宏观国债期货周报：银行资金宽裕,国债易涨难跌

请阅读最后一页重要声明1 研究员： 薛家铭 ：(021) 61683728-233 ：xuejm@cjfco.com.cn 余鹏程 ：(021) 61683728-233 ：yupc@cjfco.com.cn 联系人： 李 佳 ：(027) 65799950 ：Lij@cjfco.com.cn 相关报告 《国债期货－中金所合约新规和转换因子计算公式详解》 《国债期货-国债现券市场简介与TF1209套利研究》 银行资金宽裕 国债易涨难跌 本周国债期货各合约价格小幅攀升，无视宏观面和外部环境数据的改善，而现券价格每日波动对宏观数据较为敏感，因此近期基差出现较大波动。我们认为这是国债期货仿真阶段的暂时现象，也与目前国债期货仿真交易主体的银行方面交易习惯有关，后续规律仍由有待观察。 本周公布1月汇丰制造业PMI初值51.9，较前值51.5进一步攀升。SHIBOR持续维持低位，而央行进一步推出SLO （“公开市场短期流动性调节工具”），因此银行普遍对未来资金流动性预期持乐观态度，加大资产配置力度，造成现券价格下行艰难，而反映到国债期货价格上，则呈现小幅攀升。 国际环境方面，欧元区1月PMI初值小幅回升，德国经济数据表现强势，但法国经济进一步陷入萎缩。日本央行放出2014年开放式资产购买措施。美国国会通过决议，将债务上限延长至5月19日，给予了两党更多谈判时间。总体而言，局势较之前有所缓和。具体内容见第二章。 操作建议：观望为主；风险偏好者可尝试97.18附近建仓，长线做空思路。 宏观国债期货周报 研究咨询部2013-1-27 2009-09-17 2请阅读最后一页重要声明 一、一周行情回顾 图1:TF1303 10分钟K线 数据来源：文华财经 长江期货 图2:TF1306 10分钟K线 数据来源：文华财经 长江期货 请阅读最后一页重要声明3 本周行情较为平淡。由于年初银行资金面维持宽松状态，且资产配置压力较大，因此，尽管新公布的宏观数据向好，但国债期货各合约价格并未应声下跌，相反，主力合约价格较上周五收盘价97.13小幅上扬至97.178，上升0.048元。 图3:银行间3、4、5、7、10年期国债到期收益率最近两周走势 (%) 数据来源：Wind 长江期货 由图3可知，最近两周国债收益率呈小幅震荡格局，运行区间未有明显的变化。 图4:银行间CTD现券价格与期货各合约价格的基差 4请阅读最后一页重要声明 数据来源：Wind 长江期货 基差方面，近两周来跌宕起伏。由于现券价格对宏观面信息较为敏感，而期货各合约价格波动趋于谨慎，因此反映到基差上，就出现明显的基差波动现象。主力合约基差波动范围在0.05-0.26之间，大致仍在可以容忍的范围之内。 SHIBOR方面，由图可以明显看出，短期品种利率由1月初的高位一路直降，目前仍在低位徘徊。2月春节大假将至，常规而言，SHIBOR短期品种利率将再次进入上升通道，但由于央行适时推出SLO政策（“公开市场短期流动性调节工具”），因此，实际资金流动性波动情况仍有待观察。 图5: SHIBOR近两周各品种利率 (%) 数据来源：Wind 长江期货 二、一周宏观综述 央行周二施行7天逆回购430亿元，周四施行7天逆回购580亿元，利率均同前，实现净回笼490亿元。1月中国制造业PMI初值为51.9，高于前值51.5，为24个月以来最高。中国工信部2013年工业增加值增速目标设为10%，与2012年增速持平。 美国“债务上限”最新进展：美国众议院批准延长债务上限至5月19号，危机暂缓；相对应，国会两院需要在4月15日以前通过2014年财政预算，否则国会议员将不能领取薪水；但参议院最近四年来都未能批准政府年度预算。