业绩高速增长，异地布局奠定长期发展基础

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年1月7日 三六五网（300295.SZ） 传播与文化 业绩高速增长，异地布局奠定长期发展基础 公司简报 ◆事件： 三六五网公布2012年业绩预告，预计盈利9403-10488万元，同比增长30%-45%。 ◆点评： 业绩高速增长的主要原因来自于营销力度加大带来的营业收入的持续增长，同时利息收入和政府补贴收入大幅增长，营业外收入影响金额约为800-1000万元，利息收入对净利润影响金额约为800-1000万元。 公司主营业务增长10%-20%，低于收入的增速，主要是因为公司上市后加大投入，规模扩大，销售人员增加，同时新设站点西安、重庆、沈阳分别于2012年9月、10月、12月开始正式运营，均处于市场导入阶段，短期内对业绩将产生一定的负面影响；但是研发费用的提升、销售人员增加、业务的布局将奠定公司长期的发展基础。 ◆地产市场回暖利好公司发展，异地扩张助力收入利润规模提升： 公司“媒体”商业模式成熟，在新增西安、重庆站点的基础上又增加沈阳站，目前站点数量达11个，预计长春站也将很快投入运营。尽管2013年也将受到新设站点带来费用增加的影响，但是伴随房地产市场的回暖，随着对已有站点的持续深耕，网络广告价值逐步提升，未来将继续稳定增长。公司与战略投资者华商传媒合作，在上市后的异地大规模扩张过程中，首先选择华商报系具绝对市场份额的西安、重庆、沈阳和长春，未来将重点扶持新增城市，积极开拓市场，打造品牌，新城市市场容量巨大，将成为公司新的增长点。公司商业模式成熟、人员管理、市场拓展经验丰富，如果能够成功复制到其他城市，未来收入规模无疑将不断提升。 ◆盈利预测&投资建议： 我们调整2012年EPS到1.9元，维持2013-2014年EPS2.46、3.00元不变，维持“增持”评级，上调6-12个月目标价至61.5-69元，对应2013年25-28倍PE，近期市场对于高送转的热情使得公司股价出现较大幅度的上涨，股价调整将会带来更好的介入机会。 ◆风险提示： 市场竞争激烈；房地产调控政策影响；新市场拓展不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 149 230 302 391 490 营业收入增长率 49.29% 54.43% 31.63% 29.51% 25.21% 净利润（百万元） 49 72 101 131 160 净利润增长率 56.88% 47.55% 39.80% 29.93% 21.63% EPS（元） 0.92 1.36 1.90 2.46 3.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 36.05% 37.61% 13.65% 15.80% 17.02% P/E 64 43 31 24 20 P/B 23 16 4 4 3 增持（维持） 当前价/目标价：58.95/61.5-69元 目标期限：6-12个月 分析师 张良卫 (执业证书编号：S0930511080002) 021-22169049 zhangliangwei@ebscn.com 孙金霞 (执业证书编号：S0930512120002) 021- 22169042 sunjx@ebscn.com 联系人 古岩 021-22167198 guyan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 0.53 总市值(亿元)：31.45 一年最低/最高(元)：35.30/61.48 近3月换手率：75.22% 股价表现(一年) -40%-25%-10%5%20%03-1205-1208-1210-12三六五网沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 36.06 17.04 0.00 绝对 51.14 27.63 0.00 相关研报 业绩符合预期，异地扩张将助力收入利润规模提升 ··········································· 2012-10-24 业绩符合预期，四新城市拓展成效可期 ··········································· 2012-08-07 一季度30%增长，超募资金助力外延式扩张 ··········································· 2012-04-17 2013-01-07 三六五网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201020112012E2013E2014E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 149 230 302 391 490 营业成本 8 13 16 23 32 折旧和摊销 2 3 4 9 12 营业税费 11 18 23 28 35 销售费用 49 68 106 131 164 管理费用 22 43 51 61 76 财务费用 -1 -2 -9 -13 -14 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 60 89 115 161 196 利润总额 61 89 124 162 197 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 49.02 72.33 101.13 131.39 159.81 2010 2010 2011 2012E 2013E 2014E 总资产 149 210 762 858 974 流动资产 141 196 646 691 768 货币资金 122 163 604 638 701 