5月趋势判断策略：经济底部徘徊,a股边抵抗边撤退风险显现,5月五项法预判-0.82%

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 10 页 证券研究报告 “五项法”A股月度趋势判断 经济底部徘徊，A股边抵抗边撤退风险显现5月五项法预判-0.82% 2014年5月3日 分析师：袁季（首席分析师） 电话： 020-88836102 执业编号：A1310512070003 投资要点：  与大众不同的观点：我们的模型显示，在基本面、流动性、海外因素以及估值因素的共同作用下，预计以日均收盘价衡量的上证综指5月份将下行0.82%，对应的指数中枢为2057.37点。“五项法”自2009年以来，对大盘月度走势判断正确率高达82.8%。  经济回升动力仍偏弱。4月官方PMI为50.4%， 新订单指数、采购量指数环比上升，市场需求的回暖成为推动制造业PMI回升的主要动力。而生产指数、企业生产经营活动预期指数环比均出现下降。总体上看，中国经济止住了下行势头，但整体仍处于低于弱复苏水平，回升动力仍偏弱。  经济底部徘徊，政策取向稳定。一季度“三驾马车”增速放缓，GDP同比增速为7.4%， 经济增长下行压力依然存在。决策层对当前经济增长下行压力等困难则采取托底和灵活措施应对、化解。我们认为，政策取向的相对稳定和透明有利于管理市场预期，平抑市场时常萌发的强刺激之梦。  惯于与政策共舞的A股脉冲弱化，边抵抗边撤退风险显现。在保持合理增长的中长期政策取向下，突击、爆发式的一揽子刺激计划将不易见到，货币放水可能性更小，惯于与政策共舞的A股走势将弱化，目前A股边抵抗边撤退的风险已经显现。  风险提示 五项法核心因素变化超预期；宏观和市场环境的变化导致模型的有效性出现偏差。 五项法模型预测（%） 上证综指 模型预测 201405 -0.82 201404 1.85 -2.225 201403 -2.62 2.5 201402 2.71 -0.2 201401 -5.92 -1.9 201312 0.15 0. 4 注：采用平均日收盘价作为涨跌计算标准 本报告所列示结果严格遵照“共振•转折”体系之研究成果，不做主观修改，供趋势研究参考。 相关报告 《2月趋势判断策略：全球经济波动叠加流动性紧张预期，2月五项法预判-0.2 %》 《3月趋势判断策略：改革预期对冲经济下行，3月五项法预判+2.5 %》 《4月趋势判断策略：经济底部徘徊 下行压力尚存，4月五项法预判-2.225%》 5月趋势判断策略 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 10 页 A股月度趋势判断 目 录 1、模型回顾 ....................................................................................................................................................... 3 2、5月上证综指中枢下行0.82% .................................................................................................................. 4 3、经济底部徘徊，A股边抵抗边撤退风险已显现 ................................................................................ 8 图 表 目 录 图表 1：2009年以来我们的模型方向判断成功率82.8% ..................................... 3 图表2：2009以来我们策略的累计超额收益高达181.9% .................................... 3 图表3：预计5月将下行0.82%，对应的指数中枢为2057.37点 .............................. 4 图表4：PMI指数小幅上升 .............................................................. 5 图表5：CRB现货指数大幅上升 .......................................................... 5 图表 6：PPI降幅持续扩大 ............................................................. 6 图表 7：CPI增速上升 ................................................................. 6 图表8：固定资产投资增速小幅下降 ..................................................... 6 图表9：3月贸易顺差为77.03亿美元 .................................................... 6 图表10：银行间拆借利率4月先降后升 .................................................. 6 图表11：M1、M2 均呈下降趋势 ......................................................... 6 图表12：美元指数小幅下降 ............................................................ 7 图表13：国际油价小幅上升 ............................................................ 7 图表14：A股估值先升后降 ............................................................. 7 图表15：创业板估值溢价回落 .......................................................... 7 图表16：4月新增股票账户数与新增基金开户数下降 ....................................... 7 图表17：市场需求回暖推动PMI回升 .................................................... 9 图表18：A股边抵抗边撤退风险显现 ..................................................... 9 第 3 页 共 10 页 A股月度趋势判断 1、模型回顾 自2009年以来，我们的模型判断上证综指方向的准确率达到82.8%，获得累计超额收益高达181.9%，2013年11个月正确判断大盘方向。但2014年以来五项法模型的有效性已连续三个月出现偏差，显示当前宏观和市场环境可能正发生较大的变化。 4月初我们的模型预测指数中枢下行2.225%，对应中枢点位1991.31点。而实际以日均收盘价衡量上证综指收于2026.36点，4月中枢较3月对应的上证中枢上行了1.85%。 图表 1：2009年以来我们的模型方向判断成功率82.8% 数据来源：Wind, 广证恒生 图表2：2009以来我们策略的累计超额收益高达181.9% 数据来源：Wind, 广证恒生 -6.42% -4.98% 2.89% 5.48% 0.06% -1.13% 0.15% -5.92% 2.71% -2.62% 1.85% -0.59% -1.67% 1.69% 0.57% 1.05% 0.10% 0.40% -1.90% -0.20% 2.50% -2.23% 0.82% -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 实际涨跌 预测涨跌 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 组合累计收益 组合累计超额收益 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 10 页 A股月度趋势判断 2、5月上证综指中枢下行0.82% 我们的模型显示，在基本面、流动性、海外因素以及估值因素的共同作用下，预计以日均收盘价衡量的上证综指在5月将下行0.82%，对应的指数中枢为2057.37点。 图表3：预计5月将下行0.82%，对应的指数中枢为2057.37点 数据来源：广证恒生 经济增长：中国国家统计局和物流与采购联合会公布的3月PMI数值为50.4，较上月上升了0.1个百分点。从中采PMI的主要分项指标来看，生产指数较上月下降了0.2个百分点，数值为52.5%；新订单指数比上月上升了0.6个百分点，为51.2%；企业生产经营活动预期指数较上月下降了3.1个百分点，为59.6%；采购量指数上升了0.3个百分点，为50.6%；原材料库存指数由47.8%上升到48.1%。总体上看，市场需求的回暖成为推动制造业PMI回升的主要动力，中国经济止住了下行势头，但回升动力仍偏弱。 通货膨胀：3月CPI增速为2.38%，比2月CPI上升了0.43个百分点。食品CPI为4.07%，较2月上升了1.42个百分点，非食品CPI为1.55%，较1月下降了0.04个百分点。4月CRB指数大幅上升，到月末升至499.72点。3月份PPI仍然维持在负区间且略有扩大，同比增速-2.3%。预测4月CPI增速为2.2%，通货膨胀将继续维持较温和状态。 1800 1900 2000 2100 2200 2300 2400 2500 -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% Feb-1