豆类周度报告：外盘高位震荡,库存仍压制连豆粕

敬请阅读末页的重要说明 期货期货期货期货 研究报告研究报告研究报告研究报告 | 商品研究商品研究商品研究商品研究 周度报告周度报告周度报告周度报告 外盘外盘外盘外盘 高位震荡高位震荡高位震荡高位震荡，，，，库存仍压制连豆粕库存仍压制连豆粕库存仍压制连豆粕库存仍压制连豆粕 2014年年年年3月月月月17日日日日 豆类周豆类周豆类周豆类周 度报告度报告度报告度报告 20120120120140404040333310101010—20120120120140404040313131317777 美豆指数走势图美豆指数走势图美豆指数走势图美豆指数走势图 资料 来源 ：文华财经，招商期货研究所 行情周度汇总 期货价格周度行情期货价格周度行情期货价格周度行情期货价格周度行情：：：： 项目项目项目项目 涨跌涨跌涨跌涨跌 开盘开盘开盘开盘 最高最高最高最高 最低最低最低最低 收盘收盘收盘收盘 成交成交成交成交 持仓持仓持仓持仓 美豆5月 -69.2 1454.4 1456.2 1365.4 1388.4 545116 318835 连豆1409 -90 4451 4451 4300 4364 352496 102108 连豆粕1409 -86 3317 3321 3225 3230 5964838 1524804 连豆油1409 -146 7160 7246 7016 7052 4828794 647860 资料来源：文华财经，招商期货研究所 豆类现货价格豆类现货价格豆类现货价格豆类现货价格（（（（张家港张家港张家港张家港 ））））变化表变化表变化表变化表 ：：：： 日期日期日期日期 大豆大豆大豆大豆 豆油豆油豆油豆油 豆粕豆粕豆粕豆粕 棕榈油棕榈油棕榈油棕榈油 玉米玉米玉米玉米 （（（（大连大连大连大连 ）））） 2014-03-07 4180 7050 3600 6200 2360 2014-03-14 4180 7050 3450 6300 2360 涨跌 0 0 -150 +100 0 资料来源：汇易网，招商期货研究所 一周投资策略一周投资策略一周投资策略一周投资策略：：：： 投资标的投资标的投资标的投资标的 操作方向操作方向操作方向操作方向 介入点位介入点位介入点位介入点位 止损止损止损止损 CBOT5月 高位震荡 DCE5月 下方空间有限，但多头价值减弱 DCE油脂 跷跷板效应推动多头价值 资料来源：招商期货研究所 詹志红詹志红詹志红詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn F0242132 Z0001362 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 周度评述 上周全球油籽市场价格大多显著下跌，CBOT大豆5月合约自1460美分跌至最低1365.4美分 ，周波动幅度较大。主要因为美国农业部周初发布的月度报告没有市场预期的利多。近期全球大豆价格大幅上涨后，市场传言中国这个头号买家大量取消南美以及美国大豆的进口订单，也引发了大豆价格的下调。有报道称中国可能取消了多达60万吨的南美大豆 ，这些大豆船期原定在3月到5月。贸易商称巴西港口的装运重点正转移至玉米，也增强了上述传言的可信度。中国国内大豆加工利润下滑，港口库存高企，加上中国最新发布的经济数据表现疲软这些利空因素，可能促使中国买家取消更多的大豆采购合同。从基本面 而言 ，美豆 库存 仍旧 处于 紧张 的阶段 ，同时 在5月合约 上中国 仍有 不少 的未点价盘，这些因素 的存在 将继续 令CBOT大豆 近月 合约 抗跌 。另外 ，我们 上周 提及 ，CBOT大豆 价格 与量能 关系 的背离 随着 价格 的下跌 得以 缓解 ，从最新 一周观察 的量能 变动 而言 ，市场 可能 更倾向于 高位 震荡 整理 行情 。 国内 豆类 市场 表现 上周 延续 弱势 ，油脂 受到 资金 追捧 ，不过 周五 有陷入 调整 迹象 。国内豆粕现货市场价格持续下跌，利空压力来自于国内养殖需求持续低迷以及大豆进口预期数量庞大 ，国内大部分饲料企业采购谨慎、提货迟滞，加上部分贸易商在移库低价甩货，更增加了部分油厂的出货压力。沿海油厂豆粕全面胀库以及压榨亏损幅度持续扩大，总体开机率大幅下降，港口大豆开始进一步积压，而后续到港大豆数量或也将因部分洗船、延期而相对低于市场预期。油厂 降价 压力 大，主要 地区 豆粕 现货 价格 持续 下滑 ，张家港地区 现货报价3450元/吨附近 。就期货 市场 走势 而言 ，上周 连豆粕 持续 的近弱远强，5-9价差 已经 出现 逆转 即9月强于5月表现 。就5月合约 走势 而言 ，连续 下跌 空头 动能 获得较大 释放 ，且价格 已经 跌至3200元/吨下方 ，不再 建议 过度 看空 。但对于 豆粕 整体 走势而言 ，3、4月份 大豆到港 压力 庞大 ，豆粕 的库存 压力 可能 将会持续 一段 时间 ，从而 压制期货 价格 难以 实现 显著 反弹 。不过 值得关注的是，随着 价格 的加速 下行 ，豆粕与杂粕基差缩小 ，部分饲企计划调整配方，加上3月末4月初南方水产料的缓慢启动，因而初步预计需求恢复或将在4月份之后 。可能 会给豆粕市场 带来 一定 的利多 提振 。整体 而言 ，未来 两个月的时间里，豆粕 市场 可能 难有 明显 的单边 行情 。 油脂 市场 上周 延续 走强 ，不过 周五 有迹象 显示 ，市场 有进入 调整 的需求 。在豆粕 市场 受到压制 的背景下 ，资金 可能 继续 选择 入驻 油脂 市场 ，对油脂 价格 形成 利多 。油厂 亏损 加大可能 令豆油 的跷跷板 效应 更明显 些，而棕榈油近期 库存 持续 增长 ，马盘 强势 转弱 ，预计豆粽价差在未来 一段 时间 有继续 扩大 的可能 ，建议 关注 买豆油 空棕榈 油的套利机会。 