包钢稀土年报点评：业绩大增，尽享行业高景气度

长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 投资评级：强烈推荐(维持) 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 业绩大增，尽享行业高景气度 ――包钢稀土（600111）年报点评 市场数据 总市值（亿元） 785.23 232.20 568.53 流通市值（亿元） 479.64 168.91 113.75 总股本（亿股） 8.07 10.23 32.27 流通股本（亿股） 4.93 7.44 6.46 12个月最高/最低股价（元） 97.26/28.50 3246/6.06 19.61/7.62 十大流通股东持股比例 14.04% 22.44% 81.01% 股东户数 195556 122427 142464 公司盈利预测 2010A 2011E 2012E 营业收入（亿元） 52.58 114.35 143.21 营业利润（亿元） 18.22 55.40 67.61 净利润（亿元） 7.51 24.93 30.42 EPS（元） 0.93 3.09 3.77 PE 104.6 31.5 25.8 公司股价表现 -50%0%50%100%150%200%250%300%10-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-0211-0311-04包钢稀土上证综合指数 相关报告 《行业龙头受益于蜕变式机遇》-调研报告“推荐”评级 《蜕变式机遇正在显现—年报及一季报点评》“强烈推荐” 《上半年业绩超预期-半年报点评》“强烈推荐” 《行业龙头尽享稀土盛宴—三季报点评》“强烈推荐” 分析师 耿诺  010- 88366060-8786  gengn@cgws.com 执业证书编号：S1070210080003 证券研究报告 有色金属行业 年报点评 报告日期： 2010年4月7日 要点：  年报业绩靓丽。公司销售收入52.58亿元，同比增长102.78%，实现归属于母公司净利润7.5亿元，每股收益0.93元，同比增长1246.18%。  业绩大增源自稀土价格高涨。公司业绩在2010年实现了飞跃式增长，综合毛利率达49.24%，同比增长26个百分点。分产品看，碳酸稀土、稀土氧化物以及矿产品加工等毛利率分别提高了15、28和33个百分点，公司毛利增长的直接原因是中国对稀土行业实施宏观调控，采取资源总量控制、行业整合及出口控制等多重措施，稀土产品价格持续上扬，2010年氧化镨钕的年均价为18.1万元/吨，同比涨幅达到134%；此外公司稀土产品销量小幅增长，同时受稀土价格高涨，公司存货跌价准备冲回，也成为公司盈利增长的原因之一。  公司资源整合及产业链向下延伸战略清晰有效。1）公司2010年实现了南北稀土资源联合的突破，成功南下收购了三家稀土公司，成功推进中国稀土行业联合重组。2）公司稀土资源储备工作成功迈出突破性步伐，正式实施稀土产品战略储备，公司稀土精矿除按照指标供应下游之外全部进入资源储备也已经迈出标志性步伐。3）公司向产业链下游延伸取得初步成效，15000吨磁性材料产业化项目一期已竣工投产，年产3000吨钕铁硼磁性材料，另外抛光材料项目和年产300台稀土永磁磁共振影像系统产业化项目也将在2011年投产。  公司看点：一、资源优势得天独厚、产业链一体，作为国内最大稀缺资源垄断股，公司拥有无可比拟的资源、成本优势、技术优势。二、作为稀土行业绝对龙头，市场优势也十分明显，其对稀土市场的定价权也是无人能及的，尤其是南北方成功合作后市场优势增加。三，稀土行业整合有序，2011年新公布的稀土资源税、出口配额减少、开采总额持平等行业政策继续深化，作为行业龙头可充分享受稀土价格上涨带来的广阔发展前景。  投资建议。我们继续维持包钢稀土“强烈推荐”的投资评级。鉴于中国稀土行业政策层层深入，供应有序收紧以及需求前景广阔带来行业景气度持续攀升，我们预计2011年稀土价格仍将高位向上运行，我们预计2011年-2013年公司EPS分别为3.09元、3.77元和4.33元，对应目前股价的市盈率为31倍、26倍和23倍。公司作为行业绝对龙头，在目前良好的行业发展机遇下，将充分受益于得天独厚的资源优势、成本优势、技术优势及市场优势。  风险提示：稀土价格回落的风险。 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 包钢稀土（600111）年报点评 报告 图1： 公司单季度盈利变动状况 图2：公司主业毛利率变动状况 (0.20)(0.10)0.000.100.200.300.40 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q12010Q2 2010Q3 2010Q4元(40)(30)(20)(10)010203040506070% 每股收益 毛利率 净利率 0%10%20%30%40%50%60%70%2007200820092010稀土氧化物矿产品加工碳酸稀土 数据来源：WIND,长城证券研究所 数据来源：WIND,长城证券研究所 图3：氧化镨价格快速攀升 图4：氧化钕价格快速攀升 元/吨06000012000018000024000030000036000042000048000054000060000004/02/0504/05/0504/08/0504/11/0504/02/0604/05/0604/08/0604/11/0604/02/0704/05/0704/08/0704/11/0704/02/0804/05/0804/08/0804/11/0804/02/0904/05/0904/08/0904/11/0904/02/1004/05/1004/08/1004/11/1004/02/11 