请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 策略研究 2011年04月11日 策略研究员 署名人：黄君杰 S0960206110118 010-63222932 huangjunjie@cjis.cn 参与人：张媛媛 S0960110080219 010-63222583 zhangyuanyuan@cjis.cn 朱幂 S0960209060270 0755-82026746 zhumi@cjis.cn 樊学栋 S0960110080063 相关报告 加息加剧市场分化 周报 2011年4月6日 淡化Beta配置，重视Alpha配置 季报 2011年3月30日 重点逐步转向看经济 周报 2011年3月21日 地震加速市场预期分裂 周报 2011年3月13日 通胀幻觉或生，两会情绪仍存 周报 2011年3月7日 两会情绪将渐去，行情或前稳后抑 月报 2011年2月28日 紧缩紧箍咒又起，反弹或临分化 2011-2-21 野百合也有春天 2011-2-14 底部火候未到，反弹仍是昙花 2011-1-22 又闻靴声，转侧难眠 2011-1-16 策略周报 内外政策完美组合，短期权重仍会表现 投资要点： ¾ 上周指数延续了权重行情趋势，沪指周涨幅2.11%；中小板、创业板分别上涨0.9%、0.4%，在前期明显调整之后上周周尾企稳回升。短期看，预计这种风格分化短期仍将延续，权重机会主要集中在业绩驱动、中上游景气度提升，时间上我们依然维持行情主要在中上旬的判断。 ¾ 出口是亮点。从10号公布的3月进出口数据看，出口在2月短暂休整后，又回到了高速增长的位置。受到出口数据刺激，我们预计出口相关个股将阶段性受益，特别出口增长较快的集装箱、钢材及资源类品种。 ¾ 内外政策完美组合，预计短期权重仍会有表现。由于欧洲加息的领先、国内通胀调控的滞后渐进，形成了有利于权重表现的市场氛围。这一情景是我们年报中情景分析中提到的最好的情况相似——国内紧缩有限、美国未进入紧缩；我们认为资源品的通胀概念行情正在复辟。时间长度上看，关键点是4月底美联储的态度。我们倾向性的认为，4月26日美联储会将在例会中宣部停止QE2不再延长，将造成通胀概念行情终结。 ¾ 行政调控频繁，通胀依然复杂。发改委行政调控频繁，从思路上看，以“控制上游，指导中游”的方式进行调控。一方面政策调控要考虑企业实际的盈利情况，既要认可一定程度的成本驱动的因素，又要考虑通胀行政调控的效果；另一方面，上有政策，下有对策，企业通过降低质量、调低数量方面的变相涨价，来规避行政调控，而且一些领域价格已经市场化较难控制。所以，短期有缓解物价的效果有限，对中期的通胀调控可能效果甚微。我们认为目前政策缓进是常态，货币政策是被倒逼的出来的；目前来看，未来二季度通胀状况仍不乐观，倒逼加息继续，至于后续仍需观察。 ¾ 对近期市场走势的看法。考虑到近期美元走弱可能造成资源品等通胀概念复辟，我们认为市场短期具有明显正面效应，预计短期市场形态趋升。时间上，我们预计有较大可能是阶段性的，未来除了最为关键的4月26日美联储例会外，市场目前仍可能存在4种负面影响，1、跟进的房地产政策 2、通胀数据3、一季报企业成本上升的情况 4、后续经济回落预期逐步增强，这些因素容易造成后续市场上涨趋于温和，甚至市场先于联储例会而出现疲软；所以，有可能伴随着短期国内外绝佳的政策组合正在形成阶段性震荡区间的高点。配置建议： ¾ 配置上，本周坚持权重配置。重点关注银行、煤炭、有色以及基础化工里面景气度较高的聚氨酯、玻纤、涂料、丙烯；另外，受到较好的出口数据刺激，短期可关注出口概念股，特别是集装箱领域。 风险提示：经济出现超预期下滑。 策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/15 上周市场 上周三个交易日，沪深股指窄幅交替上扬，周五各类板块全线收红，沪指触及 3030 点的年内新高，创业板和中小板连续小幅反弹，但两市量能逐步缩小。最终沪指收于3030点，周涨幅2.11%，深成指收于13036点，周涨幅2.65%，创业板和中小板综指分别上涨0.4%和0.97%。两市成交量和成交金额逐日缩小，成交量从周三的200亿股萎缩至周五的170亿股（其中沪深A股从141亿股萎缩至113亿股），成交金额从周三的2769萎缩至周五的2464亿元（其中沪深A股从1760亿元萎缩至1467亿元）。 从国内经济来看，高物价预期进一步强化，通胀复杂性逐步得到印证，关于通胀在二季度持续高企的预期趋于一致。按照我们宏观研究的判断，二季度经济增长将趋缓。目前经济增长表现平稳，但经济增速回落的端倪初现，二季度随着企业库存投资的调整经济增长有趋缓的可能。上游产品价格上升压缩企业盈利空间，紧缩政策导致企业流动资金紧张，生产经营环境变差，如果后续紧缩政策持续，企业盈利增速存在较大的下滑压力。 从政策层面来看，紧缩是基调、但困境不少。在我国加息前后，部分国家已经相继加息，全球较长时期的宽松逐步转入政策调整期，在政策松紧“交织”和“交接”的阶段，各经济体的走势可能会相对复杂，特别是在欧洲加息之后，美国政策的走势随时牵动国内政策形态，政策困境显著。 从国际环境来看，战争和日本核问题的影响仍在持续，关于国际经济问题的焦点再次转向美国。利比亚战争局势似乎陷入比较尴尬的境地，后期的进展有可能再次看美国的态度。欧洲加息之后，美国货币政策的走势成为了各国货币政策以及主要商品走势的重要参照指标。4 月底联储例会的态度以及传递的政策信号可能会在未来一段时间内影响国际经济环境。 