豆类周度报告：短期利空压制,低位震荡为主

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 短期利空压制，低位震荡为主 2013年1月7日 豆类周度报告20121231—20130104 美豆指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 行情周度汇总 期货价格周度行情： 项目涨跌开盘最高最低 收盘 成交持仓美豆3月-50.61387.21397.21356 1367.2 100263248407连豆1305-3472047524682 4740 83298227566连豆粕1305-88324032573220 3248 13113461201284连豆油1305+126869887908642 8768 491458474660资料来源：文华财经，招商期货研究所 豆类现货价格（张家港）变化表： 日期大豆 豆油豆粕 棕榈油玉米（大连）2012-12-31490086503950 635024152013-1-4490087503950 64002415涨跌0+1000 +500资料来源：汇易网，招商期货研究所 一周投资策略： 投资标的操作方向介入点位及预期目标 止损CBOT3月 A1305 M1305或1309 买M1305抛A1305 资料来源：招商期货研究所 詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn Z0001362 ao? 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 周度评述 上周全球油籽市场价格大幅度回落，CBOT大豆已经跌破1400美分的支撑，技术空头格局显著。中国继前期取消84万吨大豆买单之后，上周再次取消31.5万吨于2012/13年交付的美国大豆买单，给予市场较重的利空影响。此外，Informa Economics预计美国2012年大豆产量为30.4亿蒲式耳，单产为每英亩40.1蒲式耳，高于美国农业部上次预估的29.71亿和39.3蒲式耳。美国农业部将于1月11日更新预估，且巴西开始收割，在巴西的美国农业部随员上调其巴西2012/13年大豆产量至8,300万吨，创纪录高位，高于最新的美国农业部官方预估的8,100万吨。在这些利空的基本面背景下，CBOT大豆价格顺势跌破了1400美分的支撑。从资金的态度看，CBOT豆类以及玉米的期货总持仓量近期出现大幅度下降，显示资金看淡整体农产品市场，尤其是CBOT玉米的价格在跌破700美分支撑，目前尚未有企稳的迹象，对大豆价格同样构成拖累。在南美大豆上市之前，市场可供应量不充分能在一定程度下抑制价格的下跌空间，但暂时我们看不到有明显的利多因素能促使盘面走出目前低迷的局面。 国内豆类市场呈现节假特征，资金以撤离为主，油脂相对偏强但豆粕市场下跌的幅度较大。从豆粕市场的持仓变化上看，我们可以看出，主力多头力量减弱而主力空头力量则明显增强，力量对比上空头占据着绝对优势。基本面方面，随着春节临近，生猪集中出栏，将影响粕类需求，且目前饲料企业还有一些库存，其中山东饲料企业大多还有10-13天库存，在期货行情不断下跌情况下，入市更加谨慎，以消耗库存为主，同时1月上旬国内油厂开机率将逐步提高，豆粕供应紧张局面将逐步缓解，市场看空情绪加重，加快了豆粕现货价格的跌势，周末豆粕现货价格普遍已跌破3800元/吨大关。但是从期现价差以及对外盘继续下行空间有限的预期下，我们并不建议m1305在3250下方继续看空，但基本面缺乏有利的反弹基础，预计低位震荡为主。连豆5月合约在4750下方的空间被抑制，但同样面临上涨乏力的困境，预计同样以低位震荡为主，未来一周的操作机会不具备趋势性机会，短线交易为主。 油脂市场在消化中国食用油进口新政的利多后，我们认为未来一周将以震荡回落为主，庞大的库存将再次给盘面压力。油/粕比值在未来一周可能难以继续走高，建议等待回落修正后的新机会。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表分析 图1：美农产品期货持仓 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 近段时间，美农产品的期货总持仓量出现明显下降，尤其是大豆、玉米期货总持仓量正处于加速下降势头当中，说明资金对待农产品的整体态度转变为看淡。从目前看，期货总持仓量下行的趋势并未得以缓解，CBOT主要农产品的价格仍处于向下寻求支撑当中。 表1：传统基金农产品持仓变化 期货总持仓变化非商业多头变化非商业空头 变化 非商业净多变化大豆 546275 -23694 173043 -5878 63815 -493 109228 -5385豆粕 212318 -4805 63708 -2662 21523 854 42185 -3516豆油 305525 -8712 65595 383 101727 -2852 -36132 3235玉米 1128183 -9401 340847 -12592 106001 -3786 234846 -8806资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 截止1月1日这周，基金在农产品上的态度整体以减持为主，大豆、玉米两品种的多单减持力度大，加重了价格的利空程度。 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 1600000 1800000 2000000 05-01-0405-04-1805-07-2705-11-0306-02-1606-05-3006-09-0706-12-1507-03-2907-07-0907-10-1608-01-2808-05-0808-08-1808-11-2509-03-1009-06-1809-09-2810-01-0710-04-1910-07-2810-11-0411-02-1511-05-2611-09-0611-12-1412-03-2712-07-0612-10-15美豆美豆油美豆粕美玉米美小麦 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图2：基金净多持仓比例 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 截止1月1日这周，基金在大豆、豆油、豆粕、玉米、小麦的净多持仓比例分别为20.00%、-11.83%、19.87%、20.82%、-5.14%。