商品投资者：液体芥末重生

商品投资者流动性鸭子回落如果不出意外，至少自 QE3 以来大宗商品投资的糟糕表现削弱了流动性注入推高价格的说法，而不管基本面如何。然而，对于那些在第四季度看到其商品资产表现比任何其他资产类别都更弱并在 2013 年初进一步落后的投资者来说，这几乎没有什么补偿。鉴于大宗商品环境困难，2012 年再次证明是大宗商品投资流入温和的一年也就不足为奇了。与 2011 年相比略有回升。 尽管如此，去年 200 亿美元的流入中有 97% 仅流入贵金属（主要是黄金支持的 ETP），而商品指数连续第二年出现少量流出并发行 MTN下降了 40%。黄金是 2012 年仅有的两种主要商品之一（布伦特原油是另一种）。然而，2013 年看起来已经大不相同。投资者正在从黄金中撤资，而黄金不太可能再次领先。我们预计美国能源以及一些较小的基本金属和贵金属市场（例如锡和钯）的价格将普遍回升，涨幅最大。在我们看来，2013 年初的最佳交易机会在于做空基本金属市场（尤其是铝）、做空美国汽油和做多钯金。在最近布伦特-WTI 价差大幅下跌之后，我们认为是时候在此交易中获利了结，然后在即将到来的美国炼油厂大修对石油市场的影响更加明确后再次考虑。在我们的指数策略部分，我们研究了从 2012 年初级商品阿尔法产品的糟糕表现中吸取的经验教训，以及如何在 2013 年改善表现。图12012 年大宗商品投资者流量小幅反弹，但均归因于 ETP商品研究2013 年 1 月 17 日商品研究苏琪·库珀+1 212 526 7896沙罗+44 (0)20 7773 3994凯文·诺里什+44 (0)20 7773 0369指数产品研究马塞拉·巴雷托·里维拉+44 (0)20 3134 0750马可·科西+44 (0)20 7773 7034阿恩·斯塔尔+44 (0)20 3134 76021008060流入商品（十亿美元） 商品中期票据发行 交易所交易的商品产品 商品指数掉期40200-20200220042006200820102012资料来源：彭博、MTN-i、ETP 发行人数据、巴克莱研究请参阅从第 39 页开始的分析师认证和重要披露 巴克莱 |商品投资者2013 年 1 月 17 日2目录商品主题和交易..........................................................................32013 年：冲击更少，增长更多..............................................................................................................3不要推迟..................................................................................................................................4阿尔法更难以捉摸.....................................................................................................................5Q1 策略：多头和空头................................................................................................................6商品指数策略..............................................................................9回归常态？...............................................................................................................................9改变指数表现的驱动因素...........................................................................................................9流动性.............................................................................................................................10曲线................................................................................................................................12价值................................................................................................................................15恢复正常......但有所不同...........................................................................................................18投资者活动...............................................................................192012年投资者趋势：黄金计价...................................................................................................19指数掉期——持续缓慢流失.......................................................................................................20交易所交易产品——黄金流入年底.............................................................................................21中期票据——仍然滞后.............................................................................................................22图表和数据...............................................................................24管理的商品资产................................................................................................................24商品投资流量...................................................................................................................25大宗商品投资总额趋势.............................................................................................................26商品指数投资...................................................................................................................27商品 ETP 投资...................................................................................................................28CFTC 数据：按市场划分的头寸..................................................................................................29按指数和行业分类的商品回报（截至 2013 年 1 月 11 日）.....................................................31按策略分类的商品回报.............................................................................................................32商品风险溢价回报...................................................................................................................33按市场划分的商品回报.............................................................................................................34价格趋势...................................................................................35价格变动..........................................................................................................................35价格和回报预测.......................................................................................................................36主要商品数据发布日历...................................................................38 巴克莱 |商品投资者2013 年 1 月 17 日3商品主题和交易2013 年：冲击更少，增长更多对于大多数商品投资策略来说，去年是糟糕的一年......... 破坏流动性注入推高大宗商品价格的理论几乎从各个角度来看，2012 年的商品回报都不佳。在经历了 2011 年的负增长之后，主要基准指数再次持平或下跌已经够糟糕的了。让投资者感到更加困难的是，近年来支持整体回报的许多大宗商品指数投资新方法的表现甚至更糟。主要基准的递延策略下降了约 1.5%，许多更灵活的 alpha 方法也亏损，有些下降超过 6%（见图 71）。至少最近的价格走势虽然继续令人失望，但可能有助于消除央行注入流动性提高商品价格的旧谣言。几乎没有大宗商品市场比 QE3 宣布之前的水平更高，而且很多都低得多。相比之下，标准普尔 500 指数上涨了 10% 以上