美国上周首申失业救济人数33万，好于预期35.5万，创2008年1月以来最低，但该数值存在季节性因素，有三个州的数据 请阅读最后一页重要声明5 为估值，因此下周可能出现较大的调整。12月新屋销售数据36.9万户，逊于预期38.5万户；但前值由37.7万户修正至39.8万户，较为抢眼。 法国1月制造业、服务业初值42.9，42.6，低于预期45.1，45.6；德国48.8，55.3，高于预期46.8，52；欧洲47.5，48.3，高于预期46.5，48。欧洲整体经济局势趋于和缓，但法国进一步陷入经济萎缩。德国1月ZEW经济景气指数31.5，远超预期12，欧洲1月ZEW经济景气指数也从前值7.6大幅回升至31.2。德国1月IFO商业预期指数100.5，超预期99和前值97.9。欧洲央行宣布，278家银行参与提前偿还首批LTRO贷款，共计1372亿欧元，超过1000亿欧元，具体各家银行偿还情况尚未披露，有待继续观察：部分还款可能只是出于“名誉考虑”，仍需要欧洲央行的每周MRO提供资金。令人失望的是，西班牙2012年第四季度失业率达到26.02%，超过预期26%，前值25.02%；年轻人失业率逼近60%。同时，欧盟各国就塞浦路斯救助贷款的问题无法达成一致，惠誉将塞浦路斯长期信用评级从BB-降至B级。英国方面，央行维持利率决议不变，但第四季度GDP初值季率-0.3%，逊于预期-0.1%，引发对英国经济再度陷入衰退的担忧。 日本央行公布新利率决议：2014年起，日本央行将引入开放式资产购买措施，每月购买13万亿日元资产，其中包括2万亿日本公债，10万亿日元国库短期证券，预计2014年资产购买项目的总规模将增加10万亿日元；通过2%通胀目标，维持0-0.1%的隔夜利率区间不变。日本12月对外贸易赤字6410亿日元，超过预期5228亿日元，经季调后为8007亿日元，超过预期7609亿日元；连续第二年出现贸易逆差，且逆差规模创下纪录新高。12月CPI同比降0.1%，优于预期降0.2%。 三、基本面数据分析 如图6所示：1月汇丰中国制造业PMI预览值为51.9，汇丰PMI值已经连续第5个月份上升，且已连续第3个月份处于枯荣线以上，显示制造业部门正处于扩张之中。目前中国国内经济形势向好，经济增长企稳态势明显。不过应该注意到汇丰制造业PMI回升的势头有所削弱。 图6：汇丰中国制造业PMI与中国制造业PMI 6请阅读最后一页重要声明 数据来源：长江期货 WIND 经济回暖的态势可以从工业增加值同比、社会消费品零售总额同比近月的走势得到确证。如图7所示：2012年工业增加值同比上升至10.3%，已经连续第4个月回升，内需方面，社会消费品零售总额在12月同比增长15.2%，尤为可喜。 图7：工业增加值同比、社会消费品零售总额同比 数据来源：长江期货 彭博 本周央行通过公开市场操作，净回笼资金490亿。已经连续第四周净回笼资金，就目前 请阅读最后一页重要声明7 的情况来说，央行降低存款准备金的压力较小，货币政策仍是偏紧的。 图8：央行一周净投放资金量（亿） 数据来源：长江期货 WIND 人民币汇率本周较为稳定，如图9所示。 图9：美元兑人民币汇率、欧元兑人民币汇率 数据来源：长江期货 WIND 美国方面，本周首次领取失业救济金人数下降至33万，已经连续两周处于较低的位置，显示出劳动力市场恢复状况良好。 8请阅读最后一页重要声明 图10：美国首次与持续申领失业救济人数（千） 数据来源：彭博 长江期货 如图11所示：12月美国零售销售同比增加4.7%，较11月的4.1%有小幅上升。工业增加值同比则仍不太乐观。新出的2013年1月费城联储景气指数、纽约州制造业景气情况指数、里士满联储制造业指数、密歇根大学消费者信心指数都较12月均有所下降，尽管数据受到了季节因素的影响，但也提醒我们更多的关注美国经济的变化状况。 