请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2017年6月26日 轨交装备 中国标准动车组“复兴号”将在京沪高铁首发 ——具有完全自主知识产权，未来有望加快“走出去” [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：王华君 执业证书编号：S0740517020002 电话：010-59013814 Email：wanghj@r.qlzq.com.cn 联系人：于文博 Email：yuwb@r.qlzq.com.cn 联系人：范炜 Email：fanwei@r.qlzq.com.cn 联系人：朱荣华 Email：zhurh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 310 行业总市值(百万元) 2652733.378 150515 行业流通市值(百万元) 1784519.722 259996 [Table_QuotePic] 机械行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 深度报告《春晖股份(000976)：迈向国际一流轨交装备核心供应商》 2017.03.06 深度报告《鼎汉技术（300011）：打造“国际一流轨交装备供应商”，业绩重回快车道》2017.6.1 深度报告《康尼机电：“轨道交通+消费电子”：双引擎驱动业绩持续增长》 2017.6.11 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E 中国中车 10.01 0.39 0.46 0.52 0.58 25 22 19 17 1.57 买入 春晖股份 8.46 0.02 0.29 0.37 0.47 438 29 23 18 0.82 买入 鼎汉技术 16.35 0.21 0.63 0.86 1.14 78 26 19 14 0.84 买入 康尼机电 11.34 0.32 0.38 0.46 0.55 35 30 25 21 1.21 买入 备注:康尼机电盈利预测暂不考虑龙昕科技并购；如考虑并购，备考PE为23/18/15倍 [Table_Summary] 投资要点  中国标准动车组“复兴号”将在京沪高铁首发；统一“标准”、互联互通 2017年6月25日,由中国铁路总公司牵头组织研制、具有完全自主知识产权的中国标准动车组被命名为“复兴号”。“复兴号”将于6月26日率先在京沪高铁两端的北京南站和上海虹桥站双向首发。 “复兴号”将实现动车组的互联互通：速度等级相同的动车，无论出品工厂和平台，都能连挂运营，不同速度等级的车也能相互救援。  “复兴号”性能全面提升：试验速度400km/h及以上，寿命长、能耗低 “复兴号”试验速度可达400km/h及以上，持续运行速度为350km/h。相对于和谐号，复兴号整车性能全面提升；寿命更长、能耗降低、空间更大、舒适度提升、安全性更佳。  “复兴号”突出“中国制造”，国产化程度高，国产核心零部件市占率提升 中国标准动车组“复兴号”突出“中国制造”，整体设计以及车体、转向架、牵引、制动、网络等关键技术都是我国自主研发，具有完全自主知识产权。随着标动的推广，国内零部件厂商的市场占有率有望进一步提升。  “复兴号”具有完全自主知识产权，有望加速“高铁出海” “复兴号”将成为今后中国高铁“走出去”的主力军，标动在性能上的全面提升，有望加速“高铁出海”，实现中国标准在全球高铁市场加速拓展。  未来动车招标节奏有望提速；2017-2020年均招标有望稳定在350-400列 2016年铁总正式招标116列动车组，与2015年相比大幅下滑。从2016年12月13日至今约半年时间，铁总陆续招标约266列动车组，呈现“多批量、小批次”特点。我们认为标动有望加快动车招标节奏，不排除大规模集中招标可能。近5年动车组保有量年均增长387标准列，随着高铁投产新线触底反弹，铁总招标逐步恢复、标动量产等多因素驱动，2017-2020年均招标有望稳定在350-400列。  看好整车制造、核心零部件自主化提升、轨交后市场 我们持续看好高铁装备未来2年景气度，行业催化剂及投资亮点包括：“标动”亮相有望加速动车招标、“一带一路”主题、核心零部件进口替代、国内外并购、维保后市场发展。 轨交装备民营企业业绩保持较快增长主要来自内生增长及外延式并购。未来增长点主要在于海外并购、核心零部件进口替代、出口、维保后市场等。 重点推荐：春晖股份、鼎汉技术、康尼机电、烟台冰轮、中国中车；看好中铁工业、永贵电器、众合科技。  风险提示：高铁动车组招标量及时间进度低于预期；轨交核心零部件自主化进程低于预期；“一带一路”和高铁出海落地进展低于预期；轨交PPP项目落地进展低于预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 一、“复兴号”将在京沪高铁首发；统一“标准”，实现互联互通  2017年6月25日,中国高铁有了新成员。由中国铁路总公司牵头组织研制、具有完全自主知识产权的中国标准动车组被命名为“复兴号”。“复兴号”将于6月26日率先在京沪高铁两端的北京南站和上海虹桥站双向首发，分别担当G123次和G124次高速列车。“复兴号”动车组目前有两种型号，分别为“CR400AF”和“CR400BF”，前者是四方生产的“蓝海豚”，后者是长客生产的“金凤凰”。  中国标准动车组的“标准”，意味着动车能够实现互联互通：速度等级相同的动车，无论出品工厂和平台，都能连挂运营，不同速度等级的车也能相互救援。 图表1：“复兴号”将在京沪高铁首发 资料来源：人民日报，中泰证券研究所 图表12：中国标动研制过程 资料来源：中泰证券研究所 二、“复兴号”性能全面提升：试验速度400km/h及以上  “复兴号”试验速度可达400km/h及以上，持续运行速度为350km/h。