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 16 28 35 45 57 应收票据 0 1 1 1 1 其他应收款 2 2 2 2 2 存货 0 0 0 0 0 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 8 10 100 146 180 无形资产 0 0 0 0 0 总负债 12 16 20 26 34 无息负债 12 16 20 26 34 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 137 193 742 833 940 股本 40 40 53 53 53 公积金 23 28 492 498 498 未分配利润 73 124 195 281 388 少数股东权益 1 1 1 1 1 现金流量表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 经营活动现金流 55 63 91 122 152 净利润 49 72 101 131 160 折旧摊销 2 3 4 9 12 净营运资金增加 21 44 35 43 48 其他 -18 -56 -49 -61 -68 投资活动产生现金流 -3 -6 -107 -60 -50 净资本支出 -3 -7 -107 -60 -50 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 1 2 0 0 0 融资活动现金流 -6 -16 457 -27 -39 股本变化 0 0 13 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 4 4 4 6 8 净现金流 46 41 441 34 63 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%60%050100150200201020112012E2013E2014E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600201020112012E2013E2014E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%60%70%201020112012E2013E2014E资本回报率ROEROAROICWACC 2013-01-07 三六五网 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 成长能力（%YoY） 收入增长率 49.29% 54.43% 31.63% 29.51% 25.21% 净利润增长率 56.88% 47.55% 39.80% 29.93% 21.63% EBITDAEBITDA增长率 63.45% 46.04% 22.66% 41.36% 24.10% EBITEBIT增长率 65.77% 46.12% 21.83% 38.83% 23.47% 估值指标 PE 64 43 31 24 20 PB 23 16 4 4 3 EV/EBITDA 37 25 24 17 14 EV/EBIT 39 26 25 18 15 EV/NOPLAT 48 32 31 22 18 EV/Sales 15 10 9 7 5 EV/IC 30 18 10 7 6 盈利能力（%） 毛利率 94.73% 94.34% 94.70% 94.00% 93.50% EBITDA率 41.46% 39.21% 36.54% 39.88% 39.52% EBIT率 40.11% 37.95% 35.12% 37.65% 37.13% 税前净利润率 41.22% 38.74% 41.15% 41.28% 40.10% 税后净利润率（归属母公司） 32.97% 31.51% 33.46% 33.57% 32.61% ROA 32.99% 34.50% 13.28% 15.31% 16.41% ROE（归属母公司）（摊薄） 36.05% 37.61% 13.65% 15.80% 17.02% 经营性ROIC 62.02% 56.09% 32.61% 33.41% 33.27% 偿债能力 流动比率 11.33 12.00 32.12 26.81 22.46 速动比率 11.33 12.00 32.12 26.81 22.46 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.92 1.36 1.90 2.46 3.00 每股红利 0.00 0.37 0.76 0.99 1.20 每股经营现金流 1.02 1.19 1.71 2.28 2.84 每股自由现金流(FCFF) 0.47 0.43 -0.97 0.50 1.18 每股净资产 2.55 3.61 13.88 15.59 17.60 每股销售收入 2.79 4.30 5.66 7.34 9.19 资料来源：光大证券、上市公司 2013-01-07 三六五网 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 张良卫，张良卫，上海交通大学管理学硕士、南京大学学士，09年毕业后进入证券行业，曾先后就职于湘财证券、国金证券，2011年加入光大证券研究所，从事传媒行业研究，对行业和公司研究形成自身的特色和深刻理解，研究力求客观、预测前瞻性强，行业资源丰富。2012年分获新财富、水晶球（公募类）及第一财经最佳分析师第四名,第三名，第四名，同时获得2012年搜狐金罗盘奖。 孙金霞，牛津大学工商管理硕士，浙江大学经济学学士。2001-2009 年任职于新华社海内外机构，积累了丰富的传媒实业经验，在业内有广泛的联系与资源。2009 年获英国政府全额奖学金赴牛津大学深造，2010 年加盟光大证券研究所，现主要从事互联网与传媒行业研究，2012