全球宏观研究组 天晓宏观与产业研究所 证券分析师 李衡 执号：A0140511010017 010-66045815 liheng@txsec.com 联系人：陈月(国内宏观) 010-66045821 chenyue@txsec.com 联系人：宋锦玲(国际宏观) 010-66045419 songjl@txsec.com 联系人：钟诚(债券) 010-66045418 zhongc@txsec.com 服务热线： 010-66045555 服务邮箱： service@txsec.com 邮编：100140 国内上调存款准备金率窗口临近 美国首请失业救济金人数意外回升 证券研究报告·宏观经济日报 报告日期：2011 年 4 月 15 日 宏观经济动态 国内经济 ‹ 根据中国人民银行 2011 年 4 月 14 日公布数据显示：3 月末，广义货币(M2)同比增长 16.6%；狭义货币(M1)同比增长 15.0%；流通中货币(M0)同比增长 14.8%。3月份人民币贷款增加 6794 亿元，同比多增 1727 亿元，外币贷款余额 4775 亿美元。央行昨日还首次公布今年一季度社会融资总量增加 4.19 万亿元，同比少增 3225亿元。以及 3 月外汇占款大幅增加，新增 4079 亿元，环比上涨 90%。 ‹ 目前，外汇占款处于历史高位，以及 M2 增速较 2 月的反弹，说明当前市场流动性依旧过剩，此外，4 月公开市场到期资金规模高达 9110 亿元。所以我们预计央行本月上调存款准备金率 50 个基点以及对信贷投放过快的商业银行实施差别存款准备金率来回收流动性，上调存款准备金率时间窗口可能最快是本周末。 ‹ 今日，国家统计局公布 3 月宏观经济数据，CPI 上涨 5.4%，环比下降 0.2%。PPI上涨 7.3%，环比上涨 0.6%。社会消费品零售总额同比增长 17.4%，环比增长 1.34%。工业增加值同比增长 14.8%，环比增长 1.19%。一季度国内生产总值 96311 亿元，同比增长 9.7%。环比增长 2.1%。一季度固定资产投资同比增长 25.0%。 国际经济 美国 美国 4 月 9 日当周首次失业人数实际录得 41.2 万，高于市场预期的 38.0 万，前值由 38.2 万修正至 38.5 万。4 月 2 日当周持续领取失业救济人数实际录得 368.0 万，低于市场预期的 370.5 万，前值由 372.3 万修正至 373.8 万。3 月份工业品出厂价格指数环比增幅为 0.7%，低于市场预期的 1.0%，前值增幅为 1.6%；同比增幅为 5.8%，低于市场预期的 6.1%，前值增幅为 5.6%。3 月份核心出厂价指月环比增幅为 0.3%，高于市场预期和前值的 0.2%；同比增幅为 1.9%，与市场预期持平，前值增幅为 1.8%。 ‹ 今日市场关注：美国消费价格指数、工业产值、设备使用率；欧元区消费价格指数、贸易余额 时间 国别 公布事项 数据期限 天相预测 调查上次 17:00 欧元区 核心消费者物价指数（同比）3月 1.20% 1.00% 1.00% 17:00 欧元区欧元区消费价指(月环比) 3月 1.20% 1.20% 0.40% 17:00 欧元区欧元区消费价指(同比) 3月 2.5 2.60%—— 17:00 欧元区欧元区贸易余额（季调） 2月 -3.5B ——-3.3B 20:30 美国 消费价格指数(月环比) 3月 0.6 0.50% 0.50% 20:30 美国 消费价指除食品与能源(月环比)3月 0.20 0.20% 0.20% 20:30 美国 消费价格指数(同比) 3月 2.7 2.60% 2.10% 20:30 美国 消费价指除食品与能源(同比)3月 1.20 1.20% 1.10% 21:15 美国 工业产值 3月 0.70% 0.50% -0.10%21:15 美国 设备使用率 3月 77.40% 77.40% 76.30%数据来源lb天相预测诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 2诚信源于独立 专业创造价值 证券研究报告·宏观经济日报 www.txsec.com 国内经济： 货币信贷增速超预期，上调存款准备金率窗口临近 根据中国人民银行 2011 年 4 月 14 日公布数据显示：3 月末，广义货币(M2)同比增长 16.6%，比上月末高 0.9 个百分点，比上年同期低 3.1 个百分点；狭义货币(M1)同比增长 15.0%，比上月末高 0.5个百分点，同样比上年同期低 6.2 个百分点；流通中货币(M0)同比增长 14.8%。3 月份人民币贷款增加 6794 亿元，同比多增 1727 亿元，外币贷款余额4775 亿美元。 M1、M2增速双双反弹5101520253035404508-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-03%M2增速M1增速 0500010000150002000008-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-03亿元%0510152025303540人民币新增贷款（左轴）人民币贷款增速（%） 资料来源：中国人民银行 此外，央行昨日还首次公布今年一季度社会融资总量增加 4.19 万亿元，同比少增 3225 亿元。从社会融资规模结构上看，今年一季度人民币贷款占社会融资规模的 53.5%，同比降低 4.1 个百分点；而企业债券和委托贷款占比上升幅度最大，同比升高 4.9 和 4.3 个百分点，信托贷款占比则下降幅度最大，同比降低 4.5 个百分点。 