图11：美国零售销售同比、工业增加值同比 数据来源：彭博 长江期货 请阅读最后一页重要声明9 美国众议院1月23日通过了短期调高公共债务上限议案，允许美国财政部继续发行国债以维持联邦政府运营至5月19日。我们维持对美国经济前景的谨慎乐观判断，不过由于景气指数的全面下降，建议密切关注1月份的其他更为重要的数据。 欧洲方面， 如图12所示：本周意大利、西班牙、葡萄牙、希腊十年期国债到期收益率与德国十年期国债到期收益率的差变化不大，欧债危机的威胁较小。 图12：意大利、西班牙、葡萄牙、希腊10年期国债利差（德国为基准） 数据来源：彭博 长江期货 在经济形势方面，欧元区在1月延续了12月出现的改善迹象。如图13所示：1月份ZEW欧元区经济预期、Sentix投资者信心指数、消费者信心指数均有比较大幅度的上升。我们之前关于12月可能会成为欧元区形势转折点的判断得到了初步的验证，不过我们认为欧元区的经济恢复需要相当长的时间，短期内对中国出口的促进作用有限。预计未来几月欧元区经济状况会逐步好转，但仍可能出现“病情反复”的状况；尤其是在日元贬值、欧元坚挺的背景之下，德国出口是否会受到较大冲击仍由待观察。 图13：ZEW欧元区经济预期（差额%）、Sentix投资者信心指数、消费者信心指数 10请阅读最后一页重要声明 数据来源：彭博 长江期货 日本方面，新出经济数据仍很不理想，这里不再赘述。 四、未来一周热点提醒与操作建议 未来一周可特别留意以下数据与新闻： 周一：美国12月耐用品订单 周二：美国1月咨商会消费者信心指数 周三：日本12月零售销售年率 周四：美国1月央行利率决议、上周初请失业救济金人数、美国1月芝加哥采购经理指数，德国1月失业率、CPI，法国12月生产者物价指数 周五：美国1月非农就业数据、1月失业率、12月ISM制造业指数，日本12月失业率 操作建议：观望为主；风险偏好者可尝试97.18附近建仓，长线做空思路；近几个交易日日内买卖价差较大的区段明显增加，空头可同时参与日内交易，为市场提供更高流动性。 免责声明 长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江期货研究咨询部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究咨询部介绍 长江期货研究咨询部，多年来始终以“客户资产增值为己任”作为终极使命，与投资者风雨同舟，帮助投资者发现机会，规避投资风险，是投资者值得信赖的投资决策参谋。 在多年的投资实践中，我们确立了“专业化、系统化、个性化、可操作化”的研发模式，开发了一整套服务于各类投资者的研发产品系列：专业化的研发信息，系统化的趋势研究，个性化的交易诊断，可操作化的投资及保值建议。为投资者构建了全方位、立体化的研发支持系统。 长江期货业务受理机构 上海营业部 上海市浦东新区世纪大道1589号8楼01-02单元 Tel: 021-61683728 Fax: 021- 61683728-817 北京营业部 北京市东城区建国门北大街8号华润大厦一层103单元 Tel: 010-84683288 Fax: 010-84682176 广州营业部 广州市海珠区琶洲大道琶洲国际采购中心A-1栋1608-1609 Tel:020-28087800 Fax: 020-28087816 成都营业部 成都市青羊区白丝街56号棉麻大厦3楼 Tel:028-86512266 Fax: 028-86679150 武汉 机构客户部 027-85868616 客户服务中心 027-85861133 95579 江汉营业部 湖北武汉市汉口解放大道国际大厦A座三楼 Tel: 027-85865598 Fax: 0