中投证券每周研究报告精华荟萃

请务必阅读正文之后的免责条款部分 附页1 第36周总第 147期 邹芬 执业资格编号 S0960200010013 0755-82026736 zoufen@cjis.cn 上证指数 2598.69 市场表现 上证综指一周市场表现 上证开盘 2665.66 上证最高 2703.78 上证最低 2583.34 上证收盘 2598.69 上证成交 618.2万手 成交金额 6494.78亿元 涨跌幅 -2.42% 深圳成指一周市场表现 深证开盘 11541.92 深证最高 11759.01 深证最低 11060.66 深证收盘 11208.25 深证成交 430.6万手 成交金额 5715.04亿元 涨跌幅 -2.8% 每周研究报告精华荟萃 （2010.09.13－09.17） ¾ 一周宏观研究荟萃 中投证券研究所本周宏观点评报告的主题为《政府投资持续回升，信贷见底回升再次兑现——8 月经济运行点评》，研究员邢微微认为，我们对政策“结构性放松”的判断——加快基建投资与地产政策维持紧缩现状在 8 月份再次得到验证。一是，经济先行指标信贷趋势项环比增长 1.6%，保持 4 月来的回升态势，而且政府投资持续回升，这表明国内经济在年底企稳概率增大。二是，全国来看，地产出现“量升价微升”的局面，市场对调控加码的预期强化，但我们认为 9 月份开始在地产供应明显上升与库存回升下，住房价格下跌将是大概率时间，政策应处于观察期，宜维持目前紧缩现状。8 月份出口、CPI 与信贷符合我们预期，而内需高于我们月报预测，也高于市场预期，这主要是地产投资反弹与汽车销售好转造成。8 月份，工业增加值环比增长 1.15 %，高于 7 月份 0.6%的增速。其中，政府投资持续回升与地产投资反弹造成整体投资反弹至 24.2%，比上月提高两个百分点；汽车销量季调趋势项环比大增 4%带动实际社会消费品零售额增速提高至 15%。此外，受内需反弹与政府促进进口政策影响，进口大幅高于预期。信贷增速“见底”的判断再次在 8 月份兑现。8 月新增贷款5452 亿元，高于市场 4500 亿元的判断，信贷月度调控连续 3 个月松动。8 月份 M2 的大幅反弹可能说明当月的外汇占款出现明显回升，而且近两周货币市场出现净投放，这说明整个市场流动性在改善。CPI 短期波动，但难改“见顶回落”态势，预计四季度回落至 2%。8 月份，受食品价格上涨加快影响，CPI 达到 3.5%。但 M1 持续下行与 CPI 趋势项环比增速回落预示年底前 CPI 下行态势。但未来 6 个月国内仍是温和通胀，一是，M1 增速仍处于高位；二是，欧债危机结束与美国重启定量宽松导致美元走弱，这将带动国际大宗商品，尤其原油价格反弹；三是，政策出现结构性放松背景下，信贷持续松动。 -请务必阅读正文之后的免责条款部分 2¾ 一周策略研究荟萃 中投证券研究所本周策略周报的主题为《经济数据显示内需好于预期，供给加大有利于地产价跌量升》，研究员许应涛、黄君杰、朱幂、张媛媛、樊学栋认为，上周，相关部门发布了8 月份经济数据。印证了宏观“结构性放松”的判断。一是，经济先行指标信贷趋势项环比增速回升加快，国内经济在年底企稳的概率增大。二是地产出现“量升价微升”的局面，调控加码的预期抬头。但我们认为 9 月份开始在地产供应明显上升与库存回升下，房价下跌将是大概率事件，政策应处于观察期，宜维持目前紧缩现状。8 月份出口与信贷符合我们预期，而内需高于我们月报预测，也高于市场预期，主要是地产投资反弹与汽车销售好转造成。信贷增速“见底”的判断再次在 8 月份兑现。CPI创 22 个月以来新高，超出市场之前的预期，但难改“见顶回落”态势，预计四季度回落至 2%。内需好于预期以及权重板块的估值处于历史相对底部区域仍然限制了短期大盘的下跌空间。