南华期货股指期货金融工程日报

股指期货金融工程日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2010年10月13日星期三内容摘要 南华期货研究所 陈 彤：021-68755012 chentong@nawaa.com 李晓萍：021-68755061 lixiaoping@nawaa.com 何 炜：021-68755061 hewei@nawaa.com z 今日股指呈现振荡向上的走势。期货各合约涨幅普遍小于现货，当月合约与现货指数的价差波动范围也低于前一交易日，盘中贴水状态的持续时间较长。今日只有隔季合约在盘中产生了期现套利机会，收益最高点产生于9：35分左右。跨期套利机会方面，今日三个组合在盘中和收盘时都存在跨期套利机会。 z 180ETF+100ETF组合与四个合约的期现正向套利从9：35至收盘产生了0.43%的毛收益。 z 今日沪深300LOF基金和所构建的股票组合都弱于沪深300指数，对期现当日套利交易有一定风险。 z 上证综指未来5个交易日的核心运行区间在2751-2933点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在2979点和2690点。而沪深300指数未来5个交易日的核心运行区间在3063-3287点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3355点和2982点。 z 近期大盘处于下跌通道中，股指期货为股票型基金发挥了强有力的套保作用。以嘉实量化阿尔法基金为例，如果为95%的股票仓位做完全套保，不仅可以规避该基金-2.59%的净值亏损，还带了2.60%的阿尔法收益。 期货合约今日价差 -40040801201609:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45当月合约次月合约下季合约隔季合约 股指期货合约今日行情 合约 涨跌 成交量持仓量IF1010 0.66%17245115396IF1011 0.74%267198276 IF1012 0.68%3633 4422 IF1103 0.69%639 1074 IF指数 0.74%203442 29168 套利现货头寸收益跟踪 1日 5日 10日沪深300 1.27%10.13%11.02%ETF组合 1.33%10.37%10.92%300LOF 1.18%9.39%10.22%股票组合 1.14%11.05%11.56% z 绝对收益策略的累积收益上涨至6.95%。其中，现货组合多头头寸今日收益为0.47%，股指期货空头头寸今日收益为-0.54%。 目录 一 套利机会...................................................................................................... 2 1.1 行情统计.............................................................................................. 2 1.2 期现套利.............................................................................................. 2 1.3 跨期套利.............................................................................................. 3 二 套利实务...................................................................................................... 4 2.1股指期货与ETF套利............................................................................. 4 2.2 股指期货与LOF基金套利..................................................................... 4 2.3 股指期货与股票现货组合套利.............................................................. 5 三 VaR风险管理................................................................................................ 6 四 套期保值策略跟踪........................................................................................ 7 五 绝对收益策略跟踪........................................................................................ 8 南华期货 股指金融工程日报 一 套利机会 1.1 行情统计 今日股指呈现振荡向上的走势，最终上涨1.27%。期货各合约涨幅普遍小于现货，这也导致当月合约与现货指数的价差波动范围也低于前一交易日，盘中贴水状态的持续时间较长。今日1010合约对现货指数的价差主要在-16.1-10.9点之间振荡。 表1.1 今日行情统计（9：30—15：00） HS300 当月合约次月合约 下季合约 隔季合约涨跌幅 1.27% 0.54% 0.56% 0.49% 0.60% 基差最大值 - 10.9 26.9 39.9 82.1 基差最小值 - -16.1 0.7 14.3 53.7 收盘基差 - -13.9 1.3 16.1 58.9 较昨日增减 - -18.6 -20.2 -20.4 -16.6 基差幅度 - -0.44% 0.04% 0.51% 1.86% 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于5分钟高频数据的统计。 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格5分钟的高频数据进行统计分析，先对股指期货估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本、股票交易成本以及冲击成本，估计期现套利空间。 图1.1 期货合约期今日期现套利机会（9：30—15：00） 010203040509:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 22010年10月13日星期三 南华期货 股指金融工程日报 今日只有隔季合约在盘中出现过期现套利机会，其最大套利空间出现在9：35分，为17.39点。至股市收盘时，没有一个合约存在期现套利机会了。今日期现套利空间的最大值和收盘值均小于前一交易日。 表1.2收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） 无套利区间 套利收益 期货 合约 合约 价格 收盘 价差 到期 天数 价差上限价差下限可套点数持有到期收益 年化收益 IF1009 3159.2 -13.94 3 23.67 -22.67 0.00 无 无 IF1010 3174.4 1.26 38 33.25 -19.05 0.00 无 无 IF1012 3189.2 16.06 66 40.92 -16.25 0.00 无 无 IF1103 3232.0 58.86 157 65.85 -7.16 0.00 无 无 数据来源：南华研究 图1.2历史期现套利机会 01020304050607009/02/201009/03/201009/06/201009/07/201009/08/201009/09/201009/10/201009/13/201009/14/201009/15/201009/16/201009/17/201009/20/201009/20/201009/21/201009/27/201009/28/201009/29/201009/30/201010/08/201010/11/2010套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华期货 注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，只考虑期货交易成本（0.02%），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。 今日次月与当月、下季与当月、隔季与当月合约三个组合都产生过跨期套利空间，其最大正向套利空间分别为6.28、14.20以及31.15点。但是尾盘有所收窄，三个组合分别还有 4.35、11.48、29.35点的机会。 图1.3、各期货合约与当月合约间跨期套利机会（9：30—15：00） 32010年10月13日星期三 南华期货 股指金融工程日报 01020304050609:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）次月与当月下季与当月隔季与当月 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率次月与当月下季与当月隔季与当月 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 二 套利实务 2.1股指期货与ETF套利 如果上一章节中所示，今天期现套利收益最高点发生在9：35，假设在该时点我们利用上证180ETF1以及深证100ETF构建现货头寸，介入正向套利合约，至收盘时产生了0.43%的毛收益。 表2.1 当天股指期货与ETF 套利的最大收益情况 期现套利收盘收益 品种 价格 （元） 交易 方向 数量 （份，手）价值 (元) 单边盈亏(元） 套利收益率180ETF 0.656 买入 1,070,074 701,969 13,911 - 深100ETF 3.966 买入 58,999 233,990 3,363 - 1103合约 3202 卖出 1 960,600 -9,000 0.43% 资料来源：南华期货 注：此收益是未考虑任何成本的收益 2.2 股指期货与LOF基金套利 在股指期货套利中，我们还可以用LOF基金2作为现货头寸，嘉实沪深300LOF基金(160706)是一个较优的选择。我们跟踪在过去20个交易日中LOF基金净值变化，并与指数收益变化加以对比。为LOF基金作为股指期现套利工具做参考。 1 ETF即“交易型开放式指数证券投资基金”，属于开放式基金的一种特殊类型，特点是跟踪股票“标的指数”收益变化、并且在证券交易所上市交易。在股市买进或卖出后，可以当天向基金管理公司进行赎回或申购，因此可以变相进行“T+0”交易。 2 LOF即“上市型开放式基金”。LOFs投资者既可以通过基金管理人或其委托的销售机构以基金份额净值进行基金的申购、赎回，也可以