％的整体市场份额，其2013财年净利润可能增长13.7％。这会将中银香港的FY13e市盈率从12.9倍降低至11.0倍。 2013年1月31日银行业务香港银行-人民币离岸市场德意志银行/香港页面PAGE3 图1：到2013年底，如果人民币8,000亿元被全部利用，潜在的人民币收入池人民币百万元量产量利息收入/支出人民币贷款（LDR为60％）480,0004.4%21,120存款准备金要求（25％）200,0000.629%1,258其他人民币资产120,0002.5%3,000总利息收入25,378利息花费800,0001.5%12,000净利息收入13,378资料来源：德意志银行估计 图2：当前人民币收入池的估算值现有收入池量产量利息收入/支出人民币贷款（LDR为10％）57,1033.0%1,713储备金要求（25％）142,7570.629%898其他人民币资产371,1682.50%9,279总利息收入11,890利息花费571,0281.50%8,565净利息收入3,325资料来源：德意志银行估计 图3：人民币收入池可能增加四倍人民币港币净利息收入13,37816,496预计与贷款有关的手续费收入1,9202,368总收入池15,29818,864现有收入池3,3254,100增量收入池11,97314,764税后净利润增量10,05712,402收入池增加（x）4.0系统净利润增长百分比10.3%资料来源：德意志银行估计 图4：香港银行体系总数资产图5：香港银行体系的净利润十亿港元16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000总资产（LHS）同比增长（RHS）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%十亿港元140.0120.0100.080.060.040.020.0-净利（LHS）同比增长（RHS）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%资料来源：金管局德意志银行资料来源：金管局德意志银行10,34910,75410,6358,3057,254 6,784 6,6616,154 5,9997,138 7,2476,49112,29113,74193998469 7068514749535322261251998199920002001200220032004200520062007200820092010201119981999200020012002200320042005200620072008200920102011 2013年1月31日银行业务香港银行-人民币离岸市场页面PAGE4德意志银行/香港银行业务人民币市场份额假设增量利息收入（港币百万元）2013财年税前利润（港元）对FY13e净额的影响利润中银香港25%3,69127,02313.7%汇丰银行15%2,215215,4911.0%渣打银行8%1,18166,5431.8%汇丰银行5%73827,6992.7%资料来源：德意志银行估计点心债券市场持续强劲稳定增长2013年点心债券发行量增加20％，至2,100亿元人民币；承保费收入总额19亿港元点心债券市场发展迅猛，2012年发行数量增至460只，总发行规模同比增长15％至1,750亿元人民币。包括CDs在内的已发行点心债券总额为4000亿元人民币。 2013年，我们预计发行规模将增至2,100亿元人民币，同比健康增长20％。承保费用介乎50个基点至100个基点，因此2013年的承保费用总收入约为19亿港元。点心债券的好处对于发行人来说是显而易见的，因为即使最近的收益率增长仍远低于中国，借贷成本仍很低。在收益率方面，它稳定增长至3％以上，在2012年末达到峰值，反映出流动性紧缺。自那时以来，随着流动性状况的改善，收益率最近趋于下降至2.8％至3.0％之间。 图7：点心债券的数量发行图8：点心债券发行规模50045040035030025020015010050020082009201020112012人民币（十亿）2502001501005002008 2009 2010 2011 2012 2013年资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司资料来源：德意志银行，彭博金融有限责任公司点心债券承销的市场份额主要是由国际公司还是中国公司发行更多债券驱动的。随着点心债券市场的扩大，承销商的数量也从2008年的5家增加到2012年的47家。过去几年中，谁可以筹集点心债券的政策放宽，再加上香港与日本的借贷成本差异中国大陆导致越来越多的全球公司发行点心债券，这反过来又帮助国际银行上升了排行榜（图9）。实际上，2012年，十大点心债券承销商中仅包括三家中资银行：中银香港，工行和农行。汇丰市场份额最大，承销发行129笔，共417亿元，占市场份额的23.8％。渣打银行市场份额为12％，总发行量为85家，发行额为209亿元人民币。中银香港的市场份额从2011年的5.8％恢复到2012年的8.5％，位居第四。图6：扩大人民币收入池对净利润的影响4602885290210175152361216 2013年1月31日银行业务香港银行-人民币离岸市场德意志银行/香港页面PAGE5图9：香港点心银行承销市场份额（％）市场份额的增长归因于与2011年相比，2012年进入市场的中国公司的回升。200820092010201120122013*汇丰银