请务必阅读正文之后的免责条款部分 附页1 第15周总第173期 邹芬 执业资格编号 S09602000100130755-82026736 zoufen@cjis.cn 上证指数 3050.53 市场表现 上证综指一周市场表现 上证开盘 3037.91 上证最高 3062.53 上证最低 2994.47 上证收盘 3050.53 上证成交 737.2万手 成交金额 8013.83亿元 涨跌幅 0.68% 深圳成指一周市场表现 深证开盘 13075.69 深证最高 13142.43 深证最低 12772.32 深证收盘 12965.75 深证成交 447.0万手 成交金额 5366.96亿元 涨跌幅 -0.54% 每周研究报告精华荟萃 （2011.04.11－04.15） ¾ 一周宏观研究荟萃 中投证券研究所宏观经济周报的主题为《全球市场走进资金的“春天里”》，研究员李云洁、张捷认为，本周，全球资金流向的特点一是全球市场呈现普遍的资金流入，二是资金连续两周流入新兴市场。上周（截至3月30日），EPFR全球追踪的债券型基金资金净流入33.5亿美元，而股票型基金资金净流入为88.5亿美元，货币市场基金资金共流出65.4亿美元。新兴市场一改资金持续从新兴市场撤出的态势，净流入资金26亿美元，是年初以来最高单周资金流入。本周（截至4月6日），EPFR追踪的股票和债券基金的资金流入量分别达到去年12月和10月以来的新高，EPFR追踪的九个主要基金全部呈现资金流入。新兴市场连续第二周资金净流入。上周，股票型基金资金吸引的88.5亿美元资金中有1/3流向了新兴市场。本周，资金继续向新兴市场流入，这是1月中以来第一次连续两周资金流入。全球新兴市场股票基金净流入资金37.95亿美元，亚洲（除日本外）股票基金净流入资金2.78亿美元，达到20周以来的最高，拉丁美洲结束了11周以来的资金流出，中东和北非（EMEA ）股票基金连续第三周资金流入，“金砖四国”股票基金结束了18周的资金流出，其中，中国股票基金的资金流入量达到11月以来的最高。资金流入除日本外的发达市场。上周，美国股票基金反转了连续两周的资金流出，本周资金继续流入美国，而欧洲方面，尽管葡萄牙、西班牙等国家还在因为债务问题而挣扎，但法国、德国等国经济表现强劲，欧洲央行的加息加重美元贬值预期，吸引资金流向欧洲，欧洲股票基金的资金流入量创出七周以来的最高。资金连续两周资金流出日本。上周，由于日本地震和海啸使日本制造业供应链受到影响，福岛核电厂的核污染日益扩散，同时市场担心高达3000亿美元的重建法案将加重企业的所得税和公司税负担，日本股票基金震后以来首次资金流出，本周资金继续流出日本，这是日本股票基金11月中以来第一次连续资金流出。 -请务必阅读正文之后的免责条款部分 2¾ 一周策略研究荟萃 中投证券研究所本周策略周报的主题为《内外政策完美组合，短期权重仍会表现》，研究员黄君杰、朱幂、张媛媛、樊学栋认为，上周指数延续了权重行情趋势，沪指周涨幅2.11%；中小板、创业板分别上涨0.9%、0.4%，在前期明显调整之后上周周尾企稳回升。短期看，预计这种风格分化短期仍将延续，权重机会主要集中在业绩驱动、中上游景气度提升，时间上我们依然维持行情主要在中上旬的判断。出口是亮点。从10号公布的3月进出口数据看，出口在2月短暂休整后，又回到了高速增长的位置。受到出口数据刺激，我们预计出口相关个股将阶段性受益，特别出口增长较快的集装箱、钢材及资源类品种。内外政策完美组合，预计短期权重仍会有表现。由于欧洲加息的领先、国内通胀调控的滞后渐进，形成了有利于权重表现的市场氛围。这一情景是我们年报中情景分析中提到的最好的情况相似——国内紧缩有限、美国未进入紧缩；我们认为资源品的通胀概念行情正在复辟。时间长度上看，关键点是4月底美联储的态度。