造纸轻工行业报告：铜版纸提价逐步被市场接受

请务必阅读正文之后的重要声明部分 造纸轻工 铜版纸提价逐步被市场接受 评级：增持 前次： 增持 分析师 分析师 朱嘉 孙国东 S0740210080009 S0740207010008 021-20315132 0531-68889511 zhujia@r.qlzq.com.cn sungd@r.qlzq.com.cn 2013年1月14日 基本状况 上市公司数 66 行业总市值(百万元) 128803.79 行业流通市值(百万元) 84402.09 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 重点公司 指标 2011A 2012E2013E金卡股份 股价(元)51.28 51.28 51.28摊薄每股收益(元)0.92 1.41 1.97总股本(亿股)0.60 0.60 0.60总市值(亿元)30.77 30.77 30.77索菲亚 股价(元)24.70 24.70 24.70摊薄每股收益(元)0.66 0.77 1.02总股本(亿股)2.14 2.14 2.14总市值(亿元)52.86 52.86 52.86永新股份 股价(元)9.70 9.70 9.70摊薄每股收益(元)0.45 0.55 0.69总股本(亿股)3.26 3.26 3.26总市值(亿元)31.62 31.62 31.62备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 投资要点  本周造纸印刷板块走势落后大盘。板块本周下跌幅度为0.16%，落后沪深300指数（本周上涨1.79%）1.95个百分点。我们认为，造纸板块未来向好的概率较大。根据板块估值，未来的供需矛盾趋势及中下游库存情况等方面分析，多数纸种的价格和盈利水平的回升将明显拉动板块盈利的修复，进而带动板块估值的提升。我们将造纸板块的投资评级由“持有”提升至“增持”，给予轻工板块“增持”的投资评级。敬请关注我们近期即将推出的《造纸行业深度报告——改善从2013开始》。  国际浆价小幅下滑。欧洲针叶浆小幅上涨，上涨幅度为1.74%，而阔叶浆价格上涨1.58%。大多数厂家已经各自宣布1月份提价20美元/吨，这意味着北方松漂白针叶浆的报价水平将在840美元/吨。但是在11至12月份并未完全完成之前的提涨到820美元/吨的目标。  本周国际废纸价格平稳。1月初美废期货市场行情全面步入上行通道，月初美废市场行情走高的动力主要来自下游短期需求增长。日废的下游纸厂也存在一定补货需求。再加上欧美废纸价格走高的推动，预计日废市场实际成交价格将逐步上行。欧废外盘报价大幅上涨，但市场成交情况颇为一般。据了解，此番欧废外盘价格大幅上行主要是受部分纸厂在欧洲采购价提升影响。  铜版纸提价确定。双胶纸方面，进入1月后双胶纸市场交投气氛日渐清淡。对于部分厂家的喊涨声音，经销商多持观望状态，保持低位库存，稳价销售。白卡纸方面，由进入1月后，国内白卡纸市场行情暂以稳定为主。前期生产厂家先后喊涨，但截止到目前在下游市场落实效果微乎其微。铜版纸方面，由于前期经销商库存明显下降，加之厂家方面提价态度较为坚定，从元旦前后期各地经销商陆续提高出货报价。箱板纸方面，目前出货平稳，各纸厂及下游市场均无明显变化。  我们将造纸板块的投资评级由“持有”提升至“增持”，推荐公司为太阳纸业、景兴纸业、晨鸣纸业、中顺洁柔；给予轻工板块“增持”评级，重点推荐：金卡股份、永新股份、星辉车模、索菲亚、姚记扑克。造纸轻工 行业定期报告此报告专供民生加银基金管理有限公司江国华阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业定期报告 本周行业走势超越大盘  本周造纸印刷板块走势超越大盘。板块本周上涨幅度为0.62%，超越沪深300指数（本周下跌1.63%）2.25个百分点。 图表1：板块历周涨幅情况 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%10/10/810/11/810/12/811/1/811/2/811/3/811/4/811/5/811/6/811/7/811/8/811/9/811/10/811/11/811/12/812/1/812/2/812/3/812/4/812/5/812/6/812/7/812/8/812/9/812/10/812/11/812/12/813/1/8来源：齐鲁证券研究所  我们认为，造纸板块未来向好的概率较大。我们根据板块估值，未来的供需矛盾趋势及中下游库存情况等方面分析，明年随着经济的复苏，多数纸种的价格和盈利水平的回升将明显拉动板块盈利的修复，进而带动板块估值的提升，届时有望出现盈利、估值双升的态势。我们将造纸板块的投资评级由“持有”提升至“增持”，给予轻工板块“增持”的投资评级，建议超配。在造纸板块，我们重点推荐中中顺洁柔；在轻工板块，我们重点推荐金卡股份、永新股份、星辉车模、索菲亚和姚记扑克。 本周国际浆价小幅上涨，废纸价格回升 本周国际浆价小幅上涨  国际浆价方面，欧洲针叶浆小幅上涨，上涨幅度为1.74%，而阔叶浆价格上涨1.58%。  欧洲市场：欧洲针叶浆市场，大多数厂家已经各自宣布1月份提价20美元/吨，这意味着北方松漂白针叶浆的报价水平将在840美元/吨。但是在11至12月份并未完全完成之前的提涨到820美元/吨的目标。欧洲阔叶浆市场，2012年第四季度桉木和桦木浆厂家宣布提价到780美元/吨，11至12月份此目标并未完全落实，但与厂家的目标也相差不远。