证券研究报告·宏观经济分析 预计公布时间公布数据上月数据 上年同期数据 天晓预测值 本期公布值2011-4-15GDP增速（当季）-11.9%9.4%-2011-4-10外贸顺差（当月）-73亿美元-72.36亿美元0亿美元1.4亿美元2011-4-10外贸出口增速（当月）2.4%24.3%24.9%35.8%2011-4-10外贸出口额（当月）967.4亿美元1121.1亿美元 1400亿美元 1522亿美元2011-4-10外贸进口增速（当月）19.4%66.0%17.4%27.3%2011-4-10外贸进口额（当月）1040.4亿美元1192.5亿美元 1400亿美元 1520.6亿美元2011-4-11货币供应M2增速15.7%22.5%15.6%-2011-4-11货币供应M1增速14.5%29.9%15.6%-2011-4-11人民币新增贷款（当月）5356亿元5107亿元 6300亿元-2011-4-15工业品出厂价格涨幅（当月）7.2%5.9%7.3%-2011-4-15居民消费价格涨幅（当月）4.9%2.4%5.2%-2011-4-15城镇固定资产投资增速（累计）-26.4%25.0%-2011-4-15社会消费品零售总额增速（当月）11.6%18.0%16.2%-2011-4-15工业增加值增速（当月）14.9%18.1%14.2%-2011年3月份主要宏观数据公告提示资料来源：国家统计局，海关总署，中国人民银行 经济增长平稳，物价涨幅创近期新高—2011年3月宏观数据预评 报告日期： 2011年4月11日 宏观研究组 特邀研究员：范建军 证券分析师：李衡 执业证书编号： A0140511010017 【电话】 010-66045815 【邮箱】 liheng@txsec.com 服务热线： 010-66045555 服务邮箱： service@txsec.com 一、经济增长仍处于下降通道，但下降幅度趋缓。预计一季度GDP同比增长9.4%，增速比去年四季度回落0.4个百分点。 二、补库存需求推动工业增加值增速小幅反弹。预计3月工业增加值同比增长14.2%，增速比上月小幅反弹0.1个百分点。 三、投资名义增速提高，实际增速回落。预计一季度城镇固定资产投资同比名义增长25%，增速比1-2月提高0.1个百分点；同比实际增长18.4%，增速与1-2月持平。短期来看，信贷政策和投资政策偏紧，以及房地产调控，对于投资增长产生一定下行压力，但是保障性住房建设力度的加大可在很大程度上稳定投资的增长。 四、汽车销售有所好转，消费保持平稳增长。预计3月社会消费品零售总额同比名义增长16.2%，增速比1-2月平均增速提高0.4个百分点，实际增长11.2%，增速比1-2月平均增速回落0.1个百分点。 五、出口和进口平稳增长，贸易出现小幅顺差。3月出口同比增长35.8%（1522亿美元），增速比1-2月平均增速提高14.5个百分点。3月进口同比增长27.3%（1520.6亿美元），增速比1-2月平均增速降低8.7个百分点。贸易顺差为1.4亿美元。 六、CPI和PPI创近期高点。预计3月份CPI同比上涨5.2%，比上月提高0.3个百分点。猪肉价格未出现类似往年的季节性回落，成为推升CPI的重要因素。受国际油价上涨推动，预计3月PPI同比上涨7.3%，比上月提高0.1个百分点。 七、货币政策偏紧，信贷增速趋稳。预计3月新增人民币贷款6300亿元，贷款增速17.8%。预计3月末M2同比增长15.6%，增速比上月小幅回落0.1个百分点；M1同比增长15.6%，增速比上月反弹1.1个百分点。 八、未来经济增长保持相对乐观。预计保障性住房建设以及“十二五”项目的启动等因素将推动全年GDP增长9.3-9.5%。6月CPI涨幅可能达到5.3-5.5%，预计４月底还会上调存款准备金率１次，6月末7月初（6月CPI数据公布之前）可能再加息一次。 天晓宏观经济与产业研究所 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 2诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·宏观经济分析 www.txsec.com 一、经济增长仍处于下降通道，但下降幅度趋缓 预计一季度GDP同比增长9.4%，增速比去年四季度回落0.4个百分点。去年四季度GDP增速反弹在很大程度上是地方政府为完成节能减排目标而做大GDP数据所致。总体而言，经济增长仍处于下降通道，但是下行幅度趋缓。 二、补库存需求推动工业增加值增速小幅反弹 预计3月工业增加值同比增长14.2%，增速比上月小幅反弹0.1个百分点。我们在近期的报告中多次强调，由于今年以来节能减排压力减弱，工业企业有较大的补库存需求。中国物流与采购联合会发布的3月PMI数据也证实了这一点。3月PMI分项指标中的产成品库存指数和原材料库存指数分别比上月提高4.9个百分点和2.1个百分点，分别达到51.3%和51.6%。重工业生产增速短期内明显反弹。 三、投资名义增速提高，实际增速回落 预计一季度城镇固定资产投资同比名义增长25%，增速比1-2月提高0.1个百分点；同比实际增长18.4%，增速与1-2月持平。短期来看，信贷政策和投资政策偏紧，以及房地产调控，对于投资增长产生一定下行压力，但是保障性住房建设力度的加大在很大程度上稳定了投资的增长。据中国证券报报道，从4月上旬开始，国务院派出8个督察组，对北京、上海、江苏、浙江等16个省（区、市）贯彻落实国务院房地产市场调控政策措施情况开展专项督察，重点检查保障性安居工程建设、执行税收政策和差别化信贷政策等情况。2010年保障性住房建设完成370万套，完成目标的63.7%。从今年的情况来看，作为保民生的一项重要工程，各级政府对于保障性住房更为重视，预计在保证1000万套保障性住房开工的基础上，至少会完成800万套保障性住房的建设。 