公司研究 中国A股市场 单位：百万 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业总收入 1724.67 1997.21 2287.50 2631.96 3023.54 增长率(%) 15.8 14.5 15.1 14.9 净利润 106.26 138.60 174.34 196.86233.01 增长率(%) 30.4 25.3 13.4 18.4 每股收益(元) 0.61 0.79 0.99 1.12 1.33 z 公司业务广泛，整体平稳增长。公司主要业务有企业级网络设备，通讯产品和瘦客户机等。公司全年营业收入为19.97亿元，同比增长15.80％，实现净利润为1.39亿元，同比增长30.43％，全面摊薄每股收益为0.79元。公司净利润增幅超过收入的增幅的原因是由于公司的营业外收入超过了9000万，同比增长了69.2%。营业外收入的增加来自于软件退税收入增加了1454万元和其他政府补助增加了2099万元。 z 企业级网络设备的软件收入大增。企业级网络设备全年收入达8.59亿元，占公司总体营收的43.5%，这块业务的增长主要靠相关的软件收入的增长（运营管理软件等），软件收入从2009年的2.4亿增长到2010年的3.45亿元。而交换机业务增长缓慢，全年收入为3.09亿。路由器的收入还不到1个亿。而为了与Cisco、Juniper和华为等公司进行竞争，公司推出了RG-S6200-48XS产品，市场反映还有待检验。 z 瘦客户机产品线年销量创历史新高。公司是瘦客户机市场的领导者， 2010年全年销售收入达3.69亿元，同比增长8.6%，并成功入围国家“核高基重大专项”，成为该专项中唯一一家瘦客户机厂商，公司还与VMware公司结成战略合作伙伴联盟。我们预计公司的瘦客户机业务未来五年的复合增长率在15%左右。 z 无线通信产品的增长弥补了ADSL产品的下滑。公司通信产品全年收入为3.82亿，同比增长2.1%。具体来看ADSL收入1.6亿，收入同比减少28%，而无线通信产品收入则由09年的1.49亿元增长为10年的2.21亿元，同比增长48%。在“光进铜退”的趋势下，未来ADSL的市场会逐步萎缩。而GSM固定无线电话、Wifi接入等终端设备未来会有比较稳定的增长。 z 公司积极开拓新的盈利增长点。公司持续在DMB、EPOS、GPS以及视频监控等多个细分领域努力开拓，期望在其中培养出未来新业务和利润的增长点。 市场数据 当前价格 38.45元 总市值 67.49亿 总股本 1.76亿 流通股本 4400万 大股东 福建省电子信息集团 公司网址 www.star-net.cn 邱虹天 +86 755 83025661 qiuht@jyzq.cn 执业证书编号 邱虹天：S0370510120010 TMT – 通讯 Technology，Media，Te l e c o m 2011年4月8日 星网锐捷（002396）2010年报点评 --整体业务平稳增长 投资建议：中性 2011年4月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1-z 业绩预测及投资评级。我们预计公司三年业绩保持平稳的增长，11-13公司业绩分别为0.99元、1.12元和1.33元。目前公司股价相当于11年38.8倍的PE。给予“中性”的投资评级。 z 风险：激烈的市场竞争 图表1 公司2010年收入结构 图表2 公司近年来各产品收入情况 数据来源：公司年报 金元证券 数据来源：公司年报 金元证券 图表3 盈利预测表 单位：百万元 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业总收入 1724.67 1997.21 2287.50 2631.96 3023.54 营业成本 1013.02 1164.67 1329.93 1511.03 1715.43 营业税金及附加 2.86 6.58 5.49 6.45 8.21 销售费用 326.87 375.01 436.91 498.57 572.65 管理费用 239.86 310.03 336.61 397.93 451.03 财务费用 13.50 -2.34 -12.00 -1.00 2.00 资产减值损失 3.01 2.77 2.00 2.00 2.00 公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 2.36 -0.30 1.44 1.17 0.77 营业利润 127.91 140.20 190.00 218.15 272.99 营业外收入 53.28 90.15 100.00 110.00 115.00 营业外支出 1.95 1.23 1.59 1.41 1.50 利润总额 179.24 229.11 288.41 326.74 386.49 所得税 16.22 34.65 43.26 49.72 58.75 净利润 163.01 194.46 245.15 277.02 327.74 少数股东损益 56.75 55.86 70.81 80.16 94.73 归属于母公司所有者的净利润 106.26 138.60 174.34 196.86 233.01 基本每股收益(元) 0.61 0.79 0.99 1.12 1.33 数据来源：金元证券 2011年4月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%～15%； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%； 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.