日本地震对于中国医药行业影响点评：生产外包长期利好原料药行业

动态研究 1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。     事件： 3月11日下午，日本发生9级地震。截至4月8日10点的统计，日本大地震已造成12608人遇难15073人失踪。此次地震同时引发海啸及多次强烈余震，并酿成了福岛核电站核泄漏事件，4月12日，日本经济产业省原子能安全保安院决定将福岛第一核电站核泄漏事故等级提高至7级。  主要观点： 日本医药生产受地震影响有限 直接遭受到本次地震影响的是在日本本州岛仙台附近有工厂的企业，由于停电等原因，当地工厂必须暂时停止生产。其中包括，第一三共、安斯泰拉、卫材制药、温野义制药、Medipal、东和制药、Hogy、Suzuken等。但是，由于这些工厂规模都不太，并没有直接影响到日本医药企业的总体经营。短期看，地震对于日本医药各子行业的影响分别为：1）制药企业：短期内对销售冲击不大，因为一般制药企业都会有大约3个月的库存，加之批发商那里还有1-2个月的库存，所以约一个月的停产检修不会影响到全年的生产进度；2）医疗器械企业：同样，这些企业将会保存更长时间的库存，对销售影响较小；3）医药商业企业：受地震对物流终端的破坏以及基础运输设施的损坏，地震对医药商业流通企业影响较大。 坂神地震后日本医药指数仅有短期表现 以坂神地震发生前一交易日（1995年1月13日）为比较基准，坂神地震后，日本医药指数表现短期略优于日经225指数。地震发生一周后，医药指数跑赢日经225指数1.28个百分点；一个月内跑赢3.47个百分点，最高跑赢12.05个百分点。但是长期看，两者走势逐渐趋于接近，地震发生一年后，医药指数仅跑赢日经225指数3.14个百分点。由于世界其他主要国家的医药生产企业和日本医药企业关联度不高，其相对各自国内主要指数的走势也基本趋同。 再看此次日本地震，我们同样以地震发生的前一交易日（2011年3月10日）作为比较基准。地震爆发一个月以来，日本医药指数走势同坂神地震后短期走势类似，地震发生一周后，医药指数跑赢日经225指数4.58个百分点；一个月内跑赢4.30个百分点。我们认为，从长期看，此次地震总体来说对于日本医药指数走势以及世界其他国家医药指数走势影响不大。 有吸引力 ——维持 日期：2011年4月13日 行业：原料药行业 赵冰 021-53519888-1902 Zhaobing1704@hotmail.com 执业证书编号：S0870511030004 行业经济数据跟踪（10年1-11月） 产品销售收入（亿元） 2151.5 同比增长率 23.45% 产品销售成本（亿元） 1684.5 同比增长率 23.14% 利润（亿元） 173.6 同比增长率 16.45% 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：YGQ11-IT01 首次报告日期：2011年4月13日 生产外包长期利好原料药行业 -- 日本地震对于中国医药行业影响点评 证券研究报告/行业研究/动态研究 动态研究 2重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。 图1 坂神地震后日本医药相对日经225指数溢价分析 图2 坂神地震后日本医药与国际其他医药公司走势对比 0%2%4%6%8%10%12%14%1/13/19954/11/19957/7/199510/2/199512/28/199560%70%80%90%100%110%120%1/13/19954/11/19957/7/199510/2/199512/28/1995日本医药行业相对指数全球其他医药相对指数数据来源：Bloomberg，上海证券研究所 数据来源：Bloomberg，上海证券研究所 图3 此次日本地震后日本医药相对日经225指数溢价分析 图4 此次日本地震后日本医药与国际其他医药公司走势对比 -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%3/10/20113/17/20113/25/20114/1/20114/8/201160%70%80%90%100%110%120%3/10/20113/17/20113/25/20114/1/20114/8/2011日本医药行业相对指数全球其他医药相对指数数据来源：Bloomberg，上海证券研究所 数据来源：Bloomberg，上海证券研究所 对于中国医药行业影响有限，主要集中于原料药行业 我国药品进口额市场份额最高的是西成药和西药原料，出口额市场份额最高的是西药原料。因此短期看，我国原料药行业可能受到一定的影响。2009年，中国原料药行业出口总额为127.80亿美元，进口总额为45.51亿美元。进口原料药主要来自于美国、日本、欧盟和印度，所占比重90%以上，进口产品主要是疫苗、氨基酸类和胰岛素类等国内技术还不成熟的高端专利产品。其中，从日本进口总金额为5.17亿美元，占比11.35%，排名第二。日本四大上市医药公司根据销售收入的排名依次为武田、安斯泰来、第一三共制药和卫材。这四家医药类上市公司在我国所占的市场份额不大。因此即使由于地震造成药品生产的破坏，对我国的医药市场的影响也不会很大。 我国出口原料药业主要运往美国、印度、欧盟和日本，主要出口产品为抗生素、维生素、氨基酸类、有机酸类和动物脏器提取的生化类原料药等国内生产技术纯熟、国际市场占有率高的产品。其中，出口日本总金额为7.45亿美元，占比5.38%，排列第四。由于日本是世界第二的医药生产国和消费国，中国对于日本的原料药出口量相对较低。主要原因是因为日本原料药仍然有较大的一部分自己生产，其进口比例同其他发达国家相比相对较低。 