中国北车(601299)2010年业绩说明会纪要

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/调研简报2011年4月10日 署名人：真怡 S0960209110324 0755-82026856 zhenyi@cjis.cn 6－12个月目标价： 9.00元 当前股价： 7.47元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3030.02 总股本(百万) 8300 流通股本(百万) 2558 流通市值(亿) 191 EPS（TTM） 0.23 每股净资产（元） 2.91 资产负债率 68.7% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 中国北车 -6.74 -8.12 37.82 上证综合指数 1.00 6.74 10.64 -38%-19%0%19%38%57%76%2010/4 2010/7 2010/10 2011/1中国北车上证综合指数 相关报告 《中国北车-募集百亿资金提升能力，大股东支持彰显信心》2011-3-24 《中国北车-开年大订单，增长确定无忧》2011-1-30 《中国北车-未来3-5年业务增长趋势明确》2010-12-27 中国北车 601299 推荐2010年业绩说明会纪要 投资要点： „ 公司召开了2010年业绩说明会，与投资者就行业状况、公司各项业务的详细情况以及未来的发展战略等情况进行了交流。 „ 公司2010年收入621.834亿元，同比增长53%；归属于母公司净利润19.09亿元，同比增长45%；10年EPS0.23元/股，与上年数持平，业绩基本符合预期。2010年收入增长的主要动力在于主要产品均有不同程度增长，其中动车组、城轨地铁和机车这三驾马车正如预期快速增长，动车组收入增长229%、城轨地铁收入增132%、机车增65%；货车增速温和，约22%；普通客车收入则出现约10%的降幅，这与中国南车10年业务情况类似。与南车类似还有海外业务拓展的趋势，虽然目前国内市场收入仍占公司业务的主要份额，海外市场收入约占收入的7%左右，但增速高达96%。 „ 回顾十一五，中国铁路客货运周转量复合增值率分别为5.9%和7.3%，营业里程由7.71万公里增至9.10万公里，预计十二五末营业里程将达12万公里，高速铁路将由目前的8358公里增至1.6万公里。铁路行业十二五发展规划将继续会推动公司业务高速发展。我们仍然认为动车组、城轨地铁和机车将继续是公司业务高增长的动力。公司未来将继续实施三步走的发展战略：2008-2011年再造一个北车、2011-2015规模1500亿以上成为国际知名企业、2015-2020年进入世界500强；将打造包括轨道装备、通用机电、现代服务、战略新兴在内的四大产业。 „ 公司回应铁道部高管更换对行业以及公司的影响时表示，高管的变化不会对铁路发展、公司的发展产生实质影响，首先在于中国的铁路保有量、人均铁路保有量仍远远不足，与欧美国家相比仍有较大差距，仍然应该大规模发展；其次，铁路发展规划已经上升到国家战略层面，高速铁路装备、机车已经列入我国的战略新兴产业，这也不是一个两个高管的变化能够影响的；第三，目前已开工的高铁项目至少有1.6万公里，是几部委联合审批项目，不会停下来，否则将给国家造成的损失，既定目标不能改变。 „ 据了解，公司目前在手订单约1200多亿元，其中动车约占50%，机车约占21%，城轨地铁约占18%。公司目前动车组年产能约200列。京沪今年开通，可能至少要配100列以上动车；而武广线目前的行车密度也远未达到原来预期的密度水平；今年可能还有哈大、京武等线路陆续开通。大功率机车按2012年7900台计算，已有的采购订单约5240台，考虑到已采购但未交付以及尚未招标采购的量共约5000台将在今明两年内交付。对于增速较温和的货车，目前新的看点在于重载货车的趋势、集装箱货车良好的发展前景，但这些货车的产品变化将是一个渐进的过程。 „ 我们暂时不考虑公司前期公告的增发融资方案，根据年报以及交流情况调整了盈利预测，预计公司11-13年EPS0.32、0.40、0.52元，10-12年EPS复合增长率为约30%，目前2011年24倍PE。维持推荐评级，目标价9.00元。 风险提示： „ 如果材料成本上涨、产品价格下降等可能将影响公司盈利。 主要财务指标 单位：百万元 20102011E 2012E2013E营业收入(百万元) 62184 82442 108658 137331 同比(%) 53%33% 32%26%归属母公司净利润(百万元) 1909 2620 3337 4329 同比(%) 45%37% 27%30%毛利率(%) 13.3%13.0% 13.0%13.0%ROE(%) 8.3%10.3% 11.6%13.1%每股收益(元)（摊薄） 0.23 0.32 0.40 0.52 P/E 32.48 23.67 18.58 14.32 P/B 2.71 2.43 2.15 1.87 EV/EBITDA 23 14 10 8 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E会计年度2010 2011E 2012E2013E流动资产 51369 82027 100635 128626 营业收入62184 82442 108658 137331 现金 5253 12190 16171 18921 营业成本 53943 71725 94532 119478 应收账款 10274 17034 20819 25798 营业税金及附加 179 237 313 395 其它应收款 660 1002 1267 1575 营业费用 384 737 872 1102 预付账款 9609 12777 16840 21284 管理费用 4618 6431 8388 10571 存货 24161 37566 43790 59034 财务费用 384 380 734 723 其他 1411 1458 1748 2014 资产减值损失 85 85 85 85 非流动资产 25793 26851 27495 27311 公允价值变动收益 -41 -41 -41 -41 长期投资 1187 1187 1637 1637 投资净收益 137 137 137 137 固定资产 11805 14396 15854 16583 营业利润 1962 2944 3830 5073 无形资产 6716 6567 6417 6264 营业外收入 468 420 437 436 其他 6085 4701 3587 2827 营业外支出 97 83 87 86 资产总计 77162 108877 128130 155937 利润总额 2333 3281 4179 5423 流动负债 50064 81142 95398 118923 所得税 303 492 627 813 短期借款 1238 13998 14734 14754 净利润 2030 2789 3553 4610 应付账款 16518 27408 30485 42685 少数股东损益 121 170 216 280 其他 32309 39736 50178 61484 归属母公司净利润 1909 2620 3337 4329 非流动负债 2963 853 2338 2051 EBITDA 2545 4179 5562 6895 长期借款 22 22 22 22 EPS（元） 0.23 0.32 0.40 0.52 其他 2941 831 2316 2029 负债合计 53028 81995 97736 120974 主要财务比率 少数股东权益 1223 1393 1609 1889 会计年度2010 2011E 2012E2013E 股本 8300 8300 8300 8300 成长能力 资本公积 11025 11025 11025 11025 营业收入 53.5% 32.6% 31.8%26.4% 留存收益 3586 6206 9542 13872 营业利润 58.4% 50.1% 30.1%32.4%归属母公司股东权益 22911 25490 28785 33073 归属于母公司净利润 45.1% 37.2% 27.4%29.8%负债和股东权益 77162 108877 128130 155937 获利能力 毛利率 13.3% 13.0% 13.0%13.0%现金流量表 净利率 3.1% 3.2% 3.1%3.2%会计年度 2010 2011E 2012E 2013EROE8.3% 10.3% 11.6%13.1%经营活动现金流 905 -3619 5554 4250 ROIC 9.9% 10.4% 13.7%16.5% 净利润 2030 2789 3553 4610 偿债能力 折旧摊销