我们倾向性的认为，4月26日美联储会将在例会中宣部停止QE2不再延长，将造成通胀概念行情终结。行政调控频繁，通胀依然复杂。发改委行政调控频繁，从思路上看，以“控制上游，指导中游”的方式进行调控。一方面政策调控要考虑企业实际的盈利情况，既要认可一定程度的成本驱动的因素，又要考虑通胀行政调控的效果；另一方面，上有政策，下有对策，企业通过降低质量、调低数量方面的变相涨价，来规避行政调控，而且一些领域价格已经市场化较难控制。所以，短期有缓解物价的效果有限，对中期的通胀调控可能效果甚微。我们认为目前政策缓进是常态，货币政策是被倒逼的出来的；目前来看，未来二季度通胀状况仍不乐观，倒逼加息继续，至于后续仍需观察。对近期市场走势的看法。考虑到近期美元走弱可能造成资源品等通胀概念复辟，我们认为市场短期具有明显正面效应，预计短期市场形态趋升。时间上，我们预计有较大可能是阶段性的，未来除了最为关键的4月26日美联储例会外，市场目前仍可能存在4种负面影响，1、跟进的房地产政策 2、通胀数据 3、一季报企业成本上升的情况 4、后续经济回落预期逐步增强，这些因素容易造成后续市场上涨趋于温和，甚至市场先于联储例会而出现疲软；所以，有可能伴随着短期国内外绝佳的政策组合正在形成阶段性震荡区间的高点。配置建议：配置上，本周坚持权重配置。重点关注银行、煤炭、有色以及基础化工里面景气度较高的聚氨酯、玻纤、涂料、丙烯；另外，受到较好的出口数据刺激，短期可关注出口概念股，特别是集装箱领域。 ¾ 一周行业研究荟萃 行业研究*石油化工-近期石化重要数据分析 芮定坤 看好 ¾ 原油：3月WTI、Brent均价分别为102.99和114.71美元/桶。WTI除月中受到日本地震影响有两天低于100美元的收盘价外，价格一直维持在100美元以上，并且连创新高，月末达到最高的106.72美元；Brent与WTI有近12美元的正价差。3月份利比亚局势升级导致其产量大幅减少，相应地其他OPEC成员国增加的产量仅弥补了约 65%的量，因此短期内利比亚、产油大国沙特周边国家巴林、也门的局势走势将主导油价走势。我们认为油价超过 100 美元以后影响价格的更多的是金融属性而不是工业属性了，所以再看供需意义不大，美元和宏观经济的预期变化对油价更重要。炼油：汽柴油价格分别上调500和400元/吨，静态的看增加炼油毛利5美元，但4月炼油成本比3月预计上涨在8美元/桶，因此结合库存调整的因素，中石化预计调价后 4 月炼油基本盈亏平衡。或者说现在的盈亏平衡点在 100美元左右（实际成本，对应的WTI更高）。化工：丙烯、丁二烯价格上涨较快并且持续。整体上乙烯、丙烯链产品盈利有所下降，主要由于近期石脑油随原油上涨过快。油田服务：由于闲置和在建的自升式和半潜式平台数量较大，在需求端未出现大幅好转时，预计海上钻井平台费率上涨要到3季度。 ¾ 投资建议：推荐中海油服、天利高新、中石化、沈阳化工，油服是从基本面的角度，虽然我们上面说了费率的拐点没到，但是由于市场对行业基本面的认同更好，一致预期改变提高了估值，我们建议投资者在接下来关注买入时机。2011 年总体上我们认为石化会有 1、2 次阶段性机会在下半年，油服类的几个公司建议重点关注。 行业研究*织服装业2011年一季度出口分析－产品提价使得一季度出口金额大增 孔军 中性 ¾ 一季度纺织服装出口金额大幅增长，超出我们的预期。根海关总署统计数据显示，2011年一季度我国纺织品服装累计出口486.27亿美元，同比增长23.96%，增速较1-2月份的13.56%显著回升。其中， -请务必阅读正文之后的免责条款部分 3纺织品出口201.65亿美元，同比增长32.71%，服装及其附件出口284.61亿美元，同比增长18.42%。这一结果超出我们的预期。