从行业表现来看，食品饮料行业小幅下跌，其他行业呈不同幅度上涨，其中有色金属、黑色金属、家用电器等行业居于涨幅前列。权重类板块呈间断性波动表现，中小市值板块也出现小幅反弹。 图1：上周行业涨跌幅一览 -2%-1%0%1%2%3%4%5%食品饮料信息设备餐饮旅游纺织服装交通运输电子元器件综合医药生物房地产采掘信息服务商业贸易机械设备农林牧渔金融服务公用事业交运设备轻工制造建筑建材化工家用电器黑色金属有色金属 资料来源：wind，中投证券研究所 策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/15 从风格指数来看，各类风格指数均呈涨势，其中亏损股指数、活跃指数、中市净率指数涨幅居前，高市净率指数、中市盈率指数、配股指数涨幅相对较小。大盘指数表现好于中小盘指数。 图2：上周风格指数涨跌幅一览 0%1%1%2%2%3%3%4% 高市净率指数 中市盈率指数 配股指数 中盘指数 高价股指数 低价股指数 小盘指数 高市盈率指数 微利股指数 低市盈率指数 大盘指数 低市净率指数 绩优股指数 中价股指数 中市净率指数 活跃指数 亏损股指数资料来源：wind，中投证券研究所 上周两市成交保持活跃，日均成交额成交金额2579亿，维持在较高水平，换手率由0.78%回升至0.93%。 图3：全部A股成交金额和换手率（月） 01000200030004000500001232010-01-082010-1-292010-02-262010-03-192010-04-092010-04-302010-5-212010-06-112010-07-022010-07-232010-08-132010-09-032010-09-212010-10-152010-11-052010-11-262010-12-172011-01-072011-01-282011-02-182011-03-112011-04-01全部A股成交金额和换手率日均成交额（右轴 亿元）换手率（%）资料来源：wind，中投证券研究所 截至04月01日，期末持仓A股账户维持在36.5%，当周参与交易的A股账户占比由10.7%回升至12.3%。 策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/15 图4：沪深投资者持仓、交易账户占比（周） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2011-1-72011-1-142011-1-212011-1-282011-2-12011-2-112011-2-182011-2-252011-3-42011-3-112011-3-182011-3-252011-4-1期末持仓A股账户占比本周参与交易的A股账户占比资料来源：wind，中投证券研究所 截至04月01日新增股票账户数增加1.2万至41.9万，新增基金账户数减少1.1万至7.9万。 图5：A股和基金新开户数 0510152025303540452011-1-72011-1-142011-1-212011-1-282011-2-12011-2-112011-2-182011-2-252011-3-42011-3-112011-3-182011-3-252011-4-1万户新增股票开户数新增基金开户数资料来源：wind，中投证券研究所 估值跟踪 截至上周末（4月8日）收盘，上证综指静态PE（ttm）16.8X，沪深300静态PE(ttm)15.5X；上证综指静态PB(mrq)2.6X，沪深300静态PB(mrq)2.5X，估值水平基本与前周末水平持平。 从行业表现上看，上周多数行业上涨，涨幅靠前的板块包括电信服务、建材、有色金属、工程机械、汽车及零部件、券商、钢铁等。仅航空与食品饮料 策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/15 两个板块小幅下挫。 若按照2011年行业动态PE看，动态PE较低的行业是银行、航空、综合性石油天然气、建筑与工程、汽车及零部件等板块；若从2011年PEG指标看，PEG较低的行业是银行、建材、工程机械、建筑与工程、房地产等。 表1 主要行业上周表现及最新估值情况 行业 流通市值 （亿元） 上周 涨跌幅本月 涨跌幅本年 涨跌幅市盈率（2011E）PB（MRQ） 预期2011年盈利增近一个月利润预测银行 32982.12 1.7%3.5%10.2%8.0 1.8 27% 0.3%综合性石油天然气 25838.35 1.9% 2.6% 8.8% 12.5 2.2 14% 6.3% 煤炭与消费用燃料 11660.99 1.7% 4.7% 12.2%16.8 3.7 18% -2.0% 金属、非金属与采矿 11367.16 4.2% 4.6% 5.9% 35.1 5.9 55% -1.2% 食品、饮料与烟草 9787.99 -0.4%-0.1%-4.0%28.4 6.8 35% -1.3% 房地产 8857.54 1.8% 4.2% 12.1%14.4 3.0 38% 1.6% 保险II 8517.11 2.5% 5.0% -0.3%17.1 3.0 20% 4.1% 化工 7660.32 2.8% 4.5% 12.0%29.0 4.7 49% -2.5% 制药、生物科技与生命科学 7267.09 1.4% 2.1% -5.7%27.3 5.7 28% -1.3% 工业机械与机床 6605.92 1.4% 2.6% 7.2% 24.9 4.5 38% -1.6% 技术硬件与设备 6560.13 1.0% 1