市场趋势的判断上，仍然维持三季度看 2700，四季度站上估值中枢 2900 的观点。更长远来看，突破中枢更大级别的行情需要以下方面的确认：1、PMI、信贷等先行指标明显企稳，工业增加值、消费、出口等同步指标下滑的趋势明显放缓；2、CPI8 月份之后见顶回落，非对称加息等流动性紧缩预期不会抬头；3、随着 9 月份新盘入市等供给的集中释放，地产价跌量升，地产调控政策显现，政策松动。配置建议：风格配置上：估值便宜的不一定有吸引力，估值贵的未必没有机会。随着估值修复的延续，权重股和蓝筹股的上涨需要新的逻辑驱动。在经济增速放缓，地产局势仍未明朗，股票资产相对于资金供应充分的背景下，估值便宜的蓝筹股不一定有吸引力。蓝筹股和权重股估值处于历史低位，更多的表现为震荡焦灼的行情中封杀大盘下跌空间。中小盘和创业板虽然然蕴含着掘金机会，但不应忽视很多个股炒作过度的风险，掘金先得淘沙。行业配置上：经济增速放缓没有明显改善，地产成交量及调控政策没有真正明朗之前，估值修复已经不再驱动强周期性行业大幅上涨。我们更加看好转型背景下的大消费，新能源与新技术等成长型行业。主题投资机会：1、假期经济产生的交易性机会，包括旅游餐饮、酒类、商业连锁。2、区域政策常规化带来的交易性机会。3、近期可能放开低空领域，相关航天航空公司可能受益。 ¾ 一周行业研究荟萃 行业研究*纺织服装-四季度出口增速放缓不改行业复苏趋势 孔军 中性 ¾ 1—8月纺服出口金额在需求回升、价格上涨的推动下呈现较大的增长，仍然符合我们的预期。纺织品出口增速下滑或预示四季度出口增速将放缓。由于上半年增长幅度较大，全年纺织服装出口额增长预计16%。关注行业复苏过程中的“瓶颈”子行业——印染、辅料子行业。印染行业由于污染严重，从08年开始就是国家限制类产业。由于国家政策限制，近期少有新批的印染企业，全国产能基本没有扩张。预计印染行业目前存在的企业能够在纺织行业逐渐复苏的情况下，获得较大的利益。目前以印染作为主业的上市公司有：航民股份、众和股份。关注行业复苏过程中的上游子行业——纱线、坯布龙头企业。2010年，由于纱线、坯布价格的大幅上涨，生产企业盈利能力大大增强。虽然目前产品价格没有继续上涨，但是在未来棉花价格有望继续冲高的形势下，预计纱线、坯布价格将处于高位，国内纱线、坯布上市公司的全年业绩将大幅增长。国内以纱线、坯布为主业的上市公司有：华茂股份、华孚色纺等。 ¾ 一周公司研究荟萃 公司深度报告*莱宝高科深度报告-站在apple的肩膀上，与apple一起起舞 王国勋 推荐 ¾ 公司坚持以技术为导向的发展战略已成长为国内液晶上游显示材料领域的龙头企业，掌握了光刻和镀膜这两项核心工艺。iPhone热销带动小尺寸电容式触摸屏材料市场快速发展。iPad热销带动中大尺寸电容式触摸屏材料市场快速发展。触摸屏材料业务是公司未来盈利增长主要动力。公司ITO导电玻璃业务步入稳定增长期。我们预计公司2010～2012年EPS分别为0.75、1.23、1.26元，以2011年30倍PE计算，未来6-12月的目标价格为36.9元。 公司深度报告*欧比特-中国航天航空领域芯片设计先行者 王国勋 推荐 -请务必阅读正文之后的免责条款部分 3¾ 公司是中国航天航空领域芯片设计先行者。中国基于SPARC架构的嵌入式SoC市场前景光明。据赛迪顾问预计，2011年中国SPARC架构嵌入式SoC的市场规模将达到103.1亿元。公司嵌入式SoC芯片业务步入发展快车道：2010年上半年公司嵌入式SoC芯片类产品销售收入同比增长超过50%。公 司EMBC产品主要应用于航空航天、测控等领域。受金融危机影响2009年公司EMBC业务营业收入增长较少。我们认为受益于此和宏观经济逐渐复苏，公司EMBC业务也必将恢复快速发展。公司EIPC产品以民用为主。