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表分析 图图图图1：：：：美农产品期货持仓美农产品期货持仓美农产品期货持仓美农产品期货持仓 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 上周 ，美豆 期货持仓量下降趋势并未延续，美豆粕的期货总持仓量近期保持相对稳定。对于 大豆前期 价格与量能走势的背离，随着价格的下跌获得缓解。美玉米的期货总持仓量再次呈现逐步增加的势头。仅从量能的角度，CBOT大豆还是高位震荡行情，而玉米大底部显现之后，震荡整理后，继续往上的意愿强烈。油脂市场的量能变化不甚显著，马盘棕榈油持仓量下降的趋势未得以延续，价格可能表现为高位震荡过程。 表1：传统基金农产品持仓变化 期货总持仓期货总持仓期货总持仓期货总持仓 变化变化变化变化 非商业多头非商业多头非商业多头非商业多头 变化变化变化变化 非商业空头非商业空头非商业空头非商业空头 变化变化变化变化 非商业净多非商业净多非商业净多非商业净多 变化变化变化变化 大豆 670093 1999 282609 -8990 87052 5817 195557 -14807 豆粕 313843 3593 114951 -3128 60980 1867 53971 -4995 豆油 302592 789 104411 9354 63523 -16503 40888 25857 玉米 1314774 13829 422097 21474 187193 -14850 234904 36324 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 截止3月11日，投机基金在主要农产品品种上态度 继续 分化 ，大豆 、豆粕 品种 延续偏空思路 ，减多增空，在豆油和玉米品种上，延续前一周的明显增多减空性为 ，继续 看好豆油和玉米的未来走势。 020000040000060000080000010000001200000140000016000001800000200000010-01-0410-04-1410-07-2310-11-0111-02-1011-05-2311-08-3111-12-0912-03-2212-07-0212-10-1013-01-2213-05-0213-08-1213-11-1914-03-04美豆美豆油美豆粕美玉米美小麦 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图图图图2：：：：基金净多持仓比例基金净多持仓比例基金净多持仓比例基金净多持仓比例 资料来源：Bloomberg，招商期货研究所 截止3月11日，投机 基金在大豆、豆油 、豆粕 、玉米 、小麦上的净多持仓比例分别为：29.18%、13.51%、17.20%、17.87%、1.87%，从净多比例来看，豆油 、玉米的净多持仓比例变化 仍旧 最显著 ，逢低买入的阶段已经到来，但大豆 、豆粕的净多在遭遇投机基金减持 。 图图图图3：：：：马来西亚棕榈油马来西亚棕榈油马来西亚棕榈油马来西亚棕榈油指数指数指数指数 资料来源：博易大师，招商期货研究所 马来西亚棕榈油指数如我们预期的出现回落，从量能和价格的技术位置而言，市场可能在2750进行震荡整理，后续进一步关注量能的变化，若量能萎缩，则期价有继续下行的概率加大。 -0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.510-01-0510-03-1610-05-2510-08-0310-10-1210-12-2111-03-0111-05-1011-07-1911-09-2711-12-0612-02-1412-04-2412-07-0312-09-1112-11-2013-01-2913-04-0913-06-1813-08-2713-11-0514-01-14大豆玉米小麦豆油豆粕 期货研究期货研究期货研究期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图图图图4：：：：油粕比值油粕比值油粕比值油粕比值 资料来源：招商期货研究所 上周 油/粕比值 继续走高 ，但周五比值出现回落。豆粕市场继续遭遇 胀库压力威胁，近月合约跌幅较大，远期价格相对抗跌，但整体豆粕市场偏空。在豆粕疲软的背景下，资金追捧油脂市场，但从周五的市场表现来看，油脂市场有调整需求，因此我们建议介入的买菜油空豆粕套利策略先行平仓 ，等待更好的机会入场。 图图图图5：：：：油脂价差油脂价差油脂价差油脂价差 资料来源：招商期货研究所 马盘 出现预期中的调整回落 ，不过从动能和技术指标上看，2750附近有一段时间的震荡整理时期 ，对连棕榈油的指引相对有限。豆粕在庞大压力下整体疲软，豆油可能延续表现出抗跌性，找机会介入买豆油空棕榈油的套利。 1.61.822.22.42.62.833.23.412-01-3012-02-2912-03-3112-04-3012-05-3112-06-3012-07-3112-08-3112-09-3012-10-3112-11-3012-12-3113-01-3113-02-2813-03-3113-04-3013-05-3113-06-3013-07-3113-08-3113-09-3013-10-3113-11-3013-12-3114-01-3114-02-281月5月9月-500050010001500200025003000豆油指数-棕榈油指数菜油指数-豆油指数0 期货研究期货研究期货研究期货研究