募投项目达产后盈利翻倍，但估值不具备优势

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/5 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 研究助理：宋旭泽 电话：0755-23982213 邮箱：songxz@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 10333.28 流通A股/B股(万股) 3352.76/0.00 资产负债率(%) 21.68 每股净资产(元) 8.44 市净率(倍) 1.64 净资产收益率(加权) 4.47 12个月内最高/最低价 18.97/12.30 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 通达股份1月16日公告，公司拟以不低于11.86元/股的价格向特定对象非公开发行不超过3200万股，募资总额不超过3.79亿元，用于新型节能特种导线生产线建设项目、年产8000吨新型铜合金接触线及承力索生产线建设项目及偿还银行贷款。 ◎主要观点： 9921.54万元投向新型节能特种导线生产线建设项目。该项目建设期12个月，建设完成后第一至第二年产能利用率分别为50%、80%，第三年完全达产。预计完全达产后，预计2014年~2016年分别能够新增净利润1482万元、2371万元和2964万元。项目投资回收期5.75年（所得税后，含建设期），财务内部收益率24.68%（所得税后）。 2.01亿元投向年产8000吨新型铜合金接触线及承力索生产线建设项目。本项目建设期12个月，建设完成后第一至第二年产能利用率分别为50%、80%，第三年完全达产，预计2014年~2016年分别能够新增净利润1327万元、2124万元、2655万元。本项目投资回收期6.8年（所得税后，含建设期）。 募投项目达产后能够提供相当于公司2012年全年的净利润。公司2012年三季度营业收入6亿，净利润3900万，与2011年持平，预计2012年全年收入9.6亿元左右，净利润5400万元左右。公司主营业务是电缆，目前输变电建设高峰期已过，行业增长较为平缓，公司募投的新项目不属于低水平重复建设，而是具有更高的科技含量和附加值，符合两网对于提升输电能力、降耗方面的性能需求，未来在坚强智能电网建设中能够占有一席之地。2014年起，募投项目会产生净利润，到2016年时，募投项目能够提供大约相当于2012年全年的净利润。 对公司股价短期维持谨慎态度。不考虑本次增发，预计2012-2014年公司实现每股收益0.58元、0.62元、0.69元，如若考虑本次增发，假设募投项目进度符合预期，那么2012年-2014年摊薄EPS为0.44、0.47、0.73元，对应动态市盈率为31.1倍，29.3倍和18.9倍，估值并不具备优势，增发预案公布后的上涨其实已经透支了未来成长潜力。 风险提示：原材料及市场波动风险；募投项目建设进度不及预期的风险。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 772.64 965.04 152.41 967.00 1015.35 1066.12 同比增速(%) 17.58 24.90 -44.25 0.20 5.00 5.00 净利润(百万) 53.81 54.41 8.31 60.21 64.44 71.68 同比增速(%) 34.02 1.11 -57.69 10.66 7.01 11.23 毛利率(%) 13.18 12.98 13.52 12.20 12.20 13.04 每股盈利(元) 0.91 0.53 0.08 0.58 0.62 0.69 ROE(%) 22.99 9.82 0.95 6.92 6.98 7.28 [table_invest] 投资评级: 未评级(首评) 公司基本数据 股价走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年01月16日 电气设备 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 13.80 目标价(元)： 通达股份(002560) 募投项目达产后盈利翻倍，但估值不具备优势 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/5 [table_page] 公司点评报告 PE(倍) 0.00 35.88 23.68 22.13 19.90 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/5 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 831.24 1013.81 982.75 1131.05 营业收入 965.04 967.00 1015.35 1066.12 现金 328.08 585.93 446.17 650.78 营业成本 839.79 849.00 891.45 927.11 应收账款 260.07 229.69 250.52 267.86 营业税金及附加 0.85 1.06 1.05 1.07 其它应收款 7.75 6.28 9.62 6.77 营业费用 29.59 30.63 30.29 32.75 预付账款 72.93 0.00 84.62 9.44 管理费用 24.38 17.27 19.03 21.98 存货 149.58 182.42 180.67 184.07 财务费用 2.62 -6.88 -6.00 -5.52 其他 12.83 9.50 11.16 12.12 资产减值损失 1.56 1.24 1.51 1.56 非流动资产 191.57 183.58 183.00 183.68 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -0.67 -0.33 -0.45 -0.49 固定资产 84.95 81.27 80.79 80.10 营业利润 65.59 74.34 77.57 86.68 无形资产 83.06 81.94 82.72 84.17 营业外收入 2.65 1.09 1.45 1.73 其他 23.56 20.37 19.49 19.41 营业外支出 5.08 1.81 2.42 3.10 资产总计 1022.82 1197.39 1165.75 1314.73 利润总额 63.16 73.61 76.60 85.31 流动负债 171.67 301.83 211.17 295.36 所得税 8.75 13.40 12.16 13.63 短期借款 20.00 55.00 55.00 43.33 净利润 54.41 60.21 64.44 71.68 应付账款 26.45 94.51 18.56 87.29 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 125.22 152.32 137.61 164.74 归属母公司净利润 54.41 60.21 64.44 71.68 非流动负债 2.76 2.47 2.21 2.22 EBITDA 60.16 68.60 71.09 78.82 长期借款 0.00 -0.65 -0.73 -0.72 EPS（元） 0.53 0.58 0.62 0.69 其他 2.76 3.11 2.94 2.94 负债合计 174.43 304.29 213.38 297.58 主要财务比率 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 848.38 893.10 952.37 1017.15 成长能力 负债和股东权益 1022.82 1197.39 1165.75 1314.73 营业收入 24.90% 0.20% 5.00% 5.00% 营业利润 3.28% 13.34% 4.35% 11.74% 归属母公司净利润 1.11% 10.66% 7.01% 11.23% 获利能力 毛利率 12.98% 12.20% 12.20% 13.04% 现金流量表 净利率 5.64% 6.23% 6.35% 6.72% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 9.82% 6.92% 6.98% 7.28% 经营活动现金流 -85.45 230.86 -133.91 225.83 ROIC 5.39% 5.35% 5.37% 5.68% 净利润 54.41 60.21 64.44 71.68 偿债能力 折旧摊销 5.63 6.46 6.69 7.04 资产负债率 17.05% 25.41% 18.30% 22.63% 财务费用 2.62 -6.88 -6.00 -5.52 净负债比率 2.36% 6.09% 5.70% 4.19% 投资损失 0.67 0.33 0.45 0.49 流动比率 4.84 3.36 4.65 3.83 营运资金变动 -170.64 170.43 -199.36 152.17 速动比率 3.97 2.75 3.80 3.21 其它 21.85 0.31 -0.13 -0.02 营运能力 投资活动现金流 -141.25 1.10 -6.57 -8.17 总资产周转率 1.21 0.87 0.86 0.86 资本支出 109.73 -6.60 -0.40 0.10 应收帐款周转率 0.27 0.24 0.25 0.25 长期投资 3.29 -1.65 0.00 0.55 应付帐款周转率 22.75 14.04 15.77 17.52 其他 -28.23 -7.15 -6.97 -7.52 每股指标(元) 筹资活动现金流 440.19 25.88 0.73 -13.05 每股收益 0.53 0.58 0.62 0.69 短期借款 -70.00 35.00 0.00 -11.67 每股经营现金 -0.