四、汽车销售有所好转，消费保持平稳增长 预计3月社会消费品零售总额同比名义增长16.2%，增速比1-2月平均增速提高0.4个百分点，实际增长11.2%，增速比1-2月平均增速回落0.1个百分点。3月汽车销售有所好转，表明汽车购置优惠政策退出对于汽车消费市场的冲击有所减弱。此外，受物价涨幅提高的影响，消费增长基本保持平稳。 五、出口和进口平稳增长，贸易出现小幅顺差 3月出口同比增长35.8%（1522亿美元），增速比1-2月平均增速提高14.5个百分点。3月进口同比增长27.3%（1520.6亿美元），增速比1-2月平均增速降低8.7个百分点。贸易顺差为1.4亿美元。从美国和欧洲较为强劲的制造业数据来看（3月美国ISM制造业PMI和欧元区制造业PMI分别为61.2和57.5），外需相对保持平稳。从目前来看，日本地震对于我国的影响偏正面。3月我国对日本出口同比增长37.4%，增速比1-2月平均增速提高14.8个百分点。内需保持平稳以及国际油价的快速上涨推动进口稳定增长。分季度来看，一季度出口同比增长26.5%，增速比2010年第四季度提高1.6个百分点；进口同比增长32.6%，增速比2010年第四季度提高3.3个百分点；一季度贸易逆差10.2亿美元，为2004年第一季度以来的首次贸易逆差。 3诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·宏观经济分析 www.txsec.com 六、CPI和PPI创近期高点 预计3月份CPI同比上涨5.2%，比上月提高0.3个百分点，创2008年7月以来的新高，预计3月CPI环比下降0.4%。近期粮食和猪肉价格继续上涨，蔬菜和其他肉禽价格出现季节性的回落。猪肉价格未出现类似往年的季节性回落，成为推升CPI的重要因素。受国际油价上涨推动，预计3月PPI同比上涨7.3%，比上月提高0.1个百分点，创2008年9月以来的新高。 七、货币政策偏紧，信贷增速趋稳 当前货币政策仍然偏紧。预计3月份金融机构人民币贷款余额同比增长17.8%，增速比上月提高0.1个百分点，下滑的趋势有所缓解。预计3月新增人民币贷款6300亿元，一季度新增人民币贷款2.2万亿元。从目前的情况来看，监管部门严格按照全年7.5万亿元的信贷投放目标执行（按照全年7.5万亿元的信贷投放目标计算的话，一季度信贷投放量估计占29.4%）。货币供应量增速保持平稳。预计3月末M2同比增长15.6%，增速比上月小幅回落0.1个百分点；M1同比增长15.6%，增速比上月反弹1.1个百分点。1月份和2月份M1分别环比减少4856亿元和2564亿元，预计3月份M1环比将明显增加。 八、未来经济增长保持相对乐观 从未来的经济增长来看，市场担忧房地产调控将对经济增长产生较大冲击，但是我们对于经济增长保持相对乐观。预计保障性住房建设以及“十二五”项目的启动等因素将推动全年GDP增长9.3-9.5%。从物价的角度来看，4月6日成品油价格上调，将对4月CPI产生0.2个百分点左右的推动，但是4月初猪肉和粮食价格出现涨势减弱的迹象，通胀压力有所缓解。由于４月央票和正回购到期超过8100亿元，因此，预计４月底央行还会上调存款准备金率0.5个百分点。受翘尾因素上升的影响，6月CPI涨幅可能达到5.3-5.5%，再创年内新高，因此预计央行可能在6月末7月初（6月CPI数据公布之前）再加息一次。 预计第一季度GDP增速回落02468101214162007Q12007Q22007Q32007Q42008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q1E%GDP实际增速（当季） 4诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·宏观经济分析 www.txsec.com 预计工业增加值当月增速小幅提高369121518212008.1-22008-042008-062008-082008-102008-122009-032009-052009-072009-092009-112010.1-22010-042010-062010-082010-102010-122011-3E%预计消费名义增速反弹，实际增速继续下降10121416182022242008-042008-062008-082008-102008-122009-032009-052009-072009-092009-112010.1-22010-042010-062010-082010-102010-122011-3E%社会消费品零售总额名义增速社会消费品零售总额实际增速预计城镇固定资产投资名义增速小幅反弹，实际增速持平10152025303540455055602003-112004-052004-102005-042005-092006-032006-082007-022007-072007-122008-062008-112009-052009-102010-042010-092011-3E%城镇固定资产投资累计名义增速城镇固定资产投资累计实际增速 5诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·宏观经济分析 www.txsec.com -180-80201202203204202004-032004-102005-052005-122006-072007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-03亿美元贸易差额（当月）-40-30-20-1001020304050602006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009.1-22009-052009-082009-112010-032010-062010-092010-12