农产品整体净多持仓下行为主，投机基金短期对农产品看淡。 图3：马来西亚棕榈油指数 资料来源：博易大师，招商期货研究所 马来西亚毛棕榈油期货上周出现震荡整理。尽管前段时间市场在一些利好的刺激下走出显著反弹，但高库存是棕榈油市场不可回避的现状，预计未来一段时间更多以低位震荡反复为主。 -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 08-01-0808-03-1808-05-2708-08-0508-10-1408-12-2209-03-0309-05-1209-07-2109-09-2909-12-0810-02-1610-04-2710-07-0610-09-1410-11-2311-02-0111-04-1211-06-2111-08-3011-11-0812-01-1712-03-2712-06-0512-08-1412-10-2313-01-01大豆玉米小麦豆油豆粕 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图4：油粕比值 资料来源：招商期货研究所 油粕比值前期大幅度反弹，粕弱油强的格局，令油/粕比值出现修正。尽管前期油脂市场由于中国食用油进口新政的实施可能令油脂的后期到港造成影响的预期表现得明显强于豆粕品种，但油脂市场高库存的现状阻碍价格的进一步抬升。而豆粕基差的大幅走高将对期货价格的调整起明显的抑制作用，因此我们对油/粕比值的继续走高持谨慎态度。 图5：油脂价差 资料来源：招商期货研究所 豆棕价差近期出现较大的回落，棕榈油受到中国食用油进口新政影响到港的提振，走势相对强于豆油。但从1月7日的表现看，棕榈油呈现乏力的征兆。豆油商业库存在120万吨棕榈油在108万吨附近，显示油脂市场的库存压力仍然重。豆棕价差可能短期震荡整理，等待反弹1800后继续关注买棕抛豆的价差交易机会。 2.22.42.62.833.210-02-0110-03-0110-04-0110-05-0110-06-0110-07-0110-08-0110-09-0110-10-0110-11-0110-12-0111-01-0111-02-0111-03-0111-04-0111-05-0111-06-0111-07-0111-08-0111-09-0111-10-0111-11-0111-12-0112-01-0112-02-0112-03-0112-04-0112-05-0112-06-0112-07-0112-08-0112-09-0112-10-0112-11-0112-12-0113-01-011月比值5月比值9月比值指数比值-5000500100015002000250007-10-2907-12-2908-02-2908-04-3008-06-3008-08-3108-10-3108-12-3109-02-2809-04-3009-06-3009-08-3109-10-3109-12-3110-02-2810-04-3010-06-3010-08-3110-10-3110-12-3111-02-2811-04-3011-06-3011-08-3111-10-3111-12-3112-02-2912-04-3012-06-3012-08-3112-10-31豆油指数-棕榈油指数菜油指数-豆油指数0 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图6：压榨利润趋势 图7：盘面压榨利润 资料来源：bloomberg，招商期货研究所 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 油厂的压榨利润由于豆粕价格的回落而出现回落，绝大部分油厂处于赢亏边沿，不过开工率由于节假影响不足，预计1月上旬的开工率有望上升。期货盘面利润上周由于豆粕大下跌继续回落。尽管我们对价格并不过度看空，但短期基本面仍是利空层面更重，价格难以组织有效反弹，期货盘面压榨利润短期难以企稳反弹。 图8：豆粕期现价差图 资料来源：招商期货研究所 截至1月4日，现货与1301合约的价差169元/吨，现货与1305、1309的价差分别为702、753元/吨。现货升水仍处于相对高位，对豆粕期货价格的调整构成抑制作用。 -600-400-200020040060080009-07-0109-09-0109-11-0110-01-0110-03-0110-05-0110-07-0110-09-0110-11-0111-01-0111-03-0111-05-0111-07-0111-09-0111-11-0112-01-0112-03-0112-05-0112-07-0112-09-0112-11-0113-01-01山东油厂压榨利润大连广东江苏天津-1100 -900 -700 -500 -300 -100 100 10-02-0110-03-0110-04-0110-05-0110-06-0110-07-0110-08-0110-09-0110-10-0110-11-0110-12-0111-01-0111-02-0111-03-0111-04-0111-05-0111-06-0111-07-0111-08-0111-09-0111-10-0111-11-0111-12-0112-01-0112-02-0112-03-0112-04-0112-05-0112-06-0112-07-0112-08-0112-09-0112-10-0112