股指期货金融工程日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年4月15日星期五 内容摘要 z 今日股指呈现振荡向下的走势。期货各合约跌幅均大于现货。次月合约已成主力合约，其与现货指数的收盘价差较前一交易日有所下降。今日期指仅隔季合约出现过期现套利机会，其最大套利空间产生于14：50。跨期套利机会方面，今日三个组合在盘中和收盘时都出现过跨期套利机会。 z 180ETF+100ETF组合与隔季合约的期现正向套利今日没有产生收益，主要是由于ETF组合今日的表现弱于沪深300指数，追踪收益产生误差所致。 z 今日股票组合收益和LOF基金净值收益均强于沪深300现货指数，对期现当日套利交易有利。 z 上证综指未来5个交易日的核心运行区间在2946-3138点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3190点和2904点。而沪深300指数未来5个交易日的核心运行区间在3235-3474点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3537点和3196点。 z 今日股指下跌0.55%，在95%套保比率下，对冲系统性风险后的阿尔法收益上涨至1%。 z 绝对收益策略的累积收益上涨至10.56%。其中，现货组合多头头寸今日收益为-0.36%，股指期货空头头寸今日收益为0.88%。 目录 一 套利机会...................................................................................................... 2 1.1 行情统计.............................................................................................. 2 1.2 期现套利.............................................................................................. 2 1.3 跨期套利.............................................................................................. 3 二 套利实务...................................................................................................... 4 2.1股指期货与ETF套利........................................................................... 4 2.2 股指期货与LOF基金套利................................................................... 5 2.3 股指期货与股票现货组合套利.............................................................. 5 三 VaR风险管理............................................................................................... 7 四 套期保值策略跟踪........................................................................................ 7 五 绝对收益策略跟踪........................................................................................ 8 南华期货研究所 陈 彤：021-68755012 chentong@nawaa.com 何 炜：021-68755061 hewei@nawaa.com 蒋克雷：021-68755061 jiangkelei@gmail.com 期货合约今日价差 -200204060801001209:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45当月合约次月合约下季合约隔季合约 股指期货合约今日行情 合约 涨跌 成交量持仓量IF1104 -0.56%374055928 IF1105 -0.54%12384821830IF1106 -0.54%3770 6973 IF1109 -0.47%217 1613 IF指数 -0.44%165240 36344 套利现货头寸收益跟踪 1日 5日 10日 沪深300 -0.55%0.88% 2.93%ETF组合 -0.57%0.74% 2.78%300LOF -0.52%0.82% 2.76%股票组合 0.78%1.64% 3.09% 22011年4月15日星期五 南华期货 股指金融工程日报 一 套利机会 1.1 行情统计 今日股指呈现振荡向下的走势，至收盘时下跌0.55%。期货各合约跌幅均大于现货。次月合约已成主力合约，其与现货指数的收盘价差比昨天减少了11.3点。今日1105合约对现货指数的价差主要在5.0-19.9点之间振荡。 表1.1 今日行情统计（9：30—15：00） HS300 当月合约次月合约 下季合约 隔季合约涨跌幅 -0.55% -0.82% -0.88% -0.93% -0.72%基差最大值 - 1.5 19.9 36.7 74.1 基差最小值 - -10.7 5.0 22.8 57.0 收盘基差 - -6.4 10.4 25.4 65.4 较昨日增减 - -9.1 -11.3 -13.1 -6.3 基差幅度 - -0.19% 0.31% 0.76% 1.95% 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于5分钟高频数据的统计。 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格5分钟的高频数据进行统计分析，先对股指期货估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本、股票交易成本以及冲击成本，估计期现套利空间。 图1.1 期货合约期今日期现套利机会（9：30—15：00） 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.09:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 今日期指仅隔季合约产生过期现套利空间，其最大套利空间出现在14：50，为17.94点。至股市收盘时，套利空间收窄为14.04点。 32011年4月15日星期五 南华期货 股指金融工程日报 表1.2收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） 无套利区间 套利收益 期货 合约 合约 价格 收盘 价差 到期 天数 价差上限价差下限可套点数持有到期收益 年化收益 IF1104 3352.8 -0.76 1 24.35 -23.99 0.00 无 无 IF1105 3368.0 14.44 36 31.59 -16.71 0.00 无 无 IF1106 3384.0 30.44 64 37.38 -10.92 0.00 无 无 IF1109 3423.8 70.24 155 56.20 7.88 14.04 0.36% 0.85% 数据来源：南华研究 图1.2历史期现套利机会 0510152025303503/14/201103/15/201103/16/201103/17/201103/18/201103/21/201103/22/201103/23/201103/24/201103/25/201103/28/201103/29/201103/30/201103/31/201104/01/201104/06/201104/07/201104/08/201104/11/201104/12/201104/13/2011套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华期货 注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，只考虑期货交易成本（0.02%），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。 今日次月与当月、下季与当月、隔季与当月合约三个组合都产生过跨期套利空间，其最大正向套利空间分别为10.78、22.15和44.42点。至收盘时，各组合的套利空间都有所收窄，分别为6.62、16.83和37.81点。 42011年4月15日星期五 南华期货 股指金融工程日报 图1.3、各期货合约与当月合约间跨期套利机会（9：30—15：00） 010203040509:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）次月与当月下季与当月隔季与当月 0%1%2%3%4%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率次月与当月下季与当月隔季与当月 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 二 套利实务 2.1股指期货与ETF套利 如上一章节中所示，今天仅隔季合约出现过期现套利机会，其最大套利空间产生于14：50。假设在该时点我们利用上证180ETF1以及深证100ETF构建现货头寸，介入正向套利合约，至收盘时没有产生收益，主要是由于ETF组合今日的表现弱于沪深300指数，追踪收益产生误差所致。 表2.1 当天股指期货与ETF 套利的最大收益情况 期现套利收盘收益 品种 价格 （元） 交易 方向 数量 （份，手）价值 (元) 单边盈亏(元）套利收益率180ETF 0.706 买入 1,067,733 753,820 0 - 深100ETF 0.845 买入 297,365 251,273 -297 - 1109合约 3424.4 卖出 1 1,027,320 180 无 资料来源：南华期货 注：此收益是未考虑任何成本的收益 1 ETF即“交易型开放式指数证券投资基金”，属于开放式基金的一种特殊类型，特点是跟踪股票“标的指数”收益变化、并且在证券交易所上市交易。在股市买进或卖出后，可以当天向基金管理公司进行赎回或申购，因此可以变相进行“T+0”交易。 52011年4月15日星期五 南华期货 股指金融工程日报 2.2 股指期货与LOF基金套利 在股指期货套利中，我们还可以用LOF基金2作为现货头寸，嘉实沪深300LOF基金(160706)是一个较优的选择。我们跟踪在过去20个交易日中LOF基金净值变化，并与指数收益变化加以对比。为LOF基金作为股指期现套利工具做参考。 今日沪深