中国展望：乐观情绪高涨

建昌+852 2903 2654乐观情绪高涨经济学研究中国展望2013年1月11日黄一平+852 2903 3291史蒂芬·杨灵秀+852 2903 2653来自中国的最新数据增强了市场信心下周，我们将发布第四季度GDP和活动数据我们评估了出口的一些结构性变化尽管12月出口出现意外增长且社会融资总额跃升，但我们对2013年中国的增长复苏仍持谨慎态度。对于下周，我们预测第四季度GDP同比增长7.8％，并预计略低于市场预期的工业生产和投资增速以及高于市场预期的零售额。我们注意到，中国出口向非G3地区多元化，对加工贸易的关注较少，向更高附加值的行业升级的过程中，出现了一些结构性转变。本周发布的12月数据-贸易，社会融资总额以及较小程度的通货膨胀-很大程度上令其上涨。这增强了市场对中国经济复苏一直持续到2013年的信心。但是，我们认为最新数据继续支持我们对中国经济更为谨慎的看法（请参阅中国：12月份的出口激增不会改变温和的复苏趋势，而中国：总融资激增–保证还是风险？2013年1月10日，图1）。我们维持略低于市场预期的2013年增长7.9％。我们的基准预测是假设美国经济稳定，新兴市场强劲复苏以及中国需求改善，则出口增长8％。我们预计CPI通胀将从2013年的2.7％上升至2013年的3.2％（请参阅中国：由于谨慎的货币政策，通胀压力适中，2013年1月11日）。下周五，中国将发布关键的12月国内活动数据和第四季度GDP。我们维持7.8％（第三季度：7.4％）的增长预期，并预计工业生产和投资增速将略低于共识，零售销售增速将略高于共识。官方的国家统计局采购经理人指数显示，12月的增长势头有所减弱（图2）。我们预计IP同比增长将从11月份的10.1％降至9.9％。尽管基础设施投资疲软，但11月的20.7％（2011年为24.5％）之后，固定资产投资增速可能会在2012年底下降至20.5％，尽管鉴于近期的销售强劲，房地产投资可能是万能的。我们预计名义零售额将进一步上升至15.3％。本周，我们还将借此机会来回顾一下2012年中国的出口表现，并总结近年来观察到的一些结构性变化。图1社会融资总额，按价值每月2,5002,0001,5001,000500图2PMI表明增长动力有所减弱40706530602055105045040-1035012月1日至12月3日5月12日至12月12日9月12日12月11日12月-07月12月-08月12月-09日12月-10月-12月-11月-12日-12 IP（％3m / 3m，saar）NBS PMI产量（RHS）资料来源：CEIC，巴克莱研究中心资料来源：CEIC，巴克莱研究中心请从第2页开始查看分析员认证和重要披露十亿人民币银行贷款表外借贷公司债券股权其他 出口：加工（占百分比）出口：非加工（占百分比）巴克莱银行|中国展望图32005和2012年按目的地划分的中国出口年标题我们欧盟日本东盟金砖四国商品出口商*同比百分比200528.430.437.514.429.344.534.220127.98.5-6.22.320.23.212.9所占百分比200510021.419.011.17.33.53.5201210017.316.47.510.06.14.0资料来源：CEIC，巴克莱研究。 *注：商品出口国包括澳大利亚，加拿大和南非季度贸易增长情况更加清晰中国的出口目的地已经多样化加工贸易所占份额下降制造商正在缓慢地向价值链上游移动图42012年，中国的月度贸易数据录得重大下行意外，其次是上行意外，反之亦然。在我们看来，同比增长的大幅波动在一定程度上反映了假期和基础效应。我们认为，从季度路径来看，趋势更清晰，这表明在第三季度显着疲软之后，第四季度的价值和数量增长都在恢复，并且第二季度和第四季度的业绩均强于第一季度和第三季度从中期角度来看，尽管外部需求放缓和国内生产成本上升将继续对中国出口构成不利因素，但过去十年中一些令人鼓舞的事态发展表明有些乐观。首先，中国已将出口目的地从G3转向了多元化，这在一定程度上要归功于政府的有意努力。 2012年的数据显示，对G3经济体出口放缓的趋势在一定程度上被向主要新兴市场和商品出口国的强劲出货量所抵消（图3）。特别是受益于自由贸易协定，2012年对东盟国家的增长增长了20％，中国对俄罗斯，南非，澳大利亚和加拿大的出口均增长了10％以上。其次，官方数据显示，自全球金融危机以来，通常与低附加值生产相关的加工贸易出口占总出口的份额下降，自2008年以来降至50％以下（图4）。订单数量减少和生产成本上升经常给低利润的装配业务带来沉重打击。第三，有迹象表明中国制造业正在缓慢向价值链上游转移。 2012年的数据显示，传统的劳动密集型产品（如纺织品，手提箱和玩具）分别同比增长1.2％，5.7％和5.8％，而高附加值的产品（如机械产品）增长8.7％，以及汽车出口增长了20％。同时，电子集成电路和电话等高科技产品出口分别同比增长64％和21％。这与广交会的观察一致。也就是说，政府需要付出更多的努力来为私营企业以及研究和创新创造更有利的环境和公平的竞争环境。图52012年，加工出口占中国主要类别出口的份额下降706050汽车和飞机5%其他21％初级产品3％贱金属和矿物9％化学品5％纺织12％40302000200220042006200820102012机电42％鞋类3％资料来源：CEIC，巴克莱研究中心资料来源：CEIC，巴克莱研究中心2013年1月11日2 分析师认证我们，张健，黄一平和杨Steven秀，在此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及（2）我们的任何补偿均与本研究报告中表达的具体建议或观点没有，没有或将直接或间接相关。重要披露：Barclays Research是Barclays Bank PLC及其附属公司（统称为“ Barclays”）的公司和投资银行部门的一部分。有关与本研究报告相关的公司的最新重要披露，请向以下机构发送书面请求：巴克莱研究合规部，纽约第七大道745号，第17层，纽约，纽约10019或访问http://publicresearch.barcap.com或致电212-526-1072。