宏观视点：央行第四次调存款准备金率

大通证券·研发中心 宏观视点 研究员：郭世涛（S0170210080001） 电话：39673381 2011年4月18日星期一 （市场有风险·投资须谨慎） 央行第四次调存款准备金率 中国人民银行决定，从 2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。与我们在二季度报告中的预期一致。此次上调存款准备金率后，大型银行存款准备金率高达 20.5%，再创历史新最高点。中小金融机构的存款准备金率也将高达 17%。按 3 月末中国人民币存款余额 75.28 万亿元计算，本次存款准备金率上调0.5 个百分点将直接冻结资金 3764 亿元。 这是中国央行自 2010 年以来第 10 次提高存款准备金率，也是 2011 年第 4 次上调存款准备金率。1 月 20 日、2 月 24 日、3 月 25 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。 3 月份居民消费价格指数同比上涨 5.4%，创出 32 个月来新高。央行行长周小川日前在博鳌表示，消除通胀走高的货币因素是当前货币环境适当收紧的一个重要原因，尽管存款准备金率已位于历史高位，但上调没有上限要求，从适度宽松转向稳健的货币政策，意在控制通货膨胀。当前流动性投放两大渠道信贷投放和外汇占款均处于高位。1季度金融机构人民币各项贷款余额 49.5 万亿元，比年初增加 2.2 万亿元。3 月份新增人民币贷款达 6794 亿元，同比多增 1727 亿元。3 月份货币增速环比涨幅在 2 月份出现回落后，3 月份又有所反弹，较 2 月份高 0．9 个百分点。截至 3 月末，广义货币供应量同比涨幅为 16．6％，高于年初 16％的货币调控目标。 3 月新增外汇占款反弹至 4079 亿元的高位。这意味着，一季度新增外汇占款已超过1 万亿元，1、2 月此项数据分别为 5016 亿元、2145 亿元。人民币升值导致热钱涌入中国，进行套利。据测算，十年来境外流入中国的热钱 2890 亿美元，2010 年为 355 亿美元，2010 年，我国国际贸易顺差为 1831 亿美元，这些需要央行增发人民币进行对冲。2010 年全年外汇占款增加 2.97 万亿。资本流入还包括境内企业海外 IPO 资金调回境内并结汇、金融机构调回海外资产及境外投资收益等。今年一季度我国外汇储备单季增加高达 1974 亿美元。分月度来看，1 月增加 843.74 亿美元，2 月增加 597.12 亿美元，3月增加 532.88 亿美元。按照外管局此前公布的估算热钱的方法，用“外汇储备增量”请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ 大通证券·研发中心 宏观视点 减去“进出口顺差”、“直接投资净流入”、“境外投资收益”这三项即为“热钱”。一季度我国出现 10.2 亿美元的贸易逆差，前两个月的 FDI 累计为 178.25 亿美元，这与1974 亿美元的单季外汇储备增量有很大差额。资本流入有限的情况下，一季度外汇储备激增表明热钱流入较多。来自 WIND 的统计数据显示，央行在资金回笼上的压力依然较大。4 月份，公开市场到期资金量达 9110 亿元，加上外汇占款流入，当月向市场注入的资金量将超过万亿元。除了以发行央票和实施正回购等公开市场操作手段外，继续提升存款准备金率，必然成为央行回笼流动性的重要手段。 二季度央行还可能上调准备金率 0.5 个百分点。因为准备金率提高，货币乘数就变小，从而降低了整个商业银行体系创造信用、扩大信用规模的能力，其结果是社会的银根偏紧，货币供应量减少，利息率提高，投资及社会支出都相应缩减。银行的资金面紧张，房地产也将受到影响， A 股市场仍将震荡。 为了抑制资本充足率较低且资产质量较差的金融机构盲目扩张贷款，央行将有针对性地对部分商业银行实行差别存款准备金率。这一措施基于银行信贷增长偏离国民经济所需适度水平的程度，同时考虑各金融机构的系统重要性程度和稳健性状况，重在引导并激励金融机构自我保持稳健和调整信贷投放，是一种具有正向激励作用的有弹性的机制，有利于提高调控的针对性和有效性，加强流动性管理，促进信贷平稳适度增长，提升金融机构风险防范能力。 由于银监会对银行存贷比的要求是不得超过 75%，超额准备金率现在一般在 1.5%左右，存款准备金率的上调不宜超过 23%。如果继续上调存款准备金率，大量的存款准备金被冻结到央行，央行给付的利率远远低于金融机构吸收存款的利率，对金融机构经营造成压力；金融机构存款大部分被以贷款等形式运用出去，造成商业银行资金出现困境。 －正文完毕－ 公司评级、行业评级及相关定义 ‐ 2 ‐ 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级含义分别为： 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 大通证券·研发中心 宏观视点 公司评级标准 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 中性：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 大通证券股份有限公司 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、刊登或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 3 ‐ 大通证券·研发中心 宏观视点 请务必阅读免责条款 ‐ 4 ‐ 研究创造价值 专业前瞻市场 大通证券股份有限公司