滉达富：新股报告

广发证券（香港） 页1 广发证券（香港）或关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 滉达富 1348.HK 玩具行业 申购意见：中性 评分：5.3 发售价：1.00-1.50港元 最低认购额：每手(2000股):3030.24港元 集资总额：0.6-0.9亿港元 独家保荐人：联昌证券 独家全球协调人、独家账簿管理人及独家牵头经办人：新鸿基 发行数据 全球发售股份数目： 60,000,000股股份 香港发售股份数目: 6,000,000股股份（可予调整） 国际发售股份数目: 54,000,000股股份（可予调整） 招股日期： 1月11日-年1月16日 拟上市日期： 2013年1月23日 财务年截止日： 3月31日 12年历史市盈率: 5.0-7.5X 集资款项用途 收购主要设备及机器 52.5% 建设由佛山浩达营运的新厂房楼宇 30% 招聘额外雇员 7.6% 营运资金 9.9% 分析师 广发证券（香港）研究部 香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼 电话：（852）3719 1288 传真：（852）2907 6176 2013年1月11日 滉达富是以提供OEM服务为主的玩具制造商。公司向客户提供多元化的制造服务，当中包括设计、制办、造模、产品验证、多技能制造工艺、总装及包装。  行业概览 全球玩具业概览 2011年，全球玩具业的市场销售额估计约达855亿美元。北美为全球玩具业最大市场，约占市场的29%。2011年，亚太区超越欧洲成为第二大玩具市场，约占市场的29%，而2010年则占25%。中国为最大玩具供应国，2011年约占全球玩具产量的75%。 全球玩具业的重要品牌 . Fisher-Price为美泰的主要品牌之一，为英美等主要市场3岁以下儿童玩具的领先品牌。品牌强调产品安全性，每年参与大量由亲子杂志、玩具业专家及美国75大电视市场赞助的玩具测试。 该品牌曾赢得多个奖项，包括AllAbo ardToys.com颁发的the 申购评分及意见 注：评分区间为1到10分，定义请参考正文之后的声明 公司成长性估值水平市场稀缺性保荐人往绩市场氛围综合总得分55.55.555.55.3公司是以提供OEM服务为主的玩具制造商。公司总部设于香港，生产基地位于中国广东佛山。因公司规模较小，上市开支可能会对公司13年3月31日止年度的业绩造成不利影响。公司北美市场的销售额占比较大，在以往三个年度约占销售额的一半，近期美国经济不景气或对公司销售产生影响。综上，给予公司“中性”评级，综合总评分5.3分。 新股报告 香港股票市场 【申购意见】 2013年1月11日 广发证券（香港） 页 2 滉达富1348.HK Best Toys、American Baby Magazine向最佳婴儿产品颁发的AMBY奖项、Buzzillions.com颁发的Buzzillions Reviewers’ Choice Award Winner、the Great American Toy Test的优胜者、NAPPA Awards、Mark of Excellence的「TTT」评级（Toy Tips Trusted）等。Fisher-Price的玩具经家长、儿童、教育家及专家按多项因素评审，包括教育及游戏价值、安全性、年龄适合性及其他因素，证明Fisher-Price为玩具市场中最可靠的品牌之一。 . 孩之宝为全球玩具及游戏市场的龙头。除提供自家品牌旗下的产品外，该公司亦透过与第三方的特许安排，控制知名系列的品牌，比如Transformers、Playskool、Nerf、Littlest Pet Shop、My Little Pony、G.I . Joe、Tonka、Milton、Bradley、Parker Brothers、Cranium以及Wizards of the Coast。 . LeapFrog为互动玩具及教育玩具市场的领导品牌。2011年，该品牌的儿童学习平板计算机、游戏学习系统、阅读学习系统及电子教学玩具于美国销情最佳。品牌新推出的学习平板计算机— Lea pP ad于全球赢得多个重大奖项，包括U.S . Toy Industry Association颁发的「Educational Toy of the Year」、「Preschool Toy of the Year」以及最高荣誉的「Toy of the Year」，同时亦得到British Toy & Hobby Association颁发的「Toy of the Year」及「Lifestyle Toy of the Year」。此皆证明该品牌于互动及教育玩具市场的稳固地位。 . Tollytots为玩具娃娃类玩具的领导者。通过与全球最可靠及知名度最高的品牌（包括Disney及Graco）建立策略特许伙伴关系，该品牌已发展出庞大的玩具系列，风靡全球玩具娃娃市场。经典迪斯尼公主（如灰姑娘及贝儿）以及小型手推车和摇篮均在系列之中，令品牌得以在市场中稳占一席位。 玩具需求的趋势及发展 预期环保、电子及自有品牌玩具的需求将于日后更形殷切。 环保产品需求 由于日益关注全球暖化及节能的重要性，具社会意识的家长倾向选择对环境造成较少负面影响的玩具。部分制造商已经推出强调不损害生态的产品，以迎合家长关注及保障市场健康发展。 因此，不损害生态的「环保玩具」预期将成为日后趋势，而该等「环保玩具」将会随着与日俱增的家长需求而成为新产品线。 具教育用途的电子玩具需求 随着现今家长日益重视幼儿教育，具娱乐性的益智玩具尤其受到家长欢迎。