动态研究 3重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。 表1 2010年1~8月我国药品类进出口额分布 进口 出口 分类 金额（百万美元）比重 同比增长率 金额（百万美元） 比重 同比增长率 生化药 1028.79 15.5% 20.23% 1275.68 11.0% 81.78%提取物 195.94 2.9% 575.88% 147.85 1.3% -27.36%西成药 3167.66 47.6% 17.22% 842.88 7.3% 34.21%西药原料2141.05 32.2% 47.30% 9208.09 79.4% 13.59%中成药 120.33 1.8% 9.34% 125.76 1.1% 32.20%总计 6653.77 100.0%29.18% 11600.25 100.0%19.16%数据来源：上海证券研究所 表2 2009年我国原料药进口情况 排序 进口国家金额比重 1 美国 14.52% 2 日本 11.35% 3 德国 10.59% 4 比利时 8.65% 5 法国 8.10% 6 印度 6.53% 7 丹麦 6.24% 8 瑞士 5.45% 9 爱尔兰 4.81% 10 瑞典 4.37% 11 奥地利 2.91% 12 马来西亚2.31% 13 荷兰 2.08% 14 韩国 1.84% 15 意大利 1.49% 16 西班牙 1.09% 其他 7.67% 合计 100.00% 数据来源：健康网，上海证券研究所 表3 2009年我国原料药出口情况 排序 出口国家 金额比重 1 美国 16.29% 2 印度 13.21% 3 德国 7.21% 4 日本 5.83% 5 荷兰 3.97% 6 韩国 3.39% 7 法国 2.91% 8 巴西 2.89% 动态研究 4重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。 9 意大利 2.75% 10 比利时 2.65% 11 西班牙 2.49% 12 他国 2.29% 13 印度尼西亚 2.04% 14 越南 1.71% 15 墨西哥 1.68% 16 新加坡 1.66% 其他 27.03% 合计 100.00% 数据来源：健康网，上海证券研究所 短期看，对于中国原料药进出口有利有弊 短期内，由于地震的原因造成日本一些制药企业被迫停止生产，因此会影响个别药品的进出口。从生产上下游角度来说，如果日本一些制药企业和我国的原料药企业呈上下游关系的话，作为供货方的我国制药企业可能会受到一定程度的影响。其中受损可能性较大的有维生素C、柠檬酸等有机酸类、各类抗生素原料药和一些在日本有着不错销售业绩的特色原料药，例如：普伐他汀、辛伐他汀等。而如果日本产能可能受损的产品，则中国相关企业业绩可能会得益于产品价格上涨。其中包括，维生素B5（日本的生产企业有日本第一制药）、维生素B7（日本的生产药企有住友）、维生素E（重要中间体间甲酚供应紧张，造成维生素E提价预期强烈）、培南类中间体（善丸等日本大型制药公司被迫停产培南类系列中间体）。 表4 可能受地震影响的上市公司 产品 可能受损上市公司 维生素C 东北制药等 柠檬酸 丰源药业等 抗生素 华北制药等 普伐他汀 海正药业等 辛伐他汀 京新药业等 产品 可能受益上市公司 维生素B5 鑫富药业等 维生素E 新和成等 培南类中间体 海翔药业等 数据来源：上海证券研究所 产业外包长期利好我国原料药行业 2000年之前，日本的原料药市场规模一直排在美国之后但高于西欧，排名世界第二。据资料，日本在2000年以前的原料药消耗量大概为每年10亿美元，产量也相当；除了很少一部分品种外，绝大部分原料药都在日本本土和少量在中国生产，日本的原料药行业一直保持“自给自足”状态。但近十年，由于人力、原料成本不断增加、环保 动态研究 5重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。 问题日趋突出，美国和西欧等发达国家的企业纷纷在中国、印度等国家设立工厂，外包自己的原料药生产，或者直接从这些国家进口一些低端原料药，将原料药生产线转移到发展中国家。受此影响在产业转移的大趋势下，日本医药工业企业也开始将眼光转向中国和印度，但是其大药厂外包幅度和规模一直不及欧美同行业药厂。 此次地震将对日本货币和经济结构将造成很深远的影响，其中也包括医药制造业。我们认为，由于经济危机以来很多日本药企销售业绩下滑，再加上此次地震后药品生产成本的显著提高，其医药制造业将加速其原料药外包的进程。成本提高的原因主要为：1）地震后，全世界很多地方出现了变现日元援助日本当地的灾后重建的现象，加上保险公司将会持续一段时间的现金赔偿，日元将在未来很长的一段时间内保持高位。不管日本央行是不是会发行货币来解决这一问题，对于日本医药制造行业来说，随之带来的将是原材料相对成本的不断提高。2）由于此次福岛核电站泄漏事件，日本将逐步减少核电的使用，而转向一些成本相对更高的煤炭、石油等能源。预计此次地震后，日本制药行业将经历一次巨大的结构调整，为了减少成本，原料药外包将是大势所趋。近几年来，中国原料药行业蓬勃发展，去年，中国已经成为世界上最大的原料药生产国和出口国。由于地理位置和成本的优势，中国将成为日本生产外包的首选，中国原料药行业将迎来很大的机遇。  投资评级与投资策略： 维持医药行业未来六个月内“有吸引力”评级 由于大地震前，日本共有18座核电站，55个反应堆，承担了全国30%左右的电力供应。此次核泄漏事件已经定级为7级。我们建议积极关注震后日本医药业产业结构调整带来的投资机会，建议重点关注原料药行业相关受益公司企业，比如海翔药业、鑫富药业、广济药业、新和成、浙江医药等。 动态研究 62011