出口额出现大幅度增长的主要原因是：在原材料价格、劳动力成本不断上升的环境下，国内出口企业纷纷提高出口产品价格，由于出口产品价格每月环比均在不断提高，幅度在 5%—10%左右，因此出口产品同比价格提高的幅度较大，导致出口金额的大幅度提高。完整的产业链优势继续保证 2011 年纺织服装订单量，但 2011 年出口增速将放缓。虽然外商对国内出口产品 20%—30%的提价普遍难以接受，部分欧美客户已经开始缩减在华的采购量，部分低端商品将会更多从东南亚采购，但是中国具有完整的产业链优势。因此我们认为订单转移有限，在国内纺织产业链优势和欧美刚性需求的作用下，2011年国内纺织服装出口将继续保持增长，但出口额的增长速度将放缓。 ¾ 2011 年原材料及人工费上涨等不利因素将使行业中企业两极分化， “订单向大企业集中”使得龙头企业更看中订单质量。目前人工费上涨20－30%将影响纺织服装行业70%的企业。棉花价格上涨在产业链中逐级传导，将使众多中、小企业退出市场竞争。未来在高棉价时代，纺织产业结构调整是必然的，经过大洗牌后，企业将两极分化，行业将出现“强者恒强，弱者淘汰”。优势资源将加速向大企业流动。订单向大企业集中，大企业市场话语权增加。就目前情况看，大型纺织出口型企业普遍反映2011年年初订单情况良好，已做好扩产准备。另外在中小企业不敢接单的情况下，大型企业有较大的订单选择权，订单质量为这些企业所重视。 ¾ 关注纱线、坯布、面料龙头企业。展望2011年我们认为纺织服装行业内销市场仍然在国内消费升级的环境下，继续保持稳定增长。出口方面，虽然行业总体出口增速上半年会有所下滑，但是这并不是订单问题，而是大部分出口型企业不接利润率低的定单而造成的。小企业迫于原材料成本压力减少订单，将造成订单向大型出口型企业集中，各子行业龙头企业将有较多选择的机会。2011年各子行业龙头企业将会有较多利润增长的机会。因此我们认为2011年仍应重点关注纺织行业各子行业的龙头企业。值得关注的上市公司有：鲁泰A、华茂股份、新野纺织、华孚色纺。 行业研究*钢铁行业每周观点-看好攀钢钒钛和新疆区域的新兴铸管、八一钢铁 初学良 中性 ¾ 行业基本面持续向好：社会库存持续第 5 周下降且长材降幅较大，钢价持续回升。虽然部分大钢下调5月份钢价，但实际意义不大。我们仍然看好钢价，下降空间不大，看好长材和高端板材的盈利能力。（二）本周我们重点推荐攀钢钒钛和新兴铸管、八一钢铁。攀钢钒钛产品价格大幅上涨必将带来钛业绩贡献的超预期，我们粗略估算业绩增厚 1 毛钱，远超市场普遍预期的盈亏平衡。我们也上调了盈利预测，6个月目标股价20元。同时我们出了新疆专题报告，认为新兴铸管和八一钢铁受益新疆十二五规划巨额投资。（三） 上周我们报告认为钢铁板块未来走势将有所分化，看好有业绩有弹性有概念的钢铁股，上周表现上看已经出现苗头。（四）推荐标的坚持年度投资策略的两条线：1）优质长材：重点推荐新兴铸管、八一钢铁、凌钢股份；2）高端化和资源化：重点推荐常宝股份、鄂尔多斯、攀钢钢钒。 ¾ 一周公司研究荟萃 公司研究*海默科技-多相流量计国际领先，海外业务发展迅速 芮定坤 宋哲建 推荐 ¾ 海默科技是国际多相计量领域的技术领导者，是亚洲市场上领先的油田多相计量整体解决方案提供商，目前在中国、阿曼和阿联酋等市场上占有较大的市场份额。主要业务为：（1）多相流量计销售（2）油田测井服务（3）钻井及其他服务。随着全球勘探与开发资本支出的增加，多相流量计的市场总量将增加，包括两方面：（1）在产井更新或者更换流量计，未来10年市场15-20亿美元；（2）新增井使用的流量计，未来10年市场60-80亿美元。合计在75亿-100亿美元。目前多相流量计销售商只有四家：海默科技、斯伦贝谢，Roxar以及美国的Agar公司。由于Roxar和Agar公司技术相对较为落后、没有核心技术，海默科技在技术上领先Roxar和Agar很多，与斯伦贝谢相似，技术优势明显