1月趋势判断策略：经济温和复苏,五项法预判﹢1.51%

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 19 页 经济温和复苏，五项法预判+1.51% 1月4日 分析师：袁季（首席分析师） 研究助理：张佳（博士，策略研究员） 电话：010-51236149 执业编号：A1310512070007 Email：zhangj_a@gzgzhs.com.cn 投资要点：  与大众不同的观点：我们的模型显示，基本面、流动性、海外因素以及估值对12月上证综指的影响权重分别为39.70%、23.97%、13.59%和22.75%。基于上月基本面持续回暖，估值触底反弹，我们预计1月上证综指将小幅上涨1.51%。  12月我们的模型预测上证综指将上涨1.06%，而指数实际上涨4.01%。引发A股涨幅超模型预期的重要因素主要由反转的情绪驱动。  我们认为11月份银行间市场流动性“外冷内热”主要源于机构延续了四季度对债券投资偏好；外汇占款的“意外”下降主要源于银监会9月份正式下发《关于进一步规范同业代付业务管理的通知》后，海外代付作为企业延迟付汇的重要通道受阻，企业被迫加大当期购汇力度，推动了全口径金融机构外汇占款的减少。而并非人民币贬值预期引起的资本外流。  风险提示：需要警惕市场供给压力增加和PMI指数回落引起的下行风险。 五项法模型预测（%） 上证综指 模型预测 201301 1.51 201212 4.01 1.06 201211 -2.73 -1.95 201210 1.45 1.54 201209 -2.09 -0.22 注：采用平均日收盘价作为涨跌计算标准 相关报告 《广证恒生自上而下趋势策略体系介绍——五项法》-2012年11月2日 《12月趋势判断策略——五项法预判+1%，12月有弱反弹机会》 《12月趋势再判断策略：确认12月弱反弹趋势》 感谢实习生曾省强（北京师范大学应用统计硕士）的研究支持 策略研究 月度趋势判断策略 1月趋势判断策略 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 19 页 月度趋势判断策略 目 录 1、上月回顾：上涨力度超出模型预期 ............................................................................................ 5 2、经济温和复苏，1月预测上证综指上涨1.51% .......................................................................... 6 3、对12月指数预测偏离的反思 .................................................................................................... 11 4、11月流动性“外冷内热”与外汇占款意外下降之谜 ................................................................. 13 5、警惕下行风险 .............................................................................................................................. 17 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 19 页 月度趋势判断策略 图 表 目 录 图表 1：2012年以来我们的模型判断成功率较高 ......................................................................... 5 图表 2：2009以来我们策略的累计超额收益高达131% ............................................................... 5 图表 3：12月指数预测基准：基本面和估值因素解释力高达62.45% ........................................ 6 图表4：PMI连续攀升 ....................................................................................................................... 7 图表5： 12月工业增加值同上月持平 ............................................................................................ 7 图表6：CPI小幅回升 ........................................................................................................................ 8 图表7：PPI负区间继续收窄 ............................................................................................................ 8 图表8：M1同比较 11月回升.......................................................................................................... 8 图表9：12月银行间市场资金价格上行 .......................................................................................... 8 图表10：美元走势平稳 ..................................................................................................................... 9 图表11：国际油价小幅上升 ............................................................................................................. 9 图表 12：A股估值走势：12月触底反弹 ........................................................................................ 9 图表 13：分结构A股估值走势：12月触底反弹 ......................................................................... 10 图表14：2012年QFII投资额度审批明显加快 ............................................................................. 11 图表 15：2012年获QFII资格的机构超前三年总和 .................................................................... 11 图表 16：从沪深两市新增开户数来看，市场情绪走出近期低点 .............................................. 12 图表 17：10、11月贷款+表外业务增长有限，银行的资金很有可能向债券配臵（亿元） ... 13 图表 18：中长期贷款占比下降，银行负债端久期缩短，资金周转率提高 .............................. 14 图表 19：理财产品收益率走高，抬升银行表外业务成本 .......................................................... 14 图表 20：四季度以来债市不错，而股市表现低迷，“跷跷板”效应将资金引向银行间市场 14 图表 21：11月贸易顺差和FDI无异常且人民币升值预期犹在，但外汇占款急速下降，“热钱”真的流出中国？ ......................................................................................................................... 15 图表 22：《新规》出台以后，保证金余额有所下降（9月除外） ............................................. 16 图表 23：从央行金融机构外汇信贷收支表来看，更容易发现《新规》对同业代付的影响（亿美元） ......................................................................................................................................... 16 图表 24：维稳期间，IPO几近停滞 ............................................................................................... 17 图表 25：12月解禁市值开始“热身” ......................................................................................... 17 图表 26：解禁高峰在明年一季度 .................................................................................................. 17 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 19 页 月度趋势判断策略 图表 27：新订单指数助推12月汇丰PM