2011年2季度宏观经济报告：投资兴起

www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn投资兴起投资兴起投资兴起2011年2季度宏观经济报告投资兴起2011年2季度宏观经济报告—2011年2季度宏观经济报告—2011年2季度宏观经济报告2011年3月2011年3月国金证券研究所 李治平 付雷 曹阳 刘茜华 刘峰电话:电话:(8621)61038205邮箱：lizhip@gjzq.com.cn 主要内容主要内容ƒ经济增长：投资兴起1.劳动力走向‘商贸化点’ƒ经济增长：投资兴起1.劳动力走向‘商贸化点’ƒ2011Q2：预测乐观1Q2增长环比上行ƒ2011Q2：预测乐观1Q2增长环比上行劳动力走向‘商贸化点’2.是谁驱动投资3.投资兴起4.进步还是倒退？劳动力走向‘商贸化点’2.是谁驱动投资3.投资兴起4.进步还是倒退？1.Q2增长环比上行2. Q2好于Q13.中期预测有空间4.出口年度不悲观1.Q2增长环比上行2. Q2好于Q13.中期预测有空间4.出口年度不悲观ƒ通货膨胀：Q3拐点到1.预期逐渐稳定ƒ通货膨胀：Q3拐点到1.预期逐渐稳定5. Q4等待新变量6.流动性：咬定一波三折5. Q4等待新变量6.流动性：咬定一波三折2. 2季度高通胀3. 3季度确认拐点2. 2季度高通胀3. 3季度确认拐点ƒ外部环境 ：复苏与价格压力持续ƒ外部环境 ：复苏与价格压力持续ƒ宏观调控：牺牲与硕果1.通胀与宏调的牺牲ƒ宏观调控：牺牲与硕果1.通胀与宏调的牺牲1.美国：缓慢复苏与通胀环比加速2.日本：持续低迷有待重新评估3全球：价格压力持续1.美国：缓慢复苏与通胀环比加速2.日本：持续低迷有待重新评估3全球：价格压力持续2.通胀与宏调的硕果2.通胀与宏调的硕果3.全球：价格压力持续3.全球：价格压力持续www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn ‹经济增长：投资兴起‹经济增长：投资兴起www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn 1劳动力走向“商贸化点”1劳动力走向“商贸化点”经济增长：投资兴起经济增长：投资兴起1、劳动力走向“商贸化点”1、劳动力走向“商贸化点”招工难•70%的企业预期中西部需求旺•中西部平均每个用工成本上升•72%的企业预用工荒愈演愈烈，本质上拉开十二五倒逼转型•70%的企业预期招工‘有困难’，较往年上升5%•中西部平均每个企业计划新招工人数-61人，比2008同期高出16%•72%的企业预计人工成本有所上升，较去年同期增加上拉开十二五倒逼转型的序幕。•明确外出打工人数较2008年下降6%16%•准备前往中西部的务工人员占29%，较往年增加7个百分点32%•企业预计员工工资平均增幅9%务工人员节后继续外出调查加7个百分点•全国就业岗位增长15%左右；中西部增幅在25%•截止2010年底9%•继续除外打工人员预计工资增幅超过14%8%-工资太低-准备在家乡创业-家里有事等•截止2010年底，河南省内新增劳动力120万人•东部地区需求与2008年持平30%8%明确继续外出视情况2008年持平62%不再外出www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn资料来源：国金证券研究所,Bloomberg, Wind 经济增长：投资兴起跨越短缺点走向商贸化点跨越短缺点走向商贸化点拉尼斯-费景汉 阶段模型更加符合中国现状。随着农业人口的减少，农村劳动效率水平既定，农产品相对短缺，价格上涨。工业继续吸纳人口，劳动力由边际收入决定，进入“商贸化”，包括5991970265 信息传输计算机服务和软金融、保险业品相对短缺，价格上涨。工业继续吸纳人口，劳动力由边际收入决定，进入“商贸化”，包括回流农业；刘易斯二阶段“拐点”理论被修正。3638038224 38319 42668 50866 59919 卫生社会保障和社会福利业采掘业文化、体育和娱乐业电力、煤气及水的生产和供...科学研究、技术服务和地质...信息传输、计算机服务和软...34318 35042 36224 36268 36380 房地产租赁和商务服务业教育交通运输、仓储和邮政业公共管理和社会组织卫生、社会保障和社会福利业24625 25704 26599 29031 32591 建筑业居民服务和其他服务业制造业批发和零售业房地产业7115 14911 21193 0 20000 40000 60000 80000 农村家庭居民纯收入农林牧渔服务业住宿和餐饮业www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn资料来源：国金证券研究所,Bloomberg, Wind2009年行业年平均收入排序（单位：元/年） 经济增长：投资兴起经济增长：投资兴起通胀唤醒一切农村收入的增长->经济与通胀,未来何以维系？通胀唤醒一切农村收入的增长->经济与通胀,未来何以维系？700035农村纯收入增速农村居民家庭人均纯收入400050006000202530农村居民家庭人均纯收入20003000400010152001000200005100019781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn资料来源：国金证券研究所,Bloomberg, Wind 经济增长：投资兴起经济增长：投资兴起2、是谁驱动投资2、是谁驱动投资35.0040.0045.00出口难以持续出口驱动工业15.0020.0025.0030.00第二产业第一产业出口驱动工业工业驱动投资危机前，出口导向模式已无法提供持续增长；外需制造业占比接近60；是谁驱动投资？