请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司研究2011年4月18日 塑料III 署名人：芮定坤 S0960109074123 010-63222951 ruidingkun@cjis.cn 6－12个月目标价： 20.00元 当前股价： 17.65元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3022.75 总股本(百万) 1397 流通股本(百万) 1397 流通市值(亿) 246 EPS（TTM） 0.41 每股净资产（元） 2.69 资产负债率 59.8% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 金发科技 1.32 18.64 33.26 上证综合指数 3.03 7.80 7.69 -44%-22%0%22%44%66%88%2010/4 2010/7 2010/10 2011/1金发科技上证综合指数 相关报告 《公司研究--金发科技-研发费用和应付帐款大幅增加，仍维持一定盈利，期待明年业《金发科技-上半年筑底回升，下半年快速增长》2009-8-19 《金发科技-基本面继续转好，仍将实现快速增长》2009-4-27 金发科技 600143 推荐改性塑料龙头，产能增速快 „ 改性塑料的龙头企业，现在建成投产的广州、上海、四川绵阳基地合计产能60万吨，未来天津、昆山基地逐步投产将推动改性塑料销量增加，预计年均增长25%左右，2015年销售预计达到150-200万吨。„ 公开增发不超过2.5 亿股，投向年产80 万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目， 10 万吨新型免喷涂高光ABS， 10 万吨环保高性能聚碳酸酯及合金， 8 万吨高强度尼龙，15 万吨再生塑料改造项目等五个项目。五个项目新建产能共计123 万吨，新建产能是2010 年全年销量的近三倍。 „ “以塑代钢”、“以塑代木”推动改性塑料行业未来发展空间广阔，完全生物降解塑料、碳纤维等新产品助推公司实现产业升级。 „ 生物降解塑料将是其中最先贡献业绩的化工新材料，目前有千吨级中试生产线，预计2011 年内将建成2 万吨产能，产品定位为出口市场。我们看好生物降解塑料的盈利能力，预计其毛利率可达50%。另外，木塑材料也可能将是未来1-2 年的业绩贡献点。 „ 下游中家用电器销量占比为 30%，在汽车销售占比为 30%，其他领域销售占比为 40%。中国改性塑料消费量十年间增长了 6 倍，金发科技 10 年间销量增长了 10倍。在国内家电领域，公司市场占有率较高，彩电市场份额75%左右，空调50%左右。 „ 股权激励方案有利于公司增加研发和管理实力。 „ 投资建议：改性塑料行业成长性好，公司技术研发能力突出，有长效的激励制度，未来业绩将持续快速增长。我们预计2011、2012 年EPS分别为0.69和0.87，给以推荐的评级。 风险提示： 油价上涨导致毛利率下降。 主要财务指标 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 10242 12995 16712 19309 同比(%) 44% 27% 29% 16% 归属母公司净利润(百万元) 572.6 963.6 1215.0 1466.3 同比(%) 102.1% 68.3% 26.1% 20.7% 毛利率(%) 15% 15% 17% 17% ROE(%) 16.9% 23.1% 21.8% 21.0% 每股收益(元) 0.41 0.69 0.87 1.05 P/E 43 25 20 17 P/B 7.8 5.9 4.4 3.5 EV/EBITDA 38 26 20 16 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/2 投资评级定义 公司评级 强烈推荐：预期未来6～12个月内股价升幅30%以上 推 荐： 预期未来6～12个月内股价升幅10%～30％ 中 性： 预期未来6～12个月内股价变动在±10%以内 回 避： 预期未来6～12个月内股价跌幅10%以上 行业评级 看 好： 预期未来6～12个月内行业指数表现优于市场指数5%以上 中 性： 预期未来6～12个月内行业指数表现相对市场指数持平 看 淡： 预期未来6～12个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上 研究团队简介 芮定坤，中投证券研究所石油化工、基础化工行业分析师，化工组组长。清华大学化工系学士、清华大学MBA，4年化工行业实业工作经历。 2008年加入中投证券，2010年获得新财富最佳分析师石化行业第4名，2009、2010年证券市场周刊最佳分析师水晶球奖第4名。 免责条款 本报告由中国建银投资证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 中国建银投资证券有限责任公司研究所 公司网站：http://www.cjis.cn 深圳 北京 上海 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心A座19楼 邮编：518000 传真：（0755）82026711 北京市西城区太平桥大街18号丰融国际大厦15层 邮编：100032 传真：（010）63222939 上海市静安区南京西路580号南证大厦16楼 邮编：200041 传真：（021）62171434