从 2002 年到 2010 年，我国社会融资规模由 2万亿元扩大到14.27万亿元，年均增长27.8%。 2010年社会融资规模与 GDP 之比为 35.9%，比2002年提高 19.2 个百分点。融资结构呈现多元发展，金融对资源配置效率不断提高。 2月17日，中国人民银行调查统计司司长盛松成在央行网站上发表了《社会融资总量的内涵及实践意义》一文，其中谈到：“近年来，我国金融总量快速扩张，金融结构多元发展，金融产品和融资工具不断创新，新增人民币贷款已不能反映金融与经济关系。”通过与主要宏观经济指标的相关性分析，与新增人民币贷款相比，我国社会融资总量与GDP、社会消费品零售总额、城镇固定资产投资、工业增加值、CPI 的关系更紧密，相关性显著优于新增人民币贷款。 与主要宏观经济指标的相关性 指标/相关系数 社会融资总量 新增人民币贷款 GDP 0.85 0.73 消费 0.75 0.63 投资 0.78 0.65 工业 0.68 0.55 CPI 0.65 0.54 资料来源：中国人民银行 数据还显示:3 月外汇占款大幅增加，新增 4079亿元，环比上涨 90%。目前，外汇占款处于历史高位，以及 M2 增速较 2 月的反弹，说明当前市场流动性依旧过剩，此外，4 月公开市场到期资金规模高达 9110 亿元。所以我们预计央行本月上调存款准备金率 50 个基点以及对信贷投放过快的商业银行实施差别存款准备金率来回收流动性，上调存款准备金率时间窗口可能最快是本周末。 今日，国家统计局公布 3 月宏观经济数据，CPI上涨 5.4%，环比下降 0.2%。PPI 上涨 7.3%，环比上涨 0.6%。社会消费品零售总额同比增长 17.4%，环比增长 1.34%。工业增加值同比增长 14.8%，环比增长 1.19%。一季度国内生产总值 96311 亿元，同比增长 9.7%。环比增长 2.1%。一季度固定资产投资同比增长 25.0%。 3诚信源于独立 专业创造价值 证券研究报告·宏观经济日报 www.txsec.com 国际经济： 美国首请失业人数意外回升至 40 万人以上 010020030040050060070006-0106-0406-0806-1107-0307-0607-0908-0108-0408-0808-1109-0309-0609-1010-0110-0410-0810-1111-0301000200030004000500060007000美国首次申请失业救济金人数四周均值（千）美国首次申请失业救济金人数（千）美国持续申请失业救济金人数（千，右轴） 资料来源：Bloomberg 昨天，美国劳工部公布了4月8日当周的首请失业救济金人数，意外录得41.2万人，这是该指数在连续4个月保持在40万人以下后首次又重回至40万人以上，前一周数据也由38.2万人调整至38.5万人；四周移动平均上升了0.6万人至39.6万人；截至4月1日当周的持续领取失业救济金人数下降了5.8万人至368万人。目前，我们还不能因为此次首请失业救济金人数的意外上升而对劳动力市场产生过于悲观的情绪，但是从昨天跟踪的商品零售额和营运库存增幅的大幅下降以及由于石油价格的上涨使得汽车销售量的大幅下滑，这有可能是美国消费在石油价格上涨的推动下有所放缓的迹象，我们将继续跟踪并分析相关指标。 美国 3 月份 PPI 同比继续上升 -8-6-4-2024681005-0305-0705-1106-0306-0706-1107-0307-0707-1108-0308-0708-1109-0309-0709-1110-0310-0710-1111-03美国PPI环比（%）美国核心CPI同比（%）美国PPI同比（%）美国核心PPI同比（%） 资料来源：Bloomberg 昨日，美国公布了3月份PPI指数，环比增幅为0.7%，低于前期的1.6%；与去年同期相比，同比录得了5.8%，略高于前期的5.6%，但是此值为2010年3月份以来的最高值。按类别来看，食品出厂价格指数下降了0.2%，这是自去年8月份以来的首次下降，2月份环比增幅为3.9%；能源生产价格指数环比增幅为2.6%，增幅略小于前期的3.3%；除了食品和能源的核心PPI环比增幅为0.3%，同比为1.9%，略高于前期的1.8%。综合来看，3月份生产价格指数同比上升仍然是由能源价格的上涨所导致的，这必将会向其下游消费者传导，预计3月份美国CPI还将上行。 希腊或将债务重组令欧元兑美元汇率走弱 4月份为欧元区债务国家债务到期比较集中的月份。希腊在4月份将有包括本金和利息在内总额为35.2亿欧元的债务到期，5月份为96.3亿欧元，德国财政部长沃尔夫冈-朔伊布勒表示，如果6月份的报告对希腊偿还债务的能力表示怀疑，希腊就需要采取进一步的措施，这表明希腊有可能寻求债务重组。这将使得希腊面临着巨大的压力，截至昨天，希腊的五年期国债CDS已经上升至历史最高水平1137.7，而十年期国债收益率也上升至13.27%，大大高于德国3.43%的十年期国债收益率。这将给欧元兑美元汇率带来下调风险。 4诚信源于独立 专业创造价值 证券研究报告·宏观经济日报 www.txsec.com 固定收益： 货币市场 4月14日，银行间市场资金面保持宽松状态，受上调准备金率传言影响，7天回购利率有所上行。全天银行间质押式回购首期交割933笔，交割面额4921.67亿元，较上日减少0.33亿元，减幅0.01%；其中隔夜回购加权平均利率