宏观日报：中小企业利润改善奠定复苏基础

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 宏观研究 中小企业利润改善奠定复苏基础 2013.01.29 李体欣(首席宏观研究员) 孙路(高级分析师) 殷睿(研究员) 吴峰(研究员) 电话： 020- 88834052 020- 88836103 020-88836115 020-88836133 邮箱： litx@gzgzhs.com.cn sunlu@gzgzhs.com.cn yinr@gzgzhs.com.cn wuf_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070008 中国经济走势 今日重点数据 相关报告  《汇丰PMI初值创新高，工业反弹无助通胀压力》_20130125  《用电量彰显经济复苏热情》_20130115  《低成本助力工业利润增速创新高》 _20121228  《云开雾散，潜龙升渊》_20121215  事件：统计局发布最新数据显示，2012年全国规模以上工业企业实现利润55578亿元，同比增长5.3%；其中12月当月实现利润为8952亿元，同比增长17.3%。按企业性质分类比较，所有制国有及国有控股企业实现利润14163亿元，同比下降5.1%；私营企业实现利润18172亿元，同比增长20%。  我们与市场不同的观点： 2012年工业企业利润高位收官预示我国制造业成功走出低谷，中国经济进入复苏通道。中小企业作为经济的主要发动机，其利润空间的扩大将进一步奠定经济向好的基础。  主要观点： 工业利润高位收官，制造业走出低迷 12月的工业企业利润累计同比增速创下今年新高5.3%，尽管还停留在个位数水平，但第四季度企业盈利能力的好转抵消了前三季度经济下行带来的负面影响，为2013年经济复苏提供了充足的活力。  民企异军突起成复苏主力 我们在此前报告中一直强调此轮经济复苏中民企发挥的主导作用，主要来自三点：（1）外围环境的好转使贸易订单量回升；（2）上游产品价格的下降进一步扩大盈利空间；（3）“影子银行”高速发展使民企的融资渠道得以拓宽。我们一直认为中国的民营企业有着很强的发展意愿，如果能保证有足够的资金支持，在当前内外需都有所回升的情况下，民企对扩大生产有很大的积极性。考虑到对民企发展有利的经济背景仍将持续，此轮复苏中，我们很看好民营对其利润表的快速修复能力。  工业转型已显苗头 分析行业数据可得，领导层希望推进的工业转型已经对企业盈利情况产生影响，具体受益行业有电煤并轨的电力供应行业、政府支持的通用设备行业、投资订单刺激的电器制造行业等；相反，主要位于供应链上游的大型国营企业利润提升缓慢，但PPI降幅的收窄可预判下一阶段国企的盈利将很有可能提升。  -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 2001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-12GDP:当季同比CPI:当月同比宏观日报 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究 统计局发布最新数据显示，2012年全国规模以上工业企业实现利润55578亿元，同比增长5.3%；其中12月当月实现利润为8952亿元，同比增长17.3%。按企业性质分类比较，所有制国有及国有控股企业实现利润14163亿元，同比下降5.1%；私营企业实现利润18172亿元，同比增长20%。  工业利润高位收官，制造业走出低迷 12月的工业企业利润累计同比增速创下今年新高5.3%，尽管还停留在个位数水平，但第四季度企业盈利能力的好转抵消了前三季度经济下行带来的负面影响，为2013年经济复苏提供了充足的活力。 图表 1 工业企业利润小幅反弹 图表 2 PPI与工业利润走势相关度高 数据来源：WIND 广证恒生  民企异军突起成复苏主力 我们在此前报告中一直强调此轮经济复苏中民企发挥的主导作用，主要来自三点： （1）外围环境的好转使贸易订单量回升； （2）上游产品价格的下降进一步扩大盈利空间； （3）“影子银行”高速发展使民企的融资渠道得以拓宽。 我们一直认为中国的民营企业有着很强的发展意愿，如果能保证有足够的资金支持，在当前内外需都有所回升的情况下，民企对扩大生产有很大的积极性。考虑到对民企发展有利的经济背景仍将持续，此轮复苏中，我们很看好民营对其利润表的快速修复能力。 -100.0 -50.0 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 1996-06 1997-06 1998-06 1999-06 2000-06 2001-06 2002-06 2003-06 2004-06 2005-06 2006-06 2007-06 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 工业企业:主营业务收入:累计同比 % 工业企业:利润总额:累计同比 % -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 2003-02 2003-09 2004-04 2004-11 2005-06 2006-01 2006-08 2007-03 2007-10 2008-05 2008-12 2009-07 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 工业企业:利润总额:累计同比 % PPI:全部工业品:当月同比 % 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究 图表 3 出口金额稳步回升 图表 4 上游产品价格保持在低位 数据来源：WIND 广证恒生 图表 5 社会融资总量创出新高 图表 6 新增贷款大幅增加 数据来源：WIND 广证恒生  工业转型已显苗头 分析行业数据可得，领导层希望推进的工业转型已经对企业盈利情况产生影响，具体受益行业有电煤并轨的电力供应行业、政府支持的通用设备行业、投资订单刺激的电器制造行业等；相反，主要位于供应链上游的大型国营企业利润提升缓慢，但PPI降幅的收窄可预判下一阶段国企的盈利将很有可能提升。 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 出口金额:当月值 亿美元 出口金额:当月同比 % -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 2002-04 2002-12 2003-08 2004-04 2004-12 2005-08 2006-04 2006-12 2007-08 2008-04 2008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 PPI:生产资料:采掘工业:当月同比 % PPI:生产资料:原材料工业:当月同比 % PPI:生产资料:加工工业:当月同比 % 0.0 20,000.0 40,000.0 60,000.0 80,000.0 100,000.0 120,000.0 140,000.0 160,000.0 180,000.0 2007-12 2008-04 2008-08 2008-12 2009-04 2009-08 2009-12 2010-04 2010-08 2010-12 2011-04 2011-08 2011-12 2012-04 2012-08 2012-12 社会融资总量:累计值 亿元 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2003-06 2004-01 2004-08 2005-03 2005-10 2006-05 2006-12 2007-07 2008-02 2008-09 2009-04 2009-11 2010-06 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10 金融机构:新增人民币贷款:短期贷款及票据融资:累计值 亿元 金融机构:新增人民币贷款:中长期:累计值 亿元 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究 图表 7 政府鼓励企业利润稳步上升 数据来源：WIND 广证恒生 图表8 新增投资增速底部已现 图表 9 科技类产业投资增速远高于“铁工基” 数据来源：WIND 广证恒生 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 % % % % % % % % % % 石油和天然气开采 农副食品加工 通用设备 汽车 电器机械和器材制造业 计算机、通信和其它电子设备 电力、热力和供应业 化学原料和化学制品 黑色金属冶炼和压延加工业 石油加工、炼焦和核燃料加工业 2012-12 2012-11 2012-10 2012-09 -20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 2004-03 2004-10 2005-05 2005-12 2006-07 2007-02 2007-09 2008-04 2008-11 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 新增固定资产投资完成额:累计同比 % -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 城镇固定资产投资完成额:建设总规模:通信设备、计算机及其他电子设备制造业增速 城镇固定资产投资完成额:建设总规模:铁路运输业增速 城镇固定资产投资完成额:建设总规模:道路运输业增速 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究 广证恒生： 地 址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心63楼 电 话：020-88836132，020-88836133 邮 编：510623 股票评级标准： 强