4050.00 IP-出口交货值月增速0.005.0010.002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010第三产业(除房地产)房地产外需制造业占比接近60；是谁驱动投资？0.620.580.590.620570.60.65140,000160,000180,000出口占比 右轴工业产值(第二10203020 0030.00 40.00 IP出口交货值月增速工业增加值:当月同比出口交货值:当月同比0.540.570.50.5560 00080,000100,000120,000,工业产值(第二产业‐建筑业)出口交货值-100100.00 10.00 20.00 0.420.430.450.40.45020,00040,00060,000200220032004200520062007200820092010-30-20-20.00 -10.00 www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn200220032004200520062007200820092010资料来源：国金证券研究所,Bloomberg, Wind 经济增长：投资兴起经济增长：投资兴起高投资带来高效率吗？高投资带来高效率吗？地产投资，谁在建造，谁去住？造，谁去住？制造业投资谁在制造，谁去用？年度新开工面积新开工面积增速竣工面积竣工增速竣工率施工面积施工增速单位面积投资额增长率单位面积投资额增长率2房地产投资总额房地产投资增速劳动力获得了多少收入？超额需求满足了吗？长率1997 140271582044985707317837021998 20388 45 17567 11 35 50770 13 7121 36142292141999 22579 11 21411 22 38 56858 12 7221 41032024142000 29583 31 25105 17 38 65897 16 7565 498405292120013739426298671938794122179966344110727超额需求满足了吗？（居住、消费）200137394262986719387941221799663441107272002 42801 14 34976 17 37 94104 19 8284 77909223232003 54708 28 41464 19 35 117526 25 8644 101538009302004 60414 10 424652 30 140451 20 9378 131582516302005 68064 13 53417 26 32 166053 18 9582 159092471212006 79253 16 558315 29 194786 17 9974 194229174222007 95402 20 606079 26 236318 21 10707 252888373302008 1025537 66545 10 23 283266 20 11023 312031942232009 116422 14 726779 23 320368 13 11313 3624180801620101638004176000519405500271190548267070033www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn201016380041760005194055002711905482670700332011E 1760858 94758 25 19 505585 25 1252 1月5日 63309662525-31资料来源：国金证券研究所,Bloomberg, Wind 3、投资兴起3、投资兴起经济增长：投资兴起经济增长：投资兴起唯有投资成为一切的基础。3、投资兴起3、投资兴起70第一产业英国劳动力演变唯有投资成为一切的基础。中期长期制造业软着陆（2010年报告，可比日韩）；自然增长与跨越式增长的规律要求制造业人口流向“现代农业和服务业”；低端、劳动密集型制造业就业如何软着陆？没有投资，何以生产型服务业？何以收入、消费？30405060第产第二产业第三产业教育卫生、社会保障和社会福...文化、体育和娱乐业公共管理和社会组织0102030租赁和商务服务业科学研究、技术服务和地...水利、环境和公共设施管...居民服务和其他服务业教育18011851187119011921195119718090第一产业第二产业日本劳动力演变批发和零售业住宿和餐饮业金融业房地产业赁 商务服务3040506070第三产业电力、煤气及水的生产和...建筑业交通运输、仓储和邮政业信息传输、计算机服务和...010201878‐1882 1920195019601976198001000200030004000农、林、牧、渔业采矿业制造业www.gjzq.com.cnwww.gjzq.com.cn资料来源：国金证券研究所,Bloomberg, Wind 经济增长：投资兴起经济增长：投资兴起4、倒退还是进步？4、倒退还是进步？哈罗德多马投资原动力论指出投资的二重性，中国高投资低效率。长期增长也要看需求。A/L/K既定，超额需求拉动结构扩散，提高效率。投资吸纳劳动力，商贸化点决定效率的提高哈罗德多马投资原动力论指出投资的二重性，中国高投资低效率。长期增长也要看需求。A/L/K既定，超额需求拉动结构扩散，提高效率。投资吸纳劳动力，商贸化点决定效率的提高4、倒退还是进步？4、倒退还是进步？投资吸纳劳动力，商贸化点决定效率的提高投资吸纳劳动力，商贸化点决定效率的提高传统增长理论：将结构性因素排除在外罗斯托：强调部门分析帕西内蒂：经济增长和结构化模型增长的内哈罗德-多马：