元/吨08000016000024000032000040000048000056000064000072000080000004/02/0504/05/0504/08/0504/11/0504/02/0604/05/0604/08/0604/11/0604/02/0704/05/0704/08/0704/11/0704/02/0804/05/0804/08/0804/11/0804/02/0904/05/0904/08/0904/11/0904/02/1004/05/1004/08/1004/11/1004/02/11 数据来源：百川资讯，长城证券研究所 数据来源：百川资讯,长城证券研究所 图5：氧化铈价格快速攀升 图6：氧化镧价格快速攀升 元/千克02000040000600008000010000012000028/01/0528/04/0528/07/0528/10/0528/01/0628/04/0628/07/0628/10/0628/01/0728/04/0728/07/0728/10/0728/01/0828/04/0828/07/0828/10/0828/01/0928/04/0928/07/0928/10/0928/01/1028/04/1028/07/1028/10/1028/01/11 元/千克0100020003000400028/01/0528/04/0528/07/0528/10/0528/01/0628/04/0628/07/0628/10/0628/01/0728/04/0728/07/0728/10/0728/01/0828/04/0828/07/0828/10/0828/01/0928/04/0928/07/0928/10/0928/01/1028/04/1028/07/1028/10/1028/01/11 数据来源：百川资讯，长城证券研究所 数据来源：百川资讯，长城证券研究所 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 包钢稀土（600111）年报点评 报告 盈利预测 利润表（万元） 2010A 2011E 2012E 2013E 主要财务指标 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 525794 1143458 1432086 1635405 成长性 营业成本 266892 455599 592708 759529 营业收入增长 102.8% 117.5% 25.2% 14.2% 销售费用 3985 10291 14321 16354 营业成本增长 34.1% 70.7% 30.1% 28.1% 管理费用 49026 102911 128888 49062 营业利润增长 1676.1% 204.1% 22.0% 17.2% 财务费用 10960 11484 8651 4799 利润总额增长 961.8% 200.8% 22.0% 17.2% 投资净收益 845 0 0 0 净利润增长 1246.2% 232.1% 22.0% 14.8% 营业利润 182200 554025 676062 792577 盈利能力 营业外收支 2012 0 0 0 毛利率 49.2% 60.2% 58.6% 53.6% 利润总额 184212 554025 676062 792577 销售净利率 14.3% 21.8% 21.2% 21.4% 所得税 47102 138506 169016 190219 ROE 17.6% 29.6% 22.6% 17.9% 少数股东损益 62036 166207 202819 252991 ROIC 33.4% 63.7% 58.7% 57.8% 净利润 75074 249311 304228 349368 营运效率 资产负债表（万元） 销售费用/营业收入 2.0% 0.8% 0.9% 1.0% 流动资产 512979 1043758 1588094 2225602 管理费用/营业收入 9.3% 9.0% 9.0% 3.0% 货币资金 177617 425395 782081 1247104 财务费用/营业收入 2.1% 1.0% 0.6% 0.3% 应收帐款 49212 114346 157529 196249 投资收益/营业利润 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 62933 114346 143209 163541 所得税/利润总额 25.6% 25.0% 25.0% 24.0% 存货 197135 332588 432677 531670 应收帐款周转率 6.43 8.41 8.10 8.67 非流动资产 365979 369433 431726 508868 存货周转率 1.01 1.19 1.23 1.40 固定资产 213224 236547 303942 386185 流动资产周转率 0.68 0.87 0.75 0.63 资产总计 878958 1413190 2019820 2734470 总资产周转率 0.46 0.67 0.60 0.52 流动负债 335015 477763 577345 689637 偿债能力 短期借款 135795 135795 135795 135795 资产负债率 51.4% 40.4% 33.2% 28.6% 应付款项 80052 136680 177812 227859 流动比率 1.53 2.18 2.75 3.23 非流动负债 116823 92789 92789 92789 速动比率 0.94 1.49 2.00 2.46