阔叶浆厂家同样宣布提价20美元/吨，意味着最新报价达到800美元/吨。欧洲客户以及港口的较低库存量支持提价，但是纸张市场疲弱的资金情况加上以欧元计价的汇率增长使得议价较为困难。而纸浆价格折扣也是另一关键问题。 此报告专供民生加银基金管理有限公司江国华阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业定期报告  北美市场：浆厂的纸现货纸浆，浆厂库存低位，美国客户手中的库存也相对较少，促使大多数供应商提价，NBSKP的价格一般是从870美元/吨涨至900美元/吨。如此一来欧洲和美国市场的针叶浆价差将进一步扩大，引起了担忧，或者说是开始质疑拓宽价差之后的相对折扣会有多大。  国内市场方面，针叶浆方面，部分针叶浆厂家已经宣布价格从670美元/吨涨至700美元/吨，然而，正如FOEX价格指数显示的12月份，670美元/吨的价格并未被全盘接受，这可能会带来一些后续影响。阔叶浆方面，中国的买家在2012年末积极地消化库存，购买力不如2011年以及其他年份同期水平。生活用纸消费量和产能正在增加支持商品浆的需求，但是铜版纸和双胶纸产能过剩抑制着纸浆的需求，同时压制着纸张的价格。 图表4：国内浆价走势（单位：元/吨） 300035004000450050005500600065007000750080008500乌针布针布阔银星北木月亮凯利普金鱼来源：齐鲁证券研究所 图表2：欧洲木浆欧元报价走势（单位：欧元/吨）图表3：欧洲木浆价格走势（单位：美元/吨） 300 400 500 600 700 800 900 漂白针叶浆(NBSK)漂白阔叶浆(BHKP)450 550 650 750 850 950 1050 1150 07-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-01漂白针叶浆(NBSK)漂白阔叶浆(BHKP)来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 此报告专供民生加银基金管理有限公司江国华阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业定期报告 本周废纸价格平稳  美废：1月初美废期货市场行情全面步入上行通道，特别是Mixed废纸价格反弹态势十分显著。月初美废市场行情走高的动力主要来自下游短期需求增长。一方面是经过圣诞、新年两周假期休息后，部分纸厂存在补货需求；另一方面考虑到春节期间及节后一段时间采购不易，部分纸厂也会提前备货。在下游需求回暖的推动下，美废实单价格逐步跟涨，这进一步坚定了供应商继续提价的信心。不过我们认为虽然近期市场需求仍将继续保持活跃状态，但这波补货需求毕竟有限。而且随着春节的逐步临近，下游需求也将逐步回落至低位。美废价格的上涨空间并不大。  日废，元旦节后，日废市场报盘并不多。据了解，日废供应商对后市基本持看涨态度，因而态度并不积极。另外也有供应商表示12月末出量较多，目前可售货源有限，因而暂不考虑公开报盘。如同美废市场一样，日废的下游纸厂也存在一定补货需求。再加上欧美废纸价格走高的推动，预计日废市场实际成交价格将逐步上行。  欧废方面，自元旦节后，欧废外盘报价大幅上涨，但市场成交情况颇为一般。据了解，此番欧废外盘价格大幅上行主要是受部分纸厂在欧洲采购价提升影响。目前国内其他纸厂虽然存在需求，但还盘力度依然较大。欧废实际上涨情况颇为不易。 图表5：美废价格走势（单位：美元/吨） 0 50 100 150 200 250 300 350 06-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-013#8#11#来源：齐鲁证券研究所 此报告专供民生加银基金管理有限公司江国华阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业定期报告 纸价逐步见底  双胶纸方面，与铜版纸相比，国内双胶纸市场显得平淡许多。厂家方面，以金华盛、山东太阳为代表的部分高端双胶纸厂家月初喊涨100元/吨，其他中低端纸厂本月报价基本持稳。出版社订单多在元旦前已经落实，进入1月后双胶纸市场交投气氛日渐清淡。对于部分厂家的喊涨声音，经销商多持观望状态，保持低位库存，稳价销售。 图表8：双胶纸价格走势（单位：元/吨） 50005500600065007000750080008500900007/0807/1208/0408/0808/1209/0409/0809/1210/0410/0810/1211/0411/0811/1212/0412/0812/12UPM金球泉林银河银鸽来源：齐鲁证券研究所  白卡纸方面，进入1月后，国内白卡纸市场行情暂以稳定为主。前期宁波中华亚洲浆纸及万国太阳等厂家先后喊涨，但截止到目前在下游市场落实效果微乎其微。据悉华南、华北地区部分经销商试探性小幅提高出货报价50-100元/吨，但执行力度微弱，其他地区经销商出货价格基本走稳。据了解，导致白卡纸价格上行乏力的主要因素有二：一是整体经济相对疲软，下游接单量不足，经销商出货缓慢；二是新增产能规模庞大，供大于求的市场现状在今年将进一步恶化，看空后市的悲观情绪弥漫整个中国白卡纸市场。 图表6：日废价格走势（单位：美元/吨） 图表7：欧废价格走势（单位：美元/吨） 0 50 100 150 200 250 300 350 06-0106-0406-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410