相对于和谐号，复兴号整车性能全面提升；  寿命更长：通过降低全寿命周期成本、进一步提高安全冗余等方面创新 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 力度，“复兴号”设计寿命达30年，而和谐号是20年。  能耗降低：采用全新低阻力流线型头型和车体平顺化设计，，列车阻力比既有CRH380系列降低7.5%－12.3%，列车在350公里时速下运行，人均百公里能耗下降17%左右。  空间更大：列车高度从3700毫米增高到了4050毫米。  舒适度提升：Wifi列车全覆盖；车内噪声明显下降；座位间距更宽敞；减小车外压力波影响，通过隧道或交会时减小耳部不适感；列车设有多种照明控制模式，可根据旅客需求提供不同的光线环境。  安全性更佳：全车部署了2500余项监测点，能够对走行部状态、轴承温度、冷却系统温度、制动系统状态、客室环境进行全方位实时监测。为全方位、多维度故障诊断、维修提供支持。在车头部和车厢连接处，还增设碰撞吸能装置，在低速运行中出现意外碰撞使，可通过装置变形，提高动车组被动防护能力。 三、中国标动突出“中国制造”，国产核心零部件市占率有望提升  中国标准动车组采用了大量中国国家、行业和中国铁路总公司的企业标准等技术标准，突出“中国制造”，整体设计以及车体、转向架、牵引、制动、网络等关键技术均为我国自主研发，具有完全自主知识产权。随着标动的推广，国内零部件厂商的市场占有率有望进一步提升。 图表12：中国动车演进：“中国制造”不断提升 资料来源：中泰证券研究所 四、“复兴号”具完全自主知识产权，有望加速“高铁出海”  “复兴号”是中国高速铁路动车组自主化、标准化和系列化的成果，将成为今后中国高铁“走出去”的主力军，具有完全自主知识产权的中国标准动车组将在印尼高铁项目中使用。  中国标动诞生于“引进吸收消化再创新”的道路上，“兼收并蓄”，集各家之长。标动在性能上的全面提升，有望加速“高铁出海”，实现中国标准在全球高铁市场的加速拓展。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 五、标动有望促进动车招标；未来3年年均招标预计350-400列 从2016年底迄今为止，国内动车组招标呈现小批量和多批次特点，总体招标数量不及预期。  截至2016年年底，我国共有动车组2586标准列、20688辆，2015年铁总正式招标418列动车组，总价近800亿元，达到历史最高水平。2016年铁总正式招标116列动车组，与2015年相比大幅下滑。  从2016年12月13日至今约半年时间，铁总陆续招标约266列动车组，呈现“多批量、小批次”特点。其中中铁总4月24日公告，采购时速350公里8辆编组中国标动，我们推算采购辆为50列。  标动有望加快动车招标节奏，预计2017-2020年均招标在350-400列 我们认为标动有望加快动车招标节奏，不排除大规模集中招标可能。近5年动车组保有量年均增长387标准列，随着高铁投产新线触底反弹，铁总招标逐步恢复、标动量产等多因素驱动，2017-2020年均招标有望稳定在350-400列。 图表1：动车组保有量保持增长趋势 图表2：高铁营运里程稳健增长 资料来源：国家铁路局，中泰证券研究所（2010、2011年为按组计） 资料来源：国家铁路局，中国铁路总公司，中泰证券研究所 图表1：动车组新增有望随通车高铁运营里程触底反弹 资料来源：国家铁路局，中泰证券研究所（2010、2011年为按组计） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 六、看好整车制造、核心零部件自主化提升、轨交后市场  我们持续看好高铁设备行业，投资机会主要来自“标动”亮相有望加速动车招标、“一带一路”主题、核心零部件进口替代、国内外并购、维保后市场发展。  轨交装备行业增长已经放缓，民营企业业绩保持较快增长主要来自外延式并购。未来增长点主要在于海外并购、核心零部件进口替代、出口、维保后市场等。  重点推荐：春晖股份、鼎汉技术、康尼机电、烟台冰轮、中国中车；看好中铁工业、永贵电器、众合科技。 七、风险提示  高铁动车组招标量及时间进度低于预期  轨交核心零部件自主化进程低于预期  “一带一路”和高铁出海落地进展低于预期  轨交PPP项目落地进展低于预期 附录一：中国标准动车组总体技术方案  中国标准动车组研制工作立足当前实际，着眼未来发展，在现有成熟技术实践基础上，采用正向设计的方式进行，坚持自主知识产权、安全可靠、标准化、系列化、简统化、经济性、节能环保等原则。总体技术方案如下。  (1)动力配置。采用8辆编组，4动4拖的统一动力配置形式由2个基本动力单元组成。通过调整电机特性，可在动力单元配置及网络控制等基本不变的情况下，满足不同速度目标值对牵引能力的需求，可通过不同动力单元的组合，实现灵活编组，满足不同的客流需要。  (2)牵引系统。采用大功率IGBT元器件构成的交直交传动牵引系统，通过提高中问直流环节电压，提高效率，降低损耗，改善电机控制特性，提升单位质量下的牵引输出功率。充分利用元器件性能，在牵引功率基础上显著提高电制动功率。利用移相技术有效控制谐波，保证再生能量的回收质量，降低总能耗。  (3)制动系统。采用微机控制的直通式电空制动系统及大容量基础制动装置，具备以整列车进行空电复合控制的能力，可按模式曲线精确控制列车减速或停车。由制动系统实施列车制动力的管理、计算和分配，优化防滑控制逻辑，充分利用黏着及电制动，缩短制动距离，减少盘片磨损。  (4)网络控制系统。采用列车级(WTB)和车辆级(MVB)组成的两级网络结构，按照适应我国铁路实际的控制策略，自主开发列车网络控制系统。列车增设诊断以太网，全面加强故障诊断和监测数据的传输，并提供向地面实时传输数据的功能，使列车的智能化程度大幅提升。实现不同厂家生产的相同速度