中铝国际矿业：中铝旗下的国际资源开发商

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明 2013年1月21日 新股申购建议报告 建议：现金申购 每股招股价 1.52-1.91 总发售股份数量（m） 1,764 公开发售数量(m) 176 每手股数 2,000 预计集资额（亿） 29.1 预计市值（亿） 201 预测市盈率(x) - 预测市净率(x) 2.1 保荐人 Morgan Stanley, BNP Paribas, 中金香港， 渣打银行 公开发售日期 2013-1-18 定价日期 2013-1-24 上市日期 2013-1-31 投资要点  业务概况：中铝国际矿业为一家矿产资源开发公司，母公司为中国铝业。公司目前专注开发秘鲁中部的Toromocho铜矿项目，该项目预计将于2013年四季度投产，并于2014年第三季度达到全额产能。  行业地位及竞争优势：中铝国际矿业是中铝未来收购及发展有色金属矿产资源的核心平台。公司开发的Toromocho项目目前已探明铜金属资源270万吨，预计可生产铜矿石32年，按年矿产量计算是全球第二大未投产的铜矿项目。公司还预计该矿山投产后的现金成本为1,508美元/吨，低于全球大多数的铜矿。  公司的集资用途：发售股份所得款项淨额约30%（约7.7亿港元至9.8亿港元）用于拨付 Toromocho 项目的日后资本需求；所得款项淨额约30%（约7.7亿港元至9.8亿港元）用于优化资本结构；所得款项淨额约30%（约7.7亿港元至9.8亿港元）用于选择收购合适的非铝有色金属採矿项目及发展所收购项目；及所得款项淨额约10%（约2.6亿港元至3.2亿港元）用作营运资金及其他一般企业用途。  未来业绩走势判断: 由于项目仍处于建设期，公司2013年仍将亏损，2014年有望实现首次盈利。以年产量20万吨矿产铜计算，公司达到全额产能后的年销售收入预计约为16亿美元。  公司财务状况: 2009年至2011年公司未实现销售收入，年度亏损分别为470万美元、740万美元和1650万美元。  建议现金申购：考虑公司所处的行业处于景气回升周期，且近期市场气氛较好，因此我们建议现金申购中铝国际矿业。  风险因素:（1）Toromocho项目的建设进度可能低于预期 (2)项目投产后铜矿的现金成本可能高于目前所预测的成本 (3)矿产资源量乃基于一定程度的估计，矿山的实际资源量和开采年限可能低于目前的估计水平 (4)项目涉及当地原住民的搬迁以及环境保护的问题，公司与当地社群关系将影响的未来项目是否能顺利进展中铝国际矿业（3668 HK） 中铝旗下的国际资源开发商 上市资料 金属采矿行业 分析师 髙城铭 证监会中央编号:AYI710 852-28993141 richard.gao@guosen.com.hk 中铝国际矿业（3668 HK） 分析员：髙城铭 2 2013年1月21日 新股申购建议报告 附录1、公司损益表 人民币千元 2009A 2010A 2011A 收入 - - - 其它收益/亏损 (85) 317 205 一般行政开支 (9,053) (11,612) (19,705) 财务收益/成本 1,173 419 (2,293) 除税前亏损 (7,965) (10,876) (21,793) 所得税收益 3,266 3,411 5,281 年度亏损 (4,699) (7,465) (16,512) 资料来源：公司招股说明书 附录2、公司资产负债表 人民币千元 2009A 2010A 2011A 物业、厂房及设备 307,149 683,967 1,400,834 现金及现金等价物 11,438 155,892 97,550 可收回增值税 32,545 74,589 152,982 递延所得税资产 7,240 10,651 16,292 存货 93 1,647 6,024 对共同控制实体的投资 - 1,290 1,979 资产总计 359,709 931,857 1,690,628 应付帐款 23,988 55,177 128,152 短期借款 156,634 639,228 1,003,399 长期借款 123,399 123,399 100,000 应计费用及其他应付款项 7,766 8,681 16,301 递延收益 - 4,346 4,474 负债总计 337,728 861,894 1,312,357 股本 47 47 47 资本储备 36,254 91,701 416,521 累计亏损 (14,320) (21,785) (38,297) 权益总计 21,981 69,963 378,271 资料来源：公司招股说明书 中铝国际矿业（3668 HK） 分析员：髙城铭 3 2013年1月21日 新股申购建议报告 附录3、现金流量表 人民币千元 2009A 2010A 2011A 经营活动现金流 (10,450) (7,020) (22,823) 投资活动现金流 (141,504) (378,526) (695,519) 融资活动现金流 160,000 530,000 660,000 期末的现金及现金等值项目 11,438 155,892 97,550 资料来源：公司招股说明书 附录4、同业比较 公司 代号 市值 亿元 行业 市盈率 2011 市净率 2011 毛利率 2011 资产负债率 2011 中铝国际矿业 3668 HK 100.6 铜采矿 - 2.1 - 77.6% 江西铜业 0358 HK 716.9 铜采矿及冶炼 7.1 1.2 8.3% 29.6% 五矿资源 1208 HK 164.5 铜采矿 4.2 1.6 41.5% 31.2% 资料来源：Bloomberg，国信香港 中铝国际矿业（3668 HK） 分析员：髙城铭 4 2013年1月21日 新股申购建议报告 信息披露 认购评级及相关定义 认购评级 融资认购：通过融资认购该股份； 现金认购：通过自有资金认购该股份； 不认购：不认购该股份； 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员,也未持有其任何财务权益。 本报告中，国信证券（香港）经纪有限公司及其所属关联机构并无持有该公司须作出披露的财务权益(包括持股) ，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系，亦无进行该公司有关股份的庄家活动。本公司