商品CTA（年报）：疫后涅槃重生，周期能否助力商品？
100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-12-20 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品基本面CTA团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 投资咨询号Z0015916 中信期货研究|商品CTA(年报) 疫后涅槃重生，周期能否助力商品？ 摘要： 2020年新冠疫情贯穿始终，12月8日英国批准新冠疫苗上市后，市场对2021年新冠疫情的结束抱有较强预期。在此背景下，预计2021年全球经济逐步复苏，高需求和低库存将驱动一轮补库周期，商品市场中哪些品种将会受益？同时，市场也面临着“经济恢复”与“宽松货币政策退出”的博弈、疫苗有效性的检验及天气的不确定性等问题。为此，我们梳理了2021年商品市场可能存在的投资机会，供各位投资者参考！ 农产品：国内生猪产能快速恢复，饲料需求对豆粕、玉米的上行驱动仍较强，2021年5月前天气炒作使豆粕易涨难跌，而玉米的下行风险在进口；疫情好转下消费对油脂的上行驱动增强，而马棕及南美豆的产量预期差或为油脂继续提供利多；国内食糖产销预期持稳，进口仍是郑糖较大下行压力；消费向好预期下郑棉价格重心或将上移。 能化品：在全球疫情好转、经济恢复预期下，消费的增长对能化品的上行驱动增强，叠加宽松的流动性环境，2021年多数能化品价格重心有望上移。而原油供需过剩格局未变，油价上涨空间或有限；PTA关注需求好转与成本上移共振条件下的做多机会；甲醇上半年供强需弱、价格有望先抑后仰；橡胶产量在1、2季度或受拉尼娜冲击，叠加需求预期增加，预计2021年上半年橡胶价格偏强运行。 金属品：我们认为在疫苗的助攻下，海外经济复苏进程有望加快，金属总量需求将有所增加。国内金属需求主驱动将由投资端向消费和出口端过渡，而需求上升将导致产业链利润向上修复，叠加全球流动性充裕，可重点关注产业链利润偏低，且有成本刚性品种的做多机会，例如铜，热卷，镍，锌等品种。 策略建议： 农产品：油脂、棉花、豆菜粕以把握做多机会为主；郑糖、玉米区间操作。 化工品：橡胶、PP、PE把握做多机会为主，原油、PTA、EG、甲醇区间操作。 金属品：铜、热卷、锌、镍和铁矿以把握做多机会为主，焦煤、焦炭波段操作。 风险提示：疫苗有效性低于预期或疫情持续恶化，利空商品市场；天气条件较好，丰产预期利空农产品市场；中美贸易关系反复。 我们认为：在全球疫情好转、经济恢复条件下，需求端对商品的上行驱动较强，叠加流动性充裕，2021年可关注金属品中铜、热卷、锌、镍、铁矿等品种的做多机会，化工品以把握需求好转与成本上涨共振条件下橡胶、PP、PE、PTA等品种的做多机会，农产品则结合天气条件以把握油脂、棉花、豆菜粕做多机会为主，郑糖、玉米区间操作。 报告要点 中信期货商品CTA报告（年报） 2 / 22 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、策略回顾 ............................................................................... 4 二、2021年商品市场分析与策略建议 ........................................................... 5 （一）、农产品：消费预期向好，供应决定空间与节奏 ............................................ 5 1.1、油脂油料：需求预期增加，天气担忧始终存在 .............................................. 5 1.2、玉米：供需缺口难弥补，玉米价格高位震荡概率大 .......................................... 7 1.3、白糖：国内产销预期持稳，关注进口压力是否兑现 .......................................... 8 1.4、棉花：供需逐步趋紧，棉价重心或将上移 .................................................. 9 1.5、策略建议与风险提示 ................................................................... 10 （二）、原油：消费预期回升，但油价上行空间或仍有限 ......................................... 11 （三）、金属品：需求复苏与主动补库，金属牛途已启动 ......................................... 13 3.1、全球性放水叠加疫苗问世，利多大宗商品需求 ............................................. 13 3.2、内外有别，需求驱动或逐步转变 ......................................................... 14 3.3、金属供给端的两个主要逻辑 ............................................................. 17 3.4、策略建议与风险提示 ................................................................... 21 免责声明 .................................................................................. 22 中信期货商品CTA报告（年报） 3 / 22 图目录 图表 1：商品CTA组合策略模拟持仓收益指数； ............................................................................................ 4 图表 2：我国大豆进口量，拉尼娜发生概率； ................................................................................................ 6 图表 3：美豆/美玉米，美豆和美玉米种植面积； .......................................................................................... 6 图表 4：马来降水量与棕油产量，我国棕油现货成交量； ............................................................................ 7 图表 5：中国玉米供需平衡表（万吨）； .......................................................................................................... 8 图表 6：配额外巴西糖进口利润，我国食糖进口量（万吨）； ...................................................................... 9 图表 7：全球棉花供需平衡表（万吨）； ........................................................................................................ 10 图表 8：全球及主要国家原油日产量及其占比 .............................................................................................. 11 图表 9：美国页岩油产量与原油产量 .............................................................................................................. 12 图表 10：全球原油供需及主要国家或地区原油产量 .................................................................................... 13 图表 11：美联储、欧洲、日本央行资产负债表 ............................................................................................ 14 图表 12：美国和欧洲四国新冠新增确诊人数（单位：人） ........................................................................ 14 图表 13：土地购置和新开工面积累计同比增速&基础设施建设投资增速（单位：%） ............................ 15 图表 14：城镇和农村居民收入同比增速&零售总额当月同比与居民短期贷款（单位：%） .................... 16 图表 15：美国库存同比增速与PMI&Z中国库存同比增速与PMI（单位：%） ........................................... 17 图表 16：金属需求结构（单位：%） .............................................................................................................. 17 图表 17：铜粗炼费用（单位：美元/吨）&锌冶炼利润（单位：元/吨） .................................................. 18 图表 18：螺纹钢利润（单位：元/吨）&镍矿价格（单位：元/吨） .......................................................... 18 图表 19：电解铝利润（单位：元/吨）&焦化利润（单位：元/吨） .......................................................... 19 图表 20：黑色和有色金属固定资产投资增速&21年主要金属产能变化 ..................................................... 19 图表 21：主要矿产出口国当日新增疫情人数（单位：人/日） ..........
