宏观日报：日政府提高通胀目标,财政风险剧增

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 宏观研究 日政府提高通胀目标，财政风险剧增 2013.01.24 李体欣(首席宏观研究员) 孙路(高级分析师) 殷睿(研究员) 吴峰(研究员) 电话： 020- 88834052 020- 88836103 020-88836115 020-88836133 邮箱： litx@gzgzhs.com.cn sunlu@gzgzhs.com.cn yinr@gzgzhs.com.cn wuf_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070008 中国经济走势 今日重点数据 相关报告  《全球流动性阀门大开，各国经济态势未改》_20121224  《日本鹰派上位，流动性阀门大开》_20121221  《云开雾散，潜龙升渊》_20121215  事件：1月22日，日本央行在召开的货币政策会议上采纳了的政府提议，决定将通胀目标从1%提高至2%；同时决定自2014年1月起，日本央行将每月购买约13万亿日元金融资产，其中包括2万亿日元日本国债（JGB），不设定终止日期，日本央行此举决意摆脱困扰日本经济多年的通货紧缩。  我们与市场不同的观点： 我们认为量化宽松政策出台只是常态，无法起到解决通缩、提振经济的作用；预计未来日本将有更激进的量化宽松政策出台；新一轮的量化宽松加剧货币战争，而开放式购债恐成日本债务危机的导火索。  主要观点： 量化宽松呈常态，经济提振效果不大 过去20年间日本物价水平没有变化，日本央行从2010年起已多次实施量化宽松货币政策，仅2012年就实施了5次，累计向市场投放达101万亿日元，但仍没有实现1%的通胀目标。考虑到外围环境无明显改善，日本出口仍显颓势，国内需求不振，企业因业绩恶化无意借贷和投资，新一轮政策增强流通性的政策无法改变通缩并提振日本经济。  未来将出台更激进的量化宽松政策 考虑到这轮量化宽松对于经济提振效果不大，新日本央行行长将在今年4月上任，且日本首相安倍晋三表示希望寻找一位赞同通过超宽松货币政策和大规模财政支出刺激通胀的新央行行长。预计日本将在今年4月以后出台更激进的量化宽松政策。  财政风险大增，或成最大黑天鹅 日本未偿还债务超过800万亿日元，为此每年所支付的利息为6万亿日元，相当于日本政府税收的17%。若顺利实现通货膨胀目标，意味着日本政府利息开支将大幅飙升，而此时只有两种选择：要么继续印钞还债，要么违约。前者则抵消了经济刺激的效应，后者则带来比次贷危机更严重的金融冲击。  -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 2001-062001-122002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-12GDP:当季同比CPI:当月同比宏观日报 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究 1月22日，日本央行在召开的货币政策会议上采纳了的政府提议，决定将通胀目标从1%提高至2%；同时决定自2014年1月起，日本央行将每月购买约13万亿日元金融资产，其中包括2万亿日元日本国债（JGB），不设定终止日期，日本央行此举决意摆脱困扰日本经济多年的通货紧缩。  量化宽松呈常态，经济提振效果不大 过去20年间日本物价水平没有变化，日本央行从2010年起已多次实施量化宽松货币政策，仅2012年就实施了5次，累计向市场投放101万亿日元，但仍没有实现1%的通胀目标。考虑到外围环境无明显改善，日本出口仍显颓势，国内需求不振，企业因业绩恶化无意借贷和投资，新一轮政策并不能增显著强流通性，改变通缩并提振经济。 图表 1 近20年日本物价水平基本不变 图表 2 日本经济陷入长期通缩困境 数据来源：WIND 广证恒生 图表 3 日本贸易差额持续2年负增长 图表 4 日本出口增速大幅放缓 数据来源：WIND 广证恒生 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 日本:CPI:同比 % -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 2005-04 2005-10 2006-04 2006-10 2007-04 2007-10 2008-04 2008-10 2009-04 2009-10 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 日本:CPI:当月同比 % 日本:核心CPI:当月同比 % -800.0 -600.0 -400.0 -200.0 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1,000.0 (4,000,000) (2,000,000) 0 2,000,000 4,000,000 6,000,000 8,000,000 10,000,000 12,000,000 14,000,000 16,000,000 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 日本:贸易差额 百万日元 日本:贸易差额同比 -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 20,000,000 30,000,000 40,000,000 50,000,000 60,000,000 70,000,000 80,000,000 90,000,000 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 日本:出口金额 百万日元 日本:出口金额同比 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究  未来将出台更激进的量化宽松政策 考虑到这轮量化宽松对于经济提振效果不大，新日本央行行长将在今年4月上任，且日本首相安倍晋三表示希望寻找一位赞同通过超宽松货币政策和大规模财政支出刺激通胀的新央行行长。预计日本将在今年4月以后出台更激进的量化宽松政策。 图 5 宽松无助产能下降势头 数据来源：华尔街见闻 广证恒生 图表 6 国内订单需求低位徘徊 图表 7 国内消费持续负增长 数据来源：WIND 广证恒生 104.0 104.5 105.0 105.5 106.0 106.5 107.0 107.5 108.0 108.5 109.0 2008-04 2008-06 2008-08 2008-10 2008-12 2009-02 2009-04 2009-06 2009-08 2009-10 2009-12 2010-02 2010-04 2010-06 2010-08 2010-10 2010-12 2011-02 2011-04 2011-06 2011-08 2011-10 2011-12 2012-02 2012-04 2012-06 2012-08 2012-10 日本:产能指数 2005年=100 -50.0 -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 1988-07 1990-02 1991-09 1993-04 1994-11 1996-06 1998-01 1999-08 2001-03 2002-10 2004-05 2005-12 2007-07 2009-02 2010-09 2012-04 日本:民间需求(船舶电力除外)订单额:季调:同比 % -4.0 -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 35,000 37,000 39,000 41,000 43,000 45,000 47,000 49,000 日本:Commercial Sales: Total 十亿日元 日本:Commercial Sales: Total: YoY % 2月量化宽松 4月量化宽松 9月量化宽松 10月量化宽松 12月量化宽松 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 5 页 宏观日报/宏观研究  财政风险大增，或成最大黑天鹅 日本未偿还债务超过800万亿日元，为此每年所支付的利息为6万亿日元，相当于日本政府税收的17%。若顺利实现通货膨胀目标，意味着日本政府利息开支将大幅飙升，而此时只有两种选择：要么继续印钞还债，要么违约。前者则抵消了经济刺激的效应，后者则带来比次贷危机更严重的金融冲击。 图表 8日本汇率继续保持在低位 图表 9日本未偿还国债持续走高 数据来源：WIND 广证恒生 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000 1,000,000 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 日本:中央政府和当地政府的长期债券余额 十亿日元 政府长期债券占GDP比例 700,000,000,000.00 720,000,000,000.00 740,000,000,000.00 760,000,000,000.00 780,000,000,000.00 800,000,000,000.00 820,000,000,000.00 12,000,000,000 12,500,000,000 13,000,000,000 13,500,000,000 14,000,000,000 14,500,000,000 15,000,000