巴克莱资本公司 和/或其关联公司之一与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。 因此，投资者应注意，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。 巴克莱资本公司 和/或其关联公司之一定期进行交易，通常以委托人的身份进行交易，并且通常（作为做市商或其他方式）提供本研究报告所涉及的债务证券（及其相关衍生产品）的流动性。 巴克莱交易台在此类证券和/或衍生工具中可能拥有多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益产生冲突。 在允许且受到适当信息障碍限制的情况下，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员互动，以确定固定收益证券的当前价格。巴克莱固定收益研究分析师会根据各种因素获得报酬，这些因素包括但不限于工作质量，公司的整体绩效（包括投资银行部门的盈利能力），盈利能力和收入。固定收益，货币和商品部（“ FICC”）以及投资客户进行研究的公司的未偿还本金和交易价值，盈利能力以及潜在利益，涉及分析师所涵盖的资产类别。 如果从巴克莱交易台获得了任何历史价格信息，则该公司不表示其准确性或完整性。 所有的水平，价格和价差都是历史性的，并不代表当前的市场水平，价格或价差，自本文档发布以来，其中的某些或全部可能已更改。 巴克莱公司和投资银行业务部生产各种研究产品，包括但不限于基础分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。 一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究产品中包含的建议有所不同，无论是由于不同的时间范围，方法论还是其他原因。 为了访问有关研究传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https：// live。帽。com / publiccp / RSR / nyfipubs / disclaimer / disclaimer-research-dissemination。html。免责声明本出版物由Barclays Bank PLC的公司和投资银行业务部和/或其一个或多个关联公司（统称为“ Barclays”）共同编写。它由公司和投资银行部门内的一个或多个巴克莱法律实体发行，如下所示。它仅提供给我们的客户，仅供参考，Barclays不作任何明示或暗示的保证，并明确拒绝就本出版物中包含的任何数据针对特定目的或用途的适销性或适用性的所有保证。巴克莱不会将未经授权的报告接收者视为客户。显示的价格是指示性的，巴克莱不提供购买或出售或要求购买或出售任何金融工具的要约。在不限制上述任何规定的前提下，并在法律允许的范围内，巴克莱，任何关联公司，或其各自的高级职员，董事，合伙人或雇员在任何情况下均不对（a）任何特殊，惩罚性，间接的责任承担任何责任。或相应的损害赔偿； （b）因使用本出版物或其内容而引起的任何利润损失，收入损失，预期储蓄损失或机会损失或其他财务损失，即使已被告知可能造成这种损害。除与巴克莱有关的披露外，本出版物中包含的信息均从巴克莱研究认为可靠的来源获得，但巴克莱并不代表或保证其准确性或完整性。巴克莱对通过本出版物中的超链接访问的任何第三方网站的内容概不负责，并且不做任何保证，并且此类信息未通过引用并入本文。本出版物中的观点为作者的观点，并可能随时更改，巴克莱没有义务更新其观点或本出版物中的信息。本出版物中的分析师建议仅或完全反映了作者的建议，这些意见的制定独立于任何其他利益，包括巴克莱和/或其分支机构的利益。本出版物不构成个人投资建议，也不考虑接收该出版物的客户的个人财务状况或目标。本文讨论的证券可能并不适合所有投资者。巴克莱建议投资者独立评估本文讨论的每个发行人，证券或工具，并咨询他们认为必要的任何独立顾问。由于相关经济市场的变化（包括市场流动性的变化），任何投资的价值和收益可能会每天波动。本文中的信息无意于预测实际结果，该结果可能与所反映的结果大不相同。过去的表现并不一定表示未来的结果。在英国和欧洲，主要针对投资专业人士提供此通信，该术语在《 2000年金融服务和市场法》（2005年，《金融促进令》）第19条中进行了定义。具有与投资有关的事务的专业经验的人员可以信赖。与之相关的投资仅适用于此类人员，并且仅与此类人员订立。巴克莱银行（Barclays Bank PLC）由金融服务管理局（“ FSA”）和伦敦证券交易所的成员授权和监管。Barclays的公司和投资银行部门以其全资子公司Barclays Capital Inc.（FINRA和SIPC成员）的名义从事美国证券业务。美国注册经纪人/交易商巴克莱资本公司（Barclays Capital Inc.）正在美国分发本资料，并对此承担责任。任何希望通过此处讨论的任何证券进行交易的美国人都应仅通过联系位于纽约第七大道745号，纽约10019的美国巴克莱资本公司的代表来进行交易。非美国除非当地法规允许，否则人员应通过其所在国家/地区的巴克莱银行（Barclays Bank PLC）分支机构或分支机构联系并执行交易。巴克莱银行（Barclays Bank PLC）巴黎分行（在法国注册，巴黎RCS编号381 066 281）受金融市场监管机构（Autoritédesmarchés）和金融监管机构（Autoritédecontrôleprudentiel）监管。巴黎弗里德兰大道34/36号注册办公室75008。该材料由Barclays Capital Canada Inc.在加拿大发行，Barclays Capital Canada Inc.是注册投资交易商和IIROC的成员（www.iiroc.ca）。在遵守上述出版物条件的前提下，Absa Capital（一家授权金融服务提供商，Absa Bank Limited的投资银行部）（注册号：1986/004794/06。注册信贷提供商注册号NCRCP7）正在分发中这种材料在南非。 Absa B