宏观经济日报：国内2月份非制造业商务活动指数回落,美首请失业人数意外下降

全球宏观研究组 天晓宏观与产业研究所 证券分析师 李衡 执号：A0140511010017 010-66045815 liheng@txsec.com 联系人：陈月(国内宏观) 010-66045821 chenyue@txsec.com 联系人：宋锦玲(国际宏观) 010-66045419 songjl@txsec.com 联系人：孙宝(国际宏观) 010-66045729 sunb@txsec.com 联系人：钟诚(债券) 010-66045418 zhongc@txsec.com 联系人：孙一平(债券) 010-66045402 sunyp@txsec.com 服务热线： 010-66045555 服务邮箱： service@txsec.com 邮编：100140 国内2月份非制造业商务活动指数回落 美首请失业人数意外下降 证券研究报告·宏观经济日报 报告日期：2011 年 3 月 4 日 宏观经济动态 国内经济 ‹ 3 月 3 日（周四）中国物流与采购联合会（CFLP）发布的中国 2 月份非制造业商务活动指数为 44.1%，环比上月回落 12.3%，但同比去年 2 月只回落 2.3%。数据变化显示，2 月份非制造业经济活动和市场需求整体出现一定下滑，但趋势基本正常。 ‹ 我们认为当前非制造业经济活动走势仍保持在正常走势范围之内，而低于 50%，只是受季节因素影响，下月非制造业商务活动指数会重新回到 50%以上。其中，生产性服务业，消费性服务业，建筑业也体现了季节性因素对非制造业指数的影响。 国际经济 ‹ 美国 美国 2 月 26 日当周首次失业人数录得 36.8 万人，大幅低于预期的 39.5 万人，前值由 39.1 万人修正至 38.8 万人；2 月 19 日当周持续领取失业救济人数录得 377.4万人，大幅低于预期的 381.5 万人，前值由 379.0 万人修正至 383.3 万人。第四季度非农生产力增幅（终值）录得 2.6%，高于预期的 2.3%，前值为 2.6%。2 月份 ISM非制造业（服务业）综合指数录得 59.7，高于预期的 59.3 和前值 59.4。 ‹ 欧元区 欧元区第四季度 GDP 季环比（经季调)修正至与前值无变化，都是 0.3%；同比也无变化，同为 2.0%。欧洲央行公布利率决议，维持 1.0%不变。欧元区 2 月份 PMI综合指数录得 58.2，预期和前值同为 58.4；2 月份 PMI 服务业指数（终值）录得 56.8，预期和前值同为 57.2。德国 2 月份 PMI 服务业指数（终值）录得 58.6，预期和前值同为 59.5；法国 2 月份 PMI 服务业指数（终值）录得 59.7，预期和前值同为 60.8；意大利 2 月 PMI 服务业录得 53.1，高于预期的 51.1 和前值 49.9。意大利工业品出厂价(月环比)上涨 1.1%，高于预期的 0.9%，前值由 0.6%修正至 0.7%；同比上涨 5.2%，高于预期的 4.6%，前值由 4.6%修正至 4.7%。 今日市场关注：美国2月非农就业人数增减、2月失业率、1月工厂订单 时间 国家 公布事项 天相预测 市场预测 上次 21:30 美国 2月非农就业人数增减 192K 183K 36K 21:30 美国 2月失业率 9.0% 9.1% 9.0% 23:00 美国 1 月工厂订单 -- 2.2% 0.2% 21:30 美国 2 月制造业就业人数增减 -- 25K 49K 数据来源:Bloomberg，天相预测。 诚信源于独立 专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 2诚信源于独立 专业创造价值 证券研究报告·宏观经济日报 www.txsec.com 国内经济： 2 月份非制造业商务活动指数出现季节性回落 3月3日（周四）中国物流与采购联合会（CFLP）发布的中国2月份非制造业商务活动指数为44.1%，环比上月回落12.3%，但同比去年2月只回落2.3%。由于非制造业指数与制造业指数不同之处是没有综合指数，所以国际上通常采用商务活动指数来反映来一定时期非制造业经济总体变化和生产供给状况。从数据上看，2 月份中国非制造业 PMI各单项指数中，收费价格和业务活动预期指数的环比有所回升，其余指数则呈现不同程度的回落。其中，收费价格指数小幅回升至 54.5%，较上月上升0.8 个百分点，业务活动预期指数小幅上升至68.7%，环比上升 0.6%。新订单指数回落 8%，达到45.1%；新出口订单指数回落 3.4%，达到 46.2%，从业人员指数回落 1.1%，达到 48.8%。上述数据变化显示，2 月份非制造业经济活动和市场需求整体出现一定下滑，但趋势基本正常。 2007年1月-2011年2月非制造业商业活动指数%44.146.441.946.949.74045505560657007-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1111-01物流采购联合会非制造业商业活动指数 非制造业各主要单项指数走势%404550556065707510-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-02 新订单 新出口订单 中间投入价格 收费价格 业务活动预期 资料来源：中国物流与采购联合会 比较 2007 年-2010 年 2 月份非制造商务活动指数，我们可以发现，过去 4 年的 2 月份非制造商务活动指数都低于 50%，最低的2009年2月为41.9%，而最高的 2007 年也才 49.7%，结合历年数据经验比较刚公布的今年非制造业商务活动指数 44.1%，我们认为当前非制造业经济活动走势仍保持在正常走势范围之内，而低于 50%，只是受季节因素影响，下月非制造业商务活动指数会重新回到 50%以上。 