一季报点评：优秀管理保障利润

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告 黑色金属 [Table_StockInfo] 新兴铸管(000778) 推荐 一季报点评 （维持评级） 金属制品 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 025710121510/0410/0610/0810/1010/1211/02新兴铸管上证综指 股票数据 总股本 (百万股) 1,916.9/1,352.2 总市值 (百万元) 22,254.9/15,699.4 沪深300/深圳成指 3,057.33/13,001.33 12个月最高/最低（元） 12.11/6.15 相关研究报告： 《新兴铸管-000778-收购增资更深化新疆发展战略》——2010-11-18 《新兴铸管-000778-资源注入和消费升级赋予公司全新定位》——2010-11-8 《新兴铸管-000778-三季报点评：业绩优异，估值低廉》——2010-10-27 《新兴铸管-000778-三季报点评：业绩优异，估值低廉》——2010-10-27 证券分析师：郑东 电话： 010-66025270 E-mail： zhengdong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120023 证券分析师：秦波 电话： 010-66026317 E-mail： qinbo@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120039 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 季报点评 优秀管理保障利润  一季度实现EPS0.20元，符合预期 今年一季度，公司实现营业总收入134亿元、营业总成本128.7亿元、利润总额5.54亿元、归属母公司所有者净利润3.9亿元（合每股收益0.20元），与上年同比分别增长46.77%、46.02%、34.50%、23.18%，基本符合预期。  毛利率为2009年来最低，但优秀的管理仍然带来较高利润保障 公司一季度毛利率只有7.33%，为2009年以来的最低水平（见附图），主要受到3月份钢铁价格下跌的影响。但是公司三项费用率同样也处于2009年以来的最低水平，只有3.21%。其中销售费用率为1.72%，为过去5年来首次单季度降到2%以下；管理费用1.01%也基本处于过去5年中的最低水平。  上中下产业链全面拓展，公司长期发展值得期待 除业绩稳定外，公司主要看点在于上、中、下游全面拓展，发展前景非常值得期待。上游来看，公司权益铁矿1.36亿吨，权益煤炭2.56亿吨；中游来看，公司重点向新疆地区拓展，规划产能规模在300万吨以上，同时在安徽芜湖也有扩产计划；下游来看，公司积极进行新产品开发，规划5万吨的双金属复合管现已给大庆和胜利油田提供部分产品试用，3.6万吨径向锻造项目也能投建完成并于开始试生产，8万吨汽车锻件预计到2013年能够建成。这些未来都将有力保障公司发展前景。  行业二季度业绩改善可期，但盈利的持续性仍有不确定性  从钢铁行业来看，二季度开工旺季到来钢铁需求逐步增加，钢价回升值得期待，由于需求拉动是二季度钢价回升的主要因素，因此我们判断二季度企业盈利有一定的改善空间。但是，这种改善的持续性目前还不甚明朗，主要原因是需求在有保障房等支撑的同时，又面临宏观收紧的压力，供需能否持续改善将取决于保障房等的建设力度。目前我们对行业仍然持谨慎乐观的态度。  维持公司“推荐”评级 我们预计公司2011/2012年EPS分别为0.85/0.97元，目前股价对应的PE分别为13.6/11.9倍。作为一个具备内生成长性的公司，我们认为其合理的PE应该在18倍左右，目前估值水平仍然较低，维持“推荐”评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 29,070.14 37,620.74 54,507 58,697 67,502 (+/-%) 41.46% 29.41% 44.9% 7.7% 15.0% 净利润(百万元) 890.06 1,350.68 1636 1866 2473 (+/-%) 76.60% 51.75% 21.1% 14.1% 32.6% 每股收益（元） 0.60 0.70 0.85 0.97 1.29 EBIT Margin 5.01% 4.6% 4.8% 5.6% 净资产收益率（ROE） 9.09% 12.86% 14.6% 15.5% 18.8% 市盈率（PE） 19.23 16.48 13.6 11.9 9.0 EV/EBITDA 9.86 13.6 12.7 10.7 市净率（PB） 1.75 2.12 1.98 1.85 1.69 2011年4月19日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：累计营业收入走势（单位：亿元） 图2：单季度营业收入走势（单位：亿元） 5478110316298143491061592065712419925284183284376134050100150200250300350400Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11-40%-20%0%20%40%60%80%累计营业收入YOY 2332313136444957534657677553849910192134020406080100120140160Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11-40%-20%0%20%40%60%80%100%单季度营业收入YOY 个资料来源：公司数据，国信证券经济研究所 资料来源：公司数据，国信证券经济研究所 图3：累计净利润走势（单位：亿元） 图4：单季度净利润走势（单位：亿元） 2.63.64.81.53.24.45.91.73.64.95.01.44.78.18.83.27.010.313.53.90.02.04.06.08.010.012.014.016.0Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%累计净利润YOY 1.01.21.51.61.21.51.91.40.11.43.43.40.73.23.93.33.23.91.70.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11-300%-200%-100%0%100%200%300%400%单季度净利润YOY 个资料来源：公司数据，国信证券经济研究所 资料来源：公司数据，国信证券经济研究所 图5：年度累计毛利率、净利率、三项费用率走势 图6：单季度毛利率、净利率、三项费用率走势 2.63.64.81.53.24.45.91.73.64.95.01.44.78.18.83.27.010.313.53.90.02.04.06.08.010.012.014.016.0Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%累计净利润YOY 1.01.21.51.61.21.51.91.40.11.43.43.40.73.23.93.33.23.91.70.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11-300%-200%-100%0%100%200%300%400%单季度净利润YOY 个资料来源：公司数据，国信证券经济研究所 资料来源：公司数据，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2010 2011E 2012E 2013E 利润表（百万元） 2010 2011E 2012E 2013E 现金及现金等价物 3546 5487 7821 10500 营业收入 37621 54507 58697 67502 应收款项 6467 9369 10089 11603 营业成本 34336 49210 52887 59745 存货净额 3958 5740 6160 6958 营业税金及附加 70 210 226 260 其他流动资产 2153 545 587 675 销售费用 908 1654 1709 2542 流动资产合计 16124 21142 24656 29736 管理费用 495 987 1087 1227 固定资产 8434 9443 10052 10438 财务费用 205 261 261 293 无形资产及其他 1437 1389 1341 1293 投资收益 50 50 50 50 投资性房地产 332 332 332 332 资产减值及公允价值变动 (53) 0 0 0 长期股权投资 380 380 380 380 其他收入 0 48 48 48 资产总计 26707 32686 36761 42178 营业利润 1605 2283 2626 3533 短期借款及交易性金融负债 3571 2644 2790 3002 营业外净收支 158 158 158 158 应付款项 5052 7326 7861 8880 利润总额 1763 2441 2784 3691 其他流动负债 4003 5871 6296 7182 所得税费用 219 537 613 812 流动负债合计 12626 15841 16947 19064 少数股东损益 194 268 306 406 长期借款及应付债券 1710 3710 5710 7710 归属于母公司净利润 1351 1636 1866 2473 其他长期负债 306 176 126 76 长期负债合