2013年一季度银行业展望：非典型复苏期的超预期增长

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 13 页 非典型复苏期的超预期增长 2012.1.21 俞冲（分析师) 电话： 020-888361117 邮箱： Yuc@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070011 投资要点：  与众不同的观点：在过去货币政策数量与利率工具顺序的倒挂安排，使降息消极效应提前释放完毕，而规模扩张效应则被延迟到目前，银行由此可能面临一轮最有利的量价齐升增长区间。  目前货币政策将逐渐转向宽松日渐成为行业共识，银行可能提前面临新一轮规模扩张的机会。而随着经济出现实质性复苏，企业经营状况好转，加大投资扩大生产的意愿增强，必然会刺激信贷需求的回暖。2012年以来信贷需求疲软，银行议价能力下降对于净息差的冲击将消失，净息差向上的拐点也有望出现，最终令银行在整个经济复苏期都同时面临这种有利格局。  四个投资要点：  一是补涨：本轮行情最初由民生银行与兴业银行带动，而平安银行后来居上，但各家银行涨幅参差不齐。我们认为，在对于银行业共同预期逐渐改变之后，本身基本面良好而前期涨幅相对较小的银行有望取得补涨的机会，如城商行。  二是两会：新一届政府履任，特别是在目前促进经济复苏，改善民生成为决策层关注重心的情况下，未来出台的经济刺激政策值得期待，银行在经济复苏期往往具备的先周期性，能够更早更充分受益。  三是年/季报行情：近几年来，几乎每一轮年报公布前银行都会有一轮明显的反弹，因为年报的详尽数据能够缓释业界对于行业的疑虑，而一季报的超预期也会催生出估值修复的空间。我们认为，今年重演仍为大概率事件。  四是扩张空间：在现阶段，扩张空间大，扩张意愿强的公司有望取得超预期增长。  本轮重点标的为平安银行以及北京银行等基本面良好的城商行。  风险提示：投资未能刺激实体经济自底部恢复，超投的货币可能引发滞涨，从而对银行利息收入和资产质量形成较大的压力；银行转型的过程可能较长，从传统经营视角看，行业处于衰退期。 强烈推荐(调高↑) 行业指数走势 银行业 指数表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 银行业 15.15 31.01 31.82 沪深300 9.82 11.69 8.56 行业估值（PE） 目前估值 7.25 平均估值 28.31 历史最高 65.84 历史最低 5.89 相关报告 02000400060008000100001200014000160001800020000-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%成交金额银行II(申万)沪深300行业深度报告 2013年一季度银行业展望 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 13 页 非典型复苏期的超预期增长 目录 1 复苏预期+资金推动的上涨 .............................................................. 32 仓位回补效应基本结束 ................................................................. 33 非典型经济复苏期，银行有望面临更有利的时机 ........................................... 43.1 银行景气在传统复苏期回升 ....................................................... 43.2 非典型复苏期更为有利 ........................................................... 54 投资策略：补涨、两会、财报行情+扩张构成四个助推因素 ................................. 105 重点公司 ............................................................................ 115.1 平安银行（600016）：转型新标杆 ................................................. 116 风险提示 ............................................................................ 117 附录 ................................................................................ 12 图表目录 图 1 2010年以来银行业经历了4 次反弹 .................................................................................................... 3图 2 投资高峰通常伴随信贷投放高峰 ......................................................................................................... 6图 3 全行业存贷比显示银行信贷供给能力充裕 .......................................................................................... 7图 4 目前上市银行核心资本充足率水平仍有较大的余地 .......................................................................... 8图 5 贷款需求指数与GDP同比增速存在一定的一致性 ................................................................................ 8图 6 三季度以来基础设施建设投资开始提速 .............................................................................................. 9图 7 12月份贷款需求指数出现了向上拐点 ................................................................................................. 9图 8 2012年四季度GDP同比增速出现回升拐点 ......................................................................................... 10图 9 汇丰PMI连续两个月处于荣枯线之上 ................................................................................................. 10图 10 2011年 3 季度以后贷款占资产比重持续下滑 ................................................................................. 10 表 1银行业本轮行情超过了此前3 次 .......................................................................................................... 3表 2 基金持有银行股市值统计 ..................................................................................................................... 4表 3商业银行核心资本充足率仍有足够的缓冲期 ....................................................................................... 7表 4 A股上市银行盈利预测与估值 ............................................................................................................. 12 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 13 页 非典型复苏期的超预期增长 1 复苏预期+资金推动的上涨 本轮行情自2012年12月3日启动以来，到2013年1月15日，1个半月内银行业指数累计上涨了28.98%。在 2010年以来，银行业指数共有4 次涨幅超过10%的反弹，而本轮行情的涨幅与涨速均超过了其余3 次。 对于经济复苏的预期日渐成为行业共识，在此基础上，使A 股银行此前的过度悲观预期获得了修正的空间。而此前以公募基金为代表的机构投资者极低的银行仓位和银行本身极低的估值水平，二者相得益彰，共同推动了本轮上涨。 图 1 2010年以来银行业经历了4 次反弹 资料来源：Wind资讯、广证恒生 表 1 银行业本轮行情超过了此前3 次 最高值 最低值 涨幅 涨幅% 2006年 1905.22 734.48 1170.74 159.40% 2007年 4239.55 1767.57 2471.98 139.85% 2009年 2976.79 1364.88 1611.91 118.10% 2010年 9-11 月 2414.34 2046.03 368.31 18.00% 2011年 1-4 月 2490.15 2103.51 386.64 18.38% 2012年 12 月以来 2417.72 1849.37 538.63 28.98% 资料来源：Wind资讯、广证恒生 2 仓位回补效应基本结束 显然，按照目前A 股市场投资者的多元化程度，公募基金的加仓不可能是构成银行股价上涨的全部资金推动力，但毫无疑问，可以视作资金动向的风向标进行参考。 公募基金和QFII的 2012年三季报数据显示，截至9 月底，持有A 股上市银行股票总市值956.36亿1,7001,9002,1002,3002,5002,7002,900Jan-10May-10Sep-10Jan-