公司经营稳定，行业仍未转暖

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 大宗商品组 分析师：李一为（组长） 执业证书编号：S0290512070002 电话：021-61681563 邮箱：liyw@zszq.com 研究助理：孔祥鹏 电话：021-61681581 邮箱：kongxp@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 16157.32 流通A股/B股(万股) 4100.00/0.00 资产负债率(%) 9.61 每股净资产(元) 6.09 市净率(倍) 3.60 净资产收益率(加权) 6.78 12个月内最高/最低价 32.32/16.06 [table_stockTrend] [table_product] 1《产业链往上游延伸加速，未来业绩增长可期》，2012.08.09 2《业绩符合预期，持续增长可期》，2012.08.08 [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 2012年，公司实现营业收入48,716万元，同比下降13.57%，实现营业利润8,908万元，同比下降45.10%。 ◎主要观点： 业绩下降主要由于稀土价格波动。2012年稀土原材料价格持续下降，公司对产品售价进行了相应的下调，公司生产所需原材料主要是麦格昆磁钕铁硼磁粉，产品成本对稀土原材料价格变化相对较为滞后，致使2012年业绩与2011年相比下降较多。 全年经营维持稳定。2012年磁体均价比2011年均价下降40%左右，公司原材料MQ粉和公司产品价格下调幅度略低于此价位，而公司营业收入仅减少13.57%，说明公司订单基本维持稳定，仅小幅减少，只是受到稀土价格波动影响，公司销售净利率从去年的25.55%下降为今年的15.91%导致公司利润下滑。我们认为未来随着稀土价格的企稳公司业绩有望快速反弹。 四季度业绩环比仍在下滑。四季度实现营业收入8562万，环比下降28%，实现净利润1082万，环比下降42.5%。说明行业状况仍低迷，需求还处于下滑状态。而公司产品半数以上出口日本，日本经济低迷以及中日关系恶化都对公司业绩构成一些影响，因此公司业绩短期难以反弹。 新项目稳步推进，受市场影响进度稍慢。公司钐钴项目进展顺利，2013年可能投产，预计当年增加产量30吨。而热压磁体项目稍慢于市场预期，预计将在2014年投产。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2012-2014年实现归属母公司股东的净利润7780/9297/11299万元,每股收益0.48元、0.58元、0.70元，对应动态市盈率为45.5、38.1和31.3X，估值仍偏高。考虑到稀土行业的长期发展前景，以及公司在粘结钕铁硼领域的龙头地位和公司新建项目具有业绩爆发的可能，仍然维持公司“持有”评级。但是，目前磁材行业情况仍低迷，考虑到公司业绩在2013年上半年之前仍难以好转，而公司股价经过前一波反弹之后，估值得到修复，目前风险较大，提醒投资者注意短期风险，等待行业复苏前的投资机会。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 331.74 563.62 118.99 487.00 593.78 702.65 同比增速(%) 33.12 69.90 -25.41 -13.59 21.93 18.34 净利润(百万) 53.70 144.00 18.81 77.80 92.97 112.99 同比增速(%) 32.20 168.15 -42.66 -45.97 19.50 21.53 毛利率(%) 29.06 36.22 24.50 26.74 28.37 28.80 每股盈利(元) 0.33 0.89 0.12 0.48 0.58 0.70 ROE(%) 9.61 14.91 1.91 7.74 9.20 10.78 PE(倍) 83.91 25.50 45.48 38.06 31.32 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 持有(重申) [table_subject] 2013年01月22日 金属非金属新材料 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 21.90 目标价(元)： 银河磁体(300127) 公司经营稳定，行业仍未转暖 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 873.60 941.53 1097.32 1157.12 营业收入 563.62 487.00 593.78 702.65 现金 688.20 738.16 858.53 888.10 营业成本 359.47 356.80 425.29 500.30 应收账款 121.57 127.84 144.97 169.18 营业税金及附加 3.25 2.70 3.22 3.92 其它应收款 1.04 2.47 1.31 2.68 营业费用 9.13 11.09 12.72 14.14 预付账款 3.65 2.05 5.43 3.27 管理费用 32.99 32.02 38.81 44.42 存货 47.51 62.95 75.93 81.24 财务费用 -5.55 -5.09 7.67 9.94 其他 11.64 8.06 11.15 12.64 资产减值损失 2.08 2.00 1.67 2.49 非流动资产 203.15 155.88 191.50 223.68 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 140.55 108.43 143.59 173.82 营业利润 162.25 87.48 104.39 127.45 无形资产 16.52 12.40 16.42 20.19 营业外收入 6.75 4.84 4.92 5.50 其他 46.08 35.06 31.49 29.67 营业外支出 0.11 1.28 0.47 0.62 资产总计 1076.75 1097.42 1288.83 1380.79 利润总额 168.90 91.04 108.84 132.34 流动负债 54.19 94.71 256.04 303.27 所得税 24.90 13.24 15.87 19.35 短期借款 0.00 16.94 198.80 212.61 净利润 144.00 77.80 92.97 112.99 应付账款 20.73 55.75 33.50 61.84 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 33.46 22.02 23.74 28.82 归属母公司净利润 144.00 77.80 92.97 112.99 非流动负债 7.63 6.93 7.04 7.20 EBITDA 159.40 79.89 102.74 132.96 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.89 0.48 0.58 0.70 其他 7.63 6.93 7.04 7.20 负债合计 61.82 101.63 263.09 310.47 主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 1014.93 995.78 1025.74 1070.32 成长能力 负债和股东权益 1076.75 1097.42 1288.83 1380.79 营业收入 69.90% -13.59% 21.93% 18.34% 营业利润 172.06% -46.09% 19.33% 22.09% 归属母公司净利润 168.15% -45.97% 19.50% 21.53% 获利能力 毛利率 36.22% 26.74% 28.37% 28.80% 现金流量表 净利率 25.55% 15.97% 15.66% 16.08% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 14.91% 7.74% 9.20% 10.78% 经营活动现金流 120.30 88.38 56.01 140.52 ROIC 12.36% 5.88% 6.34% 7.84% 净利润 144.00 77.80 92.97 112.99 偿债能力 折旧摊销 11.15 9.74 11.38 14.48 资产负债率 5.74% 9.26% 20.41% 22.48% 财务费用 -5.55 -5.09 7.67 9.94 净负债比率 0.00% 1.70% 19.38% 19.86% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 16.12 9.94 4.29 3.82 营运资金变动 -27.50 5.60 -55.95 3.19 速动比率 15.24 9.28 3.99 3.55 其它 -1.81 0.32 -0.06 -0.07 营运能力 投资活动现金流 -56.87 37.21 -46.94 -46.58 总资产周转率 0.55 0.45 0.50 0.53 资本支出 43.33 -46.24 35.44 31.95 应收帐款周转率 0.22 0.26 0.24 0.24 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 12.63 9.33 9.53 10.50 其他 -13.54 -9.03 -11.49 -14.63 每股指标(元) 筹资活动现金流 -33.32 -75.62 -81.86 -76.30 每股收益 0.89 0.48 0.58 0.70 短期借款 0.00 16.94 -11.29 1.88 每股经营现金 0.74 0.55 0.35 0.87 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 6.28 6.16 6.35 6.62 其他 -33.32 -92.56 -70.57 -78.18 估值比率 现金净增加额 30.11 49.96 -72.79 17.65 P/E 25.50 45.48 38.06 31.32 P/B 3.62 3.55 3.45 3.31 EV/EBITDA 18.77 35.35 28.09 21.59 资料来源：港澳资讯、中山证券研究所 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/4 [table_page] 公司点评报告 [table_authordescript] 分析师介绍 李一为：