2011年2季度宏观经济报告：全球通胀蔓延,稳健政策显效

研究报告 宏观报告 全球通胀蔓延 稳健政策显效 ——2011年2季度宏观经济报告 摘要： l 全球经济 通胀蔓延 如果说之前通胀似乎还只是新兴市场的焦虑，一季度之后，在全球经历了一轮大宗商品的快速上涨，英国、欧元区的物价也很快超出了央行的目标区间，即便是美国，其消费者通胀预期也出现显著恶化。背离了将近一年的新兴市场和发达国家的货币政策也在意识和方向上开始逐步收拢。美国复苏状况正在被不断的向上修正中。特别是就业和收入增长的情况使得增长动力将逐步转向消费。信贷开始逐步走升，银行放贷意愿回暖。在实体经济和造血功能逐步恢复时，补药式的刺激政策应当走入退出通道，否则将面临通胀和经济增速受阻的两难境地。 l 中国经济 稳健政策显效 二季度稳定物价依然是国内宏观经济的重要主题。从货币、预期、食品供应和外部冲击等方面来看，对于未来通货膨胀走势的影响还是有抑有扬。尽管二季度是翘尾因素的作用更为明显，但冲击周期新高也使得通胀压力不减。实体经济的复苏动力相对较强，主要是来自于二季度投资进入旺季。外贸将受益于欧美的复苏，但进口需求强于出口的态势中还应警惕贸易条件的不利和国内供需的结构性不匹配。二季度消费将步入小淡季，目前的通胀状况和预期前景并不利于促进消费的增长。 l 货币政策频率或降 由于偏紧政策效果的显现、进出口贡献的减弱以及基数原因，今年一季度开始GDP单季增速可能有所放缓，并持续到二季度末。所以二季度央行对货币政策的态度或更偏向于中性。考虑到节后由于银行间流动性依旧比较充裕，以及4月到期票据量比较大，继续上调存款准备金率不可避免，但频率可能不会高于一季度。而在治理通胀方面，将会更侧重供给政策的落实和市场秩序的管理。美国经济的走好以及欧洲加息时刻的到来，都将使得人民币呈现波动的概率增大。 请务必阅读正文之后的重要声明 《经济复苏步调“走稳”，转变发展方式“加快”》 ——2010年二季度宏观经济 2010.3.22 《货币大赛 谁先退出》 ——2010年度宏观经济 2009.12.16 《稳步复苏中看消费》 ——2009年四季度宏观经济 2009.9.30 月度宏观数据点评报告 每月中旬 报告日期： 2011年4月8日 周欣瑜 SAC执业证书编号：S0820209120025 电话 021-32229888*3508 邮箱 zhouxinyu@ajzq.com 相关报告 宏观研究 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 ÿ ê www.fineprint.com.cn 请务必阅读正文之后的重要声明 3 目 录 一、全球经济：通胀蔓延....................................................4 1.1大宗市场涨声不止................................................................................................................................4 1.2欧洲 加息脚步 渐行渐进..................................................................................................................6 1.3美国 通缩渐远 预期走高....................................................................................................................7 二、中国经济 稳健政策显效.................................................9 2.1通胀压力不减........................................................................................................................................9 2.2 实体经济动力尤强.............................................................................................................................11 三、货币政策频率或降.....................................................14 图表目录 图表 1：主要国家经济复苏情况-GDP季环比%.....................................................................................4 图表 2：主要大宗商品价格.......................................................................................................................4 图表 3：CRB期货指数..............................................................................................................................5 图表 4：新兴市场国家消费价格指数% 图表 5：新兴市场国家利率水平%.....................5 图表 6： 各国经济增速 同比% 图表 7：欧元区物价水平超2%.............................6 图表 8：软件投资和消费支出增长 图表 9：制造业PMI连续2个月在60之上............7 图表 10：失业下降就业增长 图表 11：消费信贷危机后首度连续增长.............7 图表 12：美国目标利率及物价水平.........................................................................................................8 图表 13：CPI及翘尾因素.........................................................................................................................9 图表 14：热钱流入创新高（百亿） 图表 15： 人民币升值预期依然较强...............9 图表 16：CPI中食品价格环比走势 图表 17：农产品价格批发价格指数....................10 图表 18：非国企投资增速回暖 累计同比 图表 19：房地产投资及资金 累计同比.............11 图表 20：进出口增速及顺差水平 图表 21：美国进口快速回暖 （亿美元）...12 图表 22：一般贸易净值（亿美元）由顺差至逆差...............................................................................12 图表 23：零售消费增速下滑 图表 24：黄金类消费增速显著好于其他...............13 图表 25：消费者信心指数跌至100下 图表 26：消费意愿下降投资储蓄意愿急升...............13 图表 27：基准利率及准备金率状况 （%） 图表 28：SHIBOR利率（%）.............14 图表 29：新增人民币贷款预测...............................................................................................................14 图表 30：基础货币与货币乘数的变化...................................................................................................15 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 ÿ www.fineprint.com.cn 请务必阅读正文之后的重要声明 4 一、全球经济：通胀蔓延 如果说前一个季度，通胀似乎还只是新兴市场的焦虑，美国还在为可能的通缩释放QEII，还在担心欧洲主权危机将带来新一轮的危机，那么新一年开始之后，天平更多的移向了逐步蔓延开来的全球性的通胀担忧之上。 一季度以来，全球经历了一轮大宗商品的快速上涨，从农产品、到有色、化工、原油。新兴市场国家的物价纷纷创出危机以来的新高，英国、欧元区的物价超出了央行的目标区间，即便是美国，其消费者通胀预期也出现显著恶化。背离了将近一年的新兴市场和发达国家的货币政策也在意识和方向上开始逐步收拢。 作为全球经济引擎的美国复苏状况正在被不断的向上修正中。特别是就业和收入增长的情况使得这轮由企业生产、投资拉动的增长将逐步转向消费。房地产销量有所回升，而价格也将在年内见底，另外，消费信贷开始逐步走升，银行放贷意愿回暖。在实体经济和造血功能逐步恢复时，现金注入式的刺激政策应当逐步退出，否则将面临通胀和经济增速受阻的两难境地。 图表 1：主要国家经济复苏情况-GDP季环比% -8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.007-0307-0607-0907-1208-0308-0608-0908-1209-0309-0609-0909-1210-0310-0610-0910-12美国 年化欧元区英国日本 数据来源：bloomberg 爱建证券 1.1大宗市场涨声不止 去年11月至今年3月，农产品市场经历了一轮犀利的上涨。芝加哥期货交易所三大品种玉米、小麦和大豆的期货价格在2、3月间分别升至本轮危机以来最高水平。工业原材料价格持续高位，原油再度跨过百元大关。而最具代表性的贵金属，包括黄金、白银更是创出历史新高。虽然在日本大地震后出现了一定幅度的回落，不过在原油带动下，CRB指数随即快速反弹。无论是因为极端气候灾害、新兴市场需求、或者政局不稳因素，都在通胀预期的前提下被一定程度的放大，然后反过来进一步推升通胀预期的走强。因此，在预期美元趋势性走强之前，大宗价格还将继续保持向上态势。 图表 2：主要大宗商品价格 类别 品种 单位 最新价格 年初价 年内涨幅 年内最大涨幅 本轮周期最大涨幅 玉米 美分/蒲式耳 671.75 629 6.80% 10.97% 108.98% 小麦 美分/蒲式耳 737.25 794.25 -7.18% 11.55% 100.45% 农产品 大豆 美分/蒲式耳 1361.5 1393.75 -2.31% 4.11%