例如，帮助儿童阅读及说话的计算机学习机等玩具将成为受欢迎的电子玩具之一。 自有品牌产品份额扩大 近年经济状况欠佳，大卖场有机会以更低成本销售自有品牌玩具。受惠于全球经济衰退，自有品牌玩具近年市场份额有所扩大，并于2011年达到传统玩具及游戏总市值约9.0%。 成人产品主导趋势 由于儿童的好奇心及模仿角色，玩具手提电话及笔记本电脑等成人产品将于未来数年在全球玩具行业继续推动玩具的新产品开发及主导玩具的趋势。 2013年1月11日 广发证券（香港） 页 3 滉达富1348.HK 互联网渠道重要性与日俱增 由于产品种类繁多、产品周期短，加上市场瞬息万变，互联网为产品销售及推广提供一个极佳的另类途径，故预计会于推动全球玩具行业的发展方面扮演更重要角色。 玩具供应及生产概览 中国于2011年约占全球玩具生产75% 中国为全球玩具行业的最大制造国。据估计，2011年，全球市场约75%玩具产自中国。 玩具制造及出口的主要地区包括广东、江苏、上海、山东、浙江及福建。其中，广东作为玩具生产的最大省份，于2011年占中国玩具产量逾70%。深圳、东莞、广州、汕头、南海及揭西为省内主要生产地点。 中国的玩具生产主要分为五大范畴：非动力玩具、机动玩具、电子玩具、智能玩具及大型玩具。非动力玩具为并无活动或行动能力的玩具，比如毛绒玩具、玩具娃娃及玩偶。机动玩具是通过内部机关运作的活动玩具，如电子车及电子飞机；而电子游戏及玩具手提电话等电子玩具则安装了电路控制系统。另一方面，计算机科技为智能玩具的核心，目的是改善儿童的沟通技巧，教学玩具及计算机学习机为智能玩具的主要产品。最后，大型玩具适用于个人或集体游戏，比如充气玩具、城堡等。 2007年至2011年间，中国是世界最大玩具出口国，其出口值及出口量分别按年增长约7.5%及28.1%，分别于2011年达到约10,826百万美元及200亿件。出口值及出口量指其他玩具、比例模型、拼图、零件及相关配件。虽然出口量庞大，中国大部分玩具制造商主要从事外国品牌的原设备制造(OEM)或原设计制造(ODM)，约分占市场份额80%。2011年，独立研究及设计产品以及本地品牌仅占本地产量不足20%的较低比例。 广东省是中国的玩具制造枢纽 作为中国玩具出口市场的最大出口目的地，2011年，中国分别约占美国及西欧玩具出口总值的88.9%及48.4%。2011年，广东省约占中国玩具总产值的70%，证明广东作为主要玩具生产枢纽，在OEM╱ODM玩具制造的主导地位。 香港出口商亦以制造优质玩具见称。大部分玩具业销售乃来自为海外制造商及特许持有人进行的承包制造。为了降低经营成本及保持竞争力，大部分香港玩具品牌拥有人及制造商已成立境外生产设施（主要位于中国），而香港办事处的角色则转型为质控、管理、市场推广、产品设计及生产规划。据估计，2011年香港公司分别约占中国及广东省玩具总产值的38%及46%。 凭借较佳质量保证及低成本生产，香港办事处及中国制造厂房此一组合成为玩具品牌拥有人及零售商的最佳经营模式，尤其是3岁以下产品，因为质量及安全性乃有关产品国际买家的优先考虑因素。 2013年1月11日 广发证券（香港） 页 4 滉达富1348.HK  业务介绍 业务模式 公司是以提供OEM服务为主的玩具制造商。公司按客户规格为彼等制造产品，而产品则由客户以旗下品牌出售。公司的最大客户Ａ客户是基地位于美国的国际知名玩具公司，其他客户计有LeapFrog及Tollytots等若干国际知名玩具品牌。公司的总部设于香港，生产基地位于中国广东省佛山。 公司从事纵向及横向一体化营运，力求向客户提供一站式开发服务。公司向客户提供多元化的制造服务，当中包括设计、制办、造模、产品验证、多技能制造工艺、总装及包装。公司的主要制造能力包括注塑等塑料加工、钢管成型、印刷线路板装配等电子装配、处理各类布绒玩具产品的车缝，以及丝印及喷油等装饰工序。凭借多元化产能以及多功能生产线，公司有能力制造各类玩具产品，并以安全标准要求非常严格的3岁或以下幼儿玩具产品作为重心。 作为配套增值服务的一环，公司亦为部分客户提供产品开发的ODM服务。该等客户依赖公司的设计工程能力、制办技巧以及公司为其产品开发提供意见。公司于制造产品过程中运用公司的设计工程知识，并适时向该等客户提供意见，以促进制造流程及提高其产品质量。 客户 公司的最大客户A客户为基地位于美国的国际知名玩具公司。公司的主要客户为LeapFrog及Tollytots等国际知名玩具品牌的采购部门。往绩记录期间内，以收入计，所有该等客户均为公司的十大客户。与通用行业惯例一致，公司的主要客户并无订立长期合同。截至最后实际可行日期，公司已与公司的最大客户A客户维持逾10年业务关系。 公司于截至2012年3月31日止三个年度各年及截至2011年及2012年7月31日止四个月对五大客户的销售额约达740,674,000港元、643,558,000港元、763,263,000港元、230,483,000港元及242,736,000港元，分别约占公司截至2010年、2011年及2012年3月31日止年度各年以及截至2011年及2012年7月31日止四个月的总营业额的92%、88%、87%、86%及87%。公司于截至2012年3月31日止三个年度各年以及截至2011年及2012年7月31日止四个月对最大客户A客户的销售额约达519,277,000港元、385,522,000港元、448,982,000港元、144,640,000港元及144,296,000港元，分别约占公司于截至2010年、2011年及2012年3月31日止年度各年以及截至2011年及2012年7月31日止四个