生产性服务业，消费性服务业，建筑业也体现了季节性因素对非制造业指数的影响。 一．生产性服务业的商务活动和需求呈现下降趋势。2 月生产性服务业的商务活动指数为 44.1%，环比下降 11.3%，其新订单指数为 45.1%，环比下降 7.9%，显示出生产性服务业的商务活动和需求双双出现了下降的趋势。主要是由于春节假期期间，社会大部分企业的经营活动减缓或暂停，导致相应的服务需求回落明显，从而带动了生产性商务活动的整体回落。 二. 节前消费提前释放，节后消费恢复常态。2 月消费性服务业的商务活动指数达到 46.5%，比起上月回落 16.1%；其中新订单指数达到 45.7%，环比回落 12.5%。消费性服务业大幅下滑主要受春节假期因素的影响。根据以往经验，春节消费往往有提前释放的特点，因此今年 1 月份得到了集中释放，所以 2 月出现了明显回落。预计 2 月下旬开始，消费性服务业的活动将逐步恢复常态。 三. 建筑业施工受冬季影响，保持低迷，期待逐渐复苏。2 月建筑业的商务活动指数达到 37.3%，环比回落了 3%，今年连续两个月保持在 50%以下，反映建筑业的市场活动受冬季影响，尤其是北方，开工率相对较低。从新订单指数来看，虽然仍徘徊在 50%以下，但较上月回升了 4.9%；其从业人员指数的环比也回升了 5%。说明随着春节结束和全国大部分天气的逐步转暖，建筑业市场需求和就业人数有所恢复。同时，在 1 月底国务院公布的今年 1 号文中首次关注了水利建设和今年中央目标建设保障房 1000 万套预的双重带动下，建筑业的业务活动预期上升至 78.5%，达到了自去年 4 月以来的历史高点，也显示了建筑企业对今年市场充满乐观的预期。 3诚信源于独立 专业创造价值 证券研究报告·宏观经济日报 www.txsec.com 国际经济： 美国首请失业人数意外下降 010020030040050060070006-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0710-1201000200030004000500060007000美国首次申请失业救济金人数（千）美国首次申请失业救济金人数四周均值（千）美国持续申请失业救济金人数（千，右轴） 资料来源：Bloomberg 承接本周早些时候公布的 2 月份 ADP 全美就业报告利好消息后，昨日美国劳工部公布的截至 2 月26 日当周的首请失业人数意外下降了 2 万人，录得36.8 万人，而市场预期为 39.5 万人，而更具有说服力的四周移动平均录得了 38.9 万人，较前期下降了 1.3 万人，创下了 08 年 7 月以来的最低值；而持续领取失业救济金人数也意外下降至 377.4 万人，低于市场预期的 381.5 万人。此前，美联储公布的褐皮书报告中也显示，美国大部分地区的劳动力市场有不同程度的回暖。这一系列的消息反映了美劳动力市场正在恢复。今晚将公布 2 月份非农就业数据及失业率，或将提振市场。 美非制造业指数创新高 30354045505560657005-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-01ISM 非制造业指数ISM 非制造业商业活动指数ISM 非制造业就业指数 资料来源：Bloomberg 美国 2 月份非制造业指数录得 59.7，略高于市场预期的 59.3 和前期的 59.4。59.7 为 2005 年 8月份以来的新高，说明美国服务业复苏势头也比较强劲。从其分指数来看，ISM 非制造业商业活动录得该指标创始以来的最高值 66.9，且增速加快，反映了商业活动比较活跃；另外，值得我们关注的非制造业就业指数也上升，录得 55.6，超过 1 月份的54.5，同时创下 2006 年 4 月份以来的最高点。这也进一步印证了美劳动力市场正在恢复的进程中。 欧央行继续维持 1.0%的利率水平 昨日，欧洲央行公布维持 1.0%的基准利率不变，但释放了提前加息的信号，这与我们上一日日报的预测是相符的。特里谢表示，欧元区的通胀风险正在上行，需要高度警惕，以防止大宗商品价格近期涨势导致整体通货膨胀压力加剧。这一论调表明了其对欧元区通胀水平的重视，在未来经济恢复程度乐观的条件下，或许会提前加息。昨日公布的2 月份 PMI 服务业终值录得 56.8，略低于前期的58.4；此前公布的 2 月份 PMI 制造业终值录得 59与上期持平，表明目前欧元区的经济正缓慢的恢复进程中。昨日欧元区 1 月份零售销售额也改变连续5 个月单月下跌趋势，单月上涨了 0.4%；与去年 1月份相比，上升了 0.7%，去年 12 月份同比下降了0.4%。如果未来几个月欧元区的经济数据持续好转的话，欧央行提前加息的可能性将会更大。 -6-4-202405-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-01欧元区零售销售环比（%）欧元区零售销售同比（%） 资料来源：Bloomberg 4诚信源于独立 专业创造价值 证券研究报告·宏观经济日报 www.txsec.com 固定收益： 货币市场 3月3日，银行间市场资金面宽松，隔夜回购利率跌破2%。全天银行间质押式回购首期交割908笔，交割面额4959.70亿元，较前日增加717.65亿元，增幅16.92%；其中隔夜回购加权平均利率为1.9663%，较前日下行6.54BP，成交3383.67亿元；7天回购加权平均