由于目前公司EIPC产品销售规模有限和民用领域产品竞争较为激烈，公司EIPC产品毛利率较低，我们认为随着公司加大开拓民用市场力度，进一步提升公司产品竞争力，公司EIPC业务具有一定的增长潜力。 我们预测2010年～2012年公司EPS分别为0.56、0.81和1.25元。我们给予公司推荐的评级，根据同类可比上市公司2011年估值情况，给予2011年公司40倍PE。以2011年40倍PE 计算，未来6－12 个月公司股价合理价位为32.4元。 公司深度报告*四维图新-成长确定，爆发可期 崔莹 推荐 ¾ 公司是导航电子地图行业的龙头。公司目前导航电子地图收入全部来源于消费应用领域，且公司布局于消费应用领域最具增长潜力的细分市场，有望充分受益于行业增长。前装车载市场存在确定性增长空间。GPS手机市场将迎来爆发。技术、需求、政策三轮驱动，GPS手机市场将迎来爆发，动态交通信息服务有望成为新的利润增长点。募投项目完成后，将大幅提高公司的生产效率；拓展公司产品应用领域的广度和深度；为公司向多模态导航应用的发展奠定基础。我们预计公司2010-2012年收入分别为6.70亿，9.14亿和11.67亿，增速分别为57%、36%和28%；归属于母公司股东净利润分别为2.22亿，3.21亿和4.18亿，增速分别为63%、45%和30%；EPS分别为0.55元、0.80元和1.04元。公司未来三年归属于母公司净利润CAGR45%，基于公司存在较多业绩超预期的因素，我们给予公司2011年55-60倍的PE，对应股价44-48元，给予公司推荐的投资评级。 公司深度报告*华测检测—奇石致远，静水流深 齐宁 推荐 ¾ 检测行业主要为生产制造企业提供有害物质检测、质量管理等综合性服务。亚太地区检测行业发展增速已连续多年超全球平均增速。中国第三方检测行业面临重大发展机遇。中国2010年检测市场规模已达600亿。公司主营业务属于行业内的成长高端，且公司具有差异化竞争优势。公司在贸易保障检测领域具有国内领先技术水平，在消费品检测业务领域产能扩张迅速，两大业务目前也是国际检测行业近年来的成长高端，具有较强盈利能力；公司目前所占市场份额仅0.45%，但与国内同等规模竞争对手相比，公司资源使用效率更佳，与国际竞争对手相比，公司具有价格与服务优势。考虑到公司的快速市场开拓能力，其未来市场份额有望继续扩大。公司未来业务看点众多。公司很有可能以中国ROHS为突破口获得国内强制性检测业务；公司国际资质水平较高，海外市场开拓具有较好基础；用并购方式延伸服务网络是检测行业的必然规律，公司以并购实现外延式扩张是大概率事件。公司有望借行业发展趋势实现稳健成长。国际市场普遍对于检测行业高度看好，国际级检测企业估值溢价已经接近一倍。我们预测华测2010-2012年EPS为0.63、0.82、1.05元，按照2010年50倍PE推算，公司合理价位应在32元左右。 公司点评*康恩贝-集团医药资产承诺注入给康恩贝带来实质利好 余方升 周锐 推荐 ¾ 集团医药资产承诺注入将给康恩贝带来实质利好。非公开增发方案近期通过证监会审核，保障公司长期可持续发展。本次增发股份计划不超过 4600 万股，发行价格不低于 9.86 元/股，募集资金净额预计约 42300 万，主要用于基本药物目录产品扩产、营销网络构建和银杏叶种植基地建设，项目完成后将进一步优化公司产品结构，提高公司营销能力。设立香港公司加强海外业务拓展。多年来公司在植物提取物、原料药和制剂等方面对外业务取得了一定成果，而近日注册资本 100 万美元的香港康恩贝国际有限公司正式成立，未来公司将以此为平台积极推动境外业务的经营发展；主营业务继续向好。预计 3 季度植物药和化学药将延续上半年较好的销售势头，保健品业务整体将逐渐恢复增长。公司利好预期不断，整体业务增长有加速可能。预计 10-12 年公司 EPS 分别为